计提减值拖累业绩，2021年各项业务进展可期

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 计提减值拖累业绩，2021年各项业务进展可期 事件：公司2020年录的收入32.1亿元，同比增长15.0%；从分部来看，公司游戏分部收入28.1亿元，同比增长14.7%；信息服务收入3.5亿元，同比增长10.1%；SaaS及其他相关服务收入为3815万元，同比增长130.1%；线下娱乐收入649万元，同比增长27.9%。期间公司加大了研发方面投入、对上海火魂进行了商誉减值以及对非核心战略产品优化带来的无形资产损失，公司2020年录得归母净亏损4.4亿元人民币，同比由盈转亏；经调整年度利润1.5亿元，同比下滑73.1%。 报告摘要 三消游戏运营卓越支撑游戏业务增长 公司在2020年确立了消除类及竞技类游戏为自研方向，同时中重度游戏发行以及引入海外精品主机/PC游戏或是投资、定制产品发展战略。2020年公司游戏收入同比增长14.7%，主要归功于公司传统游戏《梦幻花园》及《梦幻家园》为代表的二代消除类游戏表现卓越，表现超出行业水平。2021年公司的自研竞技游戏《小动物之星》测试数据表现值得期待，预计将于2021年Q2上线。除此以外，公司于2021年预计上线《荣耀全明星》、《梦幻餐厅（海外版）》、《代号[永恒]》等。 分拆SaaS业务板块 公司将沉淀的内部中台技术支持能力，孵化为互动产品全生命周期SaaS工具，从开发早期至产品上线及后期运营，在政策合规、AI大数据计算分析、流量获取及变现等方面，为内容开发商提供全系统支持服务。2020年公司将此板块分拆呈现，录得收入3815万元，贡献总收入的1.2%，占比目前较小。公司在构建优秀内容开发者合作矩阵，预计2021年下半年公司会有所呈现。 线下店进入扩张期 公司线下店“一起玩”由公司与腾讯、任天堂和Sony联手打造。2021年公司预计新开设“一起玩”线下店30家，2021年3月取得QQfamily授权，未来3年计划开设合计150家QQfamily主题线下店。一间面积350平米的“一起玩” 单店预计运营人员6~8人，月收入约40-50万元，预估运营型净利率为20%~30%，主营包括主机游戏体验与潮玩售卖。 目标价3.97港元，下调评级为“增持” 2020年公司净利润由盈转亏，大幅低于市场预期，主要原因在于减值计提的持续；2021年公司新游《小动物之星》表现可期，SaaS业务部门分拆开拓新业务渠道，同时线下店模式的成功与快速扩张有望带动公司线下业务的快速增长。我们按照公司2021年18倍的预计市盈率，给予公司目标价3.97港元，相较于最近收市价有5.0%的预期涨幅，下调评级为“增持”。 风险提示：新游推出进展不顺；SaaS业务扩张不及预期；线下店扩张带动费用增长超预期等。 数据来源：安信国际证券研究预测 人民币千元2019A2020A2021E2022E2023E总营业收入2,792,9703,212,1183,601,1003,817,8994,343,282YOY%18.1%15.0%12.1%6.0%13.8%归母净利润352,233-441,570226,378247,891285,162EPS（元）0.29-0.360.190.200.23YOY%43.0%-225.4%-151.3%9.5%15.0%@3.78港元的市盈率11.0-8.817.215.713.6经调整年利润553,211149,013265,838287,351324,622YOY%24.7%-73.1%78.4%8.1%13.0% 2021年4月7日 创梦天地（1119.HK） Table_BaseInfo 公司动态 证券研究报告 游戏与互联网 投资评级： Xx增持xx 目标价格： 3.97港元 现价(2021-4-7)： 3.78港元 总市值(亿港元) 48.0 流通市值(亿港元) 48.0 总股本(百万股) 1269.72 流通股本(百万股) 1269.72 12个月低/高(港元) 3.5/5.3 平均成交(百万港元) 27.27 股东结构 Chen Xiangyu 20.31% 腾讯控股（700.HK） 19.56% iDreamSky Technology Ltd. 14.73% Song Guan 3.92% 大湾区发展基金 3.27% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -1.27 -11.56 -49.09 绝对收益 -1.82 -6.90 -24.55 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳 TMT行业分析师 +852-2213 1400 alexwang@eif.com.hk 0204060801001201400.01.02.03.04.05.06.010/9/2010/23/2011/6/2011/20/2012/4/2012/18/201/1/211/15/211/29/212/12/212/26/213/12/213/26/21成交额（百万港元）1119.