1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司财报点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 通灵股份（301168.SZ） 计提减值拖累利润，新业务业绩弹性可期 副标题 投资要点： ➢ 事件：2024年4月19日，通灵股份发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入15.4亿元，同比增长23.4%；归母净利润1.65亿元，同比增长42.7%，毛利率22.9%，同比增长7.18pct；23Q4实现营收3.88亿，同比增长46.6%，归母净利润0.2亿元，同比-7.1%，毛利率24%，环比+0.15pct，同比+6.68pct；2024年一季度公司实现营收4.09亿元，同比增24.2%，归母净利润0.36亿元，同比-3.8%，毛利率18.9%，环比-5.11pct，同比-2.65pct。 ➢ 光伏装机高景气，带动接线盒出货高增：2023年受益于光伏组件价格快速下降，光伏装机需求超预期增长，据国家能源局，23年我国新增光伏装机达216.88GW，同比大增148%，带动公司接线盒销量高增，23年公司共销售接线盒8024.95万套，同比增长37%，龙头地位持续巩固。 ➢ 减值拖累23Q4业绩，24Q1受成本及费用影响：23Q4公司单季度毛利率24%，为全年最高，利润主要受组件客户尚德出现财务困难，商业承兑汇票存在大量逾期，因此公司计提较多信用及资产减值(合计5745万元)；24年由于原材料铜价出现较高涨幅，毛利率有所承压，且公司计提股份支付费用，24Q1费用率上升至8.56%，影响公司盈利性。 ➢ 互联线束快速放量，汽零新业务未来可期：公司互联线束业务主要发力欧美高端市场，且为非标品，毛利率较高，23年实现快速放量（实现营收2.09亿元，毛利率33.68%），已成长为公司稳定利润增长点，随降息预期下美国光伏需求起量，公司有望充分受益；公司24年收购江洲汽车进军汽车零部件业务，同时投资1亿元建设年产650万套新能源汽车顶蓬、挡泥板、线束等零部件项目，达产后预计能实现销售收入2.9亿元，汽零注塑工艺与公司主业可协同发展，有望成为公司新业绩增长点。 ➢ 盈利预测及估值：考虑到24年原材料铜价持续上升，以及下游压力下接线盒价格下滑，预计24-26年公司接线盒出货1.18/1.58/2.03万套，归母净利分别为2.24/3.46/4.92亿元（原值24-25年3.11/4.34亿元），当前股价对应24-26年PE16.9/10.9/7.7倍，公司接线盒主业稳健发展，同时互联线束、汽车零部件新业务持续发力，增厚盈利的同时提升公司市场份额，维持2024年20倍PE，对应目标价37.25元/股，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：全球光伏装机不及预期，产业链价格大幅波动，产能投放不及预期，行业竞争加剧风险 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,249 1,540 2,171 2,982 3,931 增长率 10% 23% 41% 37% 32% 净利润（百万元） 116 165 224 346 492 增长率 45% 43% 35% 55% 42% EPS（元/股） 0.96 1.37 1.86 2.88 4.10 市盈率（P/E） 32.7 22.9 16.9 10.9 7.7 市净率（P/B） 1.9 1.8 1.6 1.4 1.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 电力设备及新能源 2024年04月22日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 31.49元 目标价格： 37.25元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 120/50 总市值/流通市值（百万元） 3779/1564 每股净资产（元） 17.80 资产负债率（%） 34.89 一年内最高/最低（元） 67.16/30.88 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱： dw3787@hfzq.com.cn 研究助理 李雪铭 邮箱： lxm30224@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1.《通灵股份深度： 一体化降本+产品迭代共振，份额与盈利双升可期》-2024.01.05 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%40%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04通灵股份沪深300华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司财报点评|通灵股份 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,017 1,520 2,087 2,751 营业收入 1,540 2,171 2,982 3,931 应收票据及账款 675 1,005 1,361 1,811 营业成本 1,188 1,780 2,410 3,134 预付账款 10 15 20 26 税金及附加 5 6 7 8 存货 316 433 587 763 销售费用 7 7 7 8 合同资产 0 0 0 0 管理费用 50 54 69 86 其他流动资产 581 618 637 667 研发费用 74 100 134 173 流动资产合计 2,599 3,591 4,692 6,019 财务费用 -18 -29 -34 -32 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 -47 -5 -5 -5 固定资产 346 376 412 453 资产减值损失 -10 -4 -4 -4 在建工程 75 125 180 240 公允价值变动收益 4 3 4 4 无形资产 163 171 184 201 投资收益 3 5 6 5 商誉 0 0 0 0 其他收益 5 3 4 7 其他非流动资产 87 56 56 56 营业利润 190 256 393 560 非流动资产合计 671 728 832 950 营业外收入 0 0 0 0 资产合计 3,270 4,319 5,524 6,970 营业外支出 1 0 0 0 短期借款 85 448 812 1,159 利润总额 189 256 393 560 应付票据及账款 993 1,470 1,974 2,592 所得税 24 32 47 68 预收款项 0 0 0 0 净利润 165 224 346 492 合同负债 1 2 3 4 少数股东损益 0 0 0 0 其他应付款 1 3 3 3 归属母公司净利润 165 224 346 492 其他流动负债 54 57 67 79 EPS（按最新股本摊薄） 1.37 1.86 2.88 4.10 流动负债合计 1,134 1,980 2,859 3,836 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 36 36 36 36 成长能力 非流动负债合计 36 36 36 36 营业收入增长率 23.4% 40.9% 37.3% 31.8% 负债合计 1,170 2,016 2,895 3,873 EBIT增长率 58.0% 32.9% 57.8% 47.2% 归属母公司所有者权益 2,100 2,303 2,629 3,097 归母公司净利润增长率 42.6% 35.5% 54.6% 42.5% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 所有者权益合计 2,100 2,303 2,629 3,097 毛利率 22.9% 18.0% 19.2% 20.3% 负债和股东权益 3,270 4,319 5,524 6,970 净利率 10.7% 10.3% 11.6% 12.5% ROE 7.9% 9.7% 13.1% 15.9% 现金流量表 ROIC 11.2% 10.7% 12.8% 14.6% 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 经营活动现金流 33 232 337 482 资产负债率 35.8% 46.7% 52.4% 55.6% 现金收益 174 240 360 514 流动比率 2.3 1.8 1.6 1.6 存货影响 6 -117 -154 -176 速动比率 2.0 1.6 1.4 1.4 经营性应收影响 -115 -331 -358 -452 营运能力 经营性应付影响 154 479 504 618 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 其他影响 -186 -39 -16 -21 应收账款周转天数 114 109 114 116 投资活动现金流 -65 -101 -149 -172 存货周转天数 97 76 76 78 资本支出 -286 -134 -152 -172 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.37 1.86 2.88 4.10 其他长期资产变化 221 33 3 0 每股经营现金流 0.28 1.93 2.81 4.02 融资活动现金流 11 372 379 354 每股净资产 17.50 19.19 21.90 25.81 借款增加 65 363 365 346 估值比率 股利及利息支付 -13 -25 -39 -44 P/E 23 17 11 8 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 -41 34 53 52 EV/EBITDA 222 161 108 76 数据来源：公司报告、华福证券研究所 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司财报点评|通灵股份 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。