消费类稳健增长，动力减亏可期

业绩简评 2024年4月22日公司披露一季报，Q1实现营收25亿元，同增7%；实现归母净利0.1亿元，实现扭亏；实现归母扣非净利-0.16亿元，较去年同期亏损收窄（23年Q1亏损1.66亿元）。 经营分析 分产品收入来看，2023年公司消费类业务收入为105亿元、同增4%。动力储能收入达4亿元、同增190%。 从盈利能力来看：1）2023年公司毛利率达25%、较去年同期提升8.3pct，毛利率大幅改善主要系原材料钴酸锂价格大幅下降。其中消费类毛利率为27.6%、较去年同期提升9pct；动力储能毛利率为-15%、较去年同期提升16pct。2023年公司净利率为3%、较去年同期提升2.2pct，净利率提升幅度低于毛利率提升幅度主要 人民币(元)成交金额(百万元) 系管理费率、研发费率大幅攀升3.8、3pct。2）2024年Q1公司 毛利率为24.7%，较去年同期提升6pct，但是环比持续两个季度下行。 2023年公司在笔电、手机电池份额为31%、8%，位列第二、第五， 2023年全球笔电、手机出货量为2、11亿台，2023年公司首次实现苹果手机电池产品量产，未来手机电池份额提升可期，公司消费类业务有望稳健增长。 动力储能业务，公司聚焦汽车低压锂电池、无人机电池业务，已得到上汽、智己、捷豹路虎等众多国内外一线主机厂认可，陆续收到定点，预计伴随启停电池放量，动力储能业务有望逐步减亏。 盈利预测、估值与评级 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 230424 230724 231024 240124 成交金额珠海冠宇沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 考虑公司动力储能亏损超预期，我们下调公司2024、2025年归母 营业收入增长率 6.14% 4.29% 18.34% 19.12% 20.02% 母净利为15亿元，公司股票现价对应PE估值为19、14、9倍， 归母净利润(百万元) 91 344 740 1,010 1,488 维持“买入”评级。 归母净利润增长率 -90.38% 278.21% 115.03% 36.42% 47.37% 净利至7.4、10亿元（原为10、14.8亿元），预计公司2026年归 项目202220232024E2025E2026E 公司基本情况（人民币） 营业收入(百万元)10,97411,44613,54516,13519,364 每股经营性现金流净额 1.68 2.32 2.78 3.43 4.34 下游市场需求疲软；行业竞争加剧；原材料价格波动；股东减持； ROE(归属母公司)(摊薄) 1.37% 4.94% 10.56% 13.43% 18.01% 可转债项目不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动等风险。 P/E 229.78 71.74 18.61 13.64 9.26 P/B 3.15 3.54 1.96 1.83 1.67 风险提示 摊薄每股收益(元)0.0810.3070.6600.9001.326 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 10,340 10,974 11,446 13,545 16,135 19,364 货币资金 2,916 4,249 4,251 3,092 4,090 5,777 增长率 6.1% 4.3% 18.3% 19.1% 20.0% 应收款项 3,183 3,195 3,164 3,287 3,690 4,249 主营业务成本 -7,739 -9,123 -8,564 -9,889 -11,854 -14,233 存货 2,353 2,047 1,951 2,168 2,598 3,120 %销售收入 74.9% 83.1% 74.8% 73.0% 73.5% 73.5% 其他流动资产 304 511 339 309 321 335 毛利 2,600 1,851 2,881 3,656 4,281 5,131 流动资产 8,756 10,002 9,704 8,857 10,700 13,481 %销售收入 25.1% 16.9% 25.2% 27.0% 26.5% 26.5% %总资产 53.6% 50.5% 45.1% 41.9% 46.0% 52.2% 营业税金及附加 -32 -33 -86 -41 -48 -58 长期投资 0 123 180 180 180 180 %销售收入 0.3% 0.3% 0.8% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 6,042 7,570 9,636 10,125 10,174 9,783 销售费用 -43 -38 -48 -54 -65 -77 %总资产 37.0% 38.2% 44.8% 47.9% 43.8% 37.9% %销售收入 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 794 921 894 1,086 1,276 1,463 管理费用 -629 -792 -1,263 -1,355 -1,452 -1,549 非流动资产 7,580 9,806 11,804 12,301 12,535 12,328 %销售收入 6.1% 7.2% 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% %总资产 46.4% 49.5% 54.9% 58.1% 54.0% 47.8% 研发费用 -623 -772 -1,150 -1,219 -1,291 -1,356 资产总计 16,336 19,808 21,508 21,157 23,235 25,808 %销售收入 6.0% 7.0% 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 短期借款 