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态/创梦天地 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表：财务报表预测 资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 损益表财务分析<人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测收入2,792,9703,212,1183,601,1003,817,8994,343,282盈利能力毛利1,225,7381,335,7641,472,3041,566,1451,779,007毛利率 (%)43.9%41.6%40.9%41.0%41.0%销售及管理费用-681,099-1,397,434-854,248-904,112-1,024,950EBITDA 率 (%)28.0%15.2%9.9%9.9%9.7%行政费用-250,275-369,574-396,121-419,969-477,761净利率(%)12.9%-17.6%4.9%5.2%5.4%营运收入3,087,3342,780,8743,823,0354,059,9634,619,578财务开支-35,650-140,739-61,971-60,365-58,438营运表现分占投资溢利/(亏损)-6,875-20,879000销售及管理费用/收入(%)9.0%11.5%11.0%11.0%11.0%税前盈利390,585-574,478195,976219,879261,291实际税率 (%)7.7%1.7%10.0%10.0%10.0%所得税-30,1889,482-19,598-21,988-26,129股息支付率 (%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%净利润360,397-564,996176,378197,891235,162ROA5.9%-8.4%2.7%2.9%3.3%少数股东应占利润00000ROE10.1%-16.4%4.7%5.0%5.6%本公司股东应占利润360,397-564,996176,378197,891235,162折旧及摊销-301,616-250,892-250,892-250,892-250,892财务状况经调整EBITDA781,096488,341355,436379,339420,751总负债/总资产0.350.450.400.400.39增长收入/净资产0.790.930.960.961.03总收入 (%)18.1%15.0%12.1%6.0%13.8%经营性现金流/收入0.13-0.01-0.110.140.07经调整EBITDA (%)42.8%-37.5%-27.2%6.7%10.9%税前盈利对利息倍数-10.964.08-3.16-3.64-4.47资产负债表现金流量表<人民币千元>, 财务年度截至<12月31日><人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测2023年预测现金532,746787,609564,882535,810612,129EBITDA781,096488,341355,436379,339420,751应收账款2,299,6602,657,8092,500,3052,557,2832,571,799净融资成本9,2958,2838,4248,6678,458合约资产2,122980980980980营运资金变化1,4290000其他流动资产266,511300,334300,334300,334300,334所得税360,397-564,996176,378197,891235,162总流动资产3,101,0393,746,7323,366,5013,394,4073,485,242其他542,20093,06598,882103,12898,358固定资产31,71229,88041,45652,78964,331营运现金流350,796-26,772-413,343536,163294,125无形资产1,419,2641,823,1502,024,2682,221,1402,422,782长期投资432,720400,648400,648400,648400,648资本开支1050000其他固定资产1,102,027752,431752,431752,431752,431其他投资活动-320,000-320,000-320,000-320,000-320,000总资产6,086,7626,752,8416,585,3046,821,4157,125,433投资活动现金流-1,148,532-376,150-320,000-320,000-320,000应付账款1,177,0841,781,0001,365,1471,441,0771,529,075借贷到期部分317,045281,447281,447281,447281,447负债变化00000其他短期负债363,916382,742382,742382,742382,742股本变化-1,148,532-320,000-320,000-320,000-320,000总短期负债1,858,0452,445,1892,029,3362,105,2662,193,264股息00000长期借款254,148574,182574,182574,182574,182其他融资活动00000其他负债1,887,0212,462,8182,046,9652,122,8952,210,893融资活动现金流197,885467,275135,790-438,890-3,196总负债2,141,1693,037,0002,621,1472,697,0772,785,075少数股东权益388,035267,570217,570167,570117,570现金变化-599,851-597,553-222,727-29,07176,319股东权益3,557,5583,448,2713,746,5873,956,7684,222,789期初持有现金1,121,641532,746735,567512,840483,768每股账面值(摊薄)2.912.823.063.243.45汇兑变化10,9560000营运资产1,242,9941,301,5431,337,1641,289,1411,291,978期末持有现金532,746735,567512,840483,768560,087 3 公司动态/创梦天地 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：2213 188