1,168 1,636 2,209 1,500 1,800 2,000 息税前利润（EBIT） 1,273 217 333 987 1,425 2,091 应付款项 6,351 5,799 6,412 7,079 8,363 9,896 %销售收入 12.3% 2.0% 2.9% 7.3% 8.8% 10.8% 其他流动负债 547 757 852 905 984 1,085 财务费用 -71 -22 -94 -78 -83 -85 流动负债 8,066 8,192 9,473 9,483 11,148 12,981 %销售收入 0.7% 0.2% 0.8% 0.6% 0.5% 0.4% 长期贷款 1,262 1,403 1,211 1,238 1,238 1,238 资产减值损失 -251 -306 -316 -252 -274 -286 其他长期负债 711 3,545 3,591 3,337 3,332 3,328 公允价值变动收益 -2 1 -1 0 0 0 负债 10,039 13,140 14,276 14,059 15,718 17,547 投资收益 23 -79 34 0 0 0 普通股股东权益 6,298 6,632 6,974 7,011 7,516 8,260 %税前利润 2.2% n.a 57.5% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,122 1,122 1,122 1,122 1,122 1,122 营业利润 1,023 -98 97 657 1,068 1,720 未分配利润 1,637 1,525 1,689 2,059 2,564 3,308 营业利润率 9.9% n.a 0.8% 4.9% 6.6% 8.9% 少数股东权益 -1 36 258 87 1 1 营业外收支 2 -8 -37 0 0 0 负债股东权益合计 16,336 19,808 21,508 21,157 23,235 25,808 税前利润利润率 1,024 9.9% -106 n.a 600.5% 657 4.9% 1,068 6.6% 1,720 8.9% 比率分析 所得税 -79 164 137 -89 -144 -232 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 7.7% n.a -228.2% 13.5% 13.5% 13.5% 每股指标 净利润 945 58 197 569 924 1,488 每股收益 0.843 0.081 0.307 0.660 0.900 1.326 少数股东损益 -1 -33 -147 -171 -86 0 每股净资产 5.614 5.911 6.217 6.250 6.700 7.363 归属于母公司的净利润 946 91 344 740 1,010 1,488 每股经营现金净流 1.772 1.676 2.320 2.781 3.428 4.343 净利率 9.1% 0.8% 3.0% 5.5% 6.3% 7.7% 每股股利 0.000 0.180 0.090 0.330 0.450 0.663 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.02% 1.37% 4.94% 10.56% 13.43% 18.01% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.79% 0.46% 1.60% 3.50% 4.35% 5.77% 净利润 945 58 197 569 924 1,488 投入资本收益率 12.83% -0.92% 7.89% 6.49% 8.89% 12.21% 少数股东损益 -1 -33 -147 -171 -86 0 增长率 非现金支出 1,116 1,633 2,023 2,005 2,469 2,923 主营业务收入增长率 48.47% 6.14% 4.29% 18.34% 19.12% 20.02% 非经营收益 136 -38 -104 410 207 207 EBIT增长率 2.28% -82.99% 53.96% 196.14% 44.32% 46.73% 营运资金变动 -209 228 487 136 245 254 净利润增长率 15.76% -90.38% 278.21% 115.03% 36.42% 47.37% 经营活动现金净流 1,988 1,881 2,603 3,120 3,845 4,872 总资产增长率 90.35% 21.25% 8.59% -1.63% 9.82% 11.07% 资本开支 -3,711 -3,154 -3,290 -2,299 -2,430 -2,430 资产管理能力 投资 -250 -431 240 -70 0 0 应收账款周转天数 93.3 95.3 90.0 85.0 85.0 85.0 其他 24 -78 36 0 0 0 存货周转天数 80.2 88.0 85.2 80.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -3,937 -3,663 -3,015 -2,369 -2,430 -2,430 应付账款周转天数 161.3 165.9 179.0 180.0 180.0 180.0 股权募资 2,132 3,175 461 -333 0 0 固定资产周转天数 151.1 191.5 242.5 217.3 182.9 144.4 债权募资 1,228 478 422 -945 300 200 偿债能力 其他 -213 -478 -332 -624 -712 -951 净负债/股东权益 -8.20% 18.13% 26.08% 33.28% 22.15% 2.15% 筹资活动现金净流 3,146 3,175 551 -1,902 -412 -751 EBIT利息保障倍数 17.9 10.1 3.5 12.7 17.1 24.6 现金净流量 1,188 1,423 159 -1,150