蓝晓科技2023年报点评：吸附材料毛利率大增，逐峰而上向远方

2024年04月21日 吸附材料毛利率大增，逐峰而上向远方 --蓝晓科技2023年报点评 核心观点： 分析师 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 ⚫吸 附 材 料 毛 利 率 大 幅 提 升 推 动 盈 利 能 力 持 续 提 升。2023年公 司 毛 利 率、净利 率分 别 为48.67%、28.99%，同 比+4.68pct、+1.15pct，期 间 费 用 率13.03%，同 比+0.10pct，ROE(加 权)23.12%，同 比+0.49pct。2024Q1公 司 各 项 指 标 则 整 体稳 中 延 续 小 幅 提 升 态 势 。2023年 公 司 吸 附 材 料 收 入15.56亿 ，同 比 增 长13.45%，同 时 毛 利 率 大 幅 提 升7.16pct， 我 们 判 断 ，主 要是得 益 于生 命 科 学 等 高 壁 垒 领域 收 入 占 比 提 升所 致。2023年公 司 经 现 净 额6.99亿 元 ， 同 比减 少7.52%， 收现 比77.02%、净 利 润 现 金 含 量93.35%，现 金 流 状 况相 对 较 好；2024Q1公 司 经营 现 金 流 状 况 有 所 转 差 主 因 为 本 期 承 兑 汇 票 到 期 减 少 以 及 职 工 薪 酬 增 加 。2024Q1公 司 剔 除 预 收 账 款 后 的 资 产 负 债 率23.46%， 同 比+5.52pct， 仍 处 于 较低 水 平 ； 流 动 比 率 、 速 动 比 率 分 别 为2.66、1.93， 债 务 风 险 较 小 。 ⚫创 新 技 术 平 台 引 领 ， 生 命 科 学 等 新 兴 领 域 增 长 动 力 强 劲。公 司 通 过 持 续 的技 术 创 新 突 破 ，以 吸 附 材 料 技 术 为 平 台 ，不 断 探 索 新 的 应 用 场 景 ，在 生 命 科 学 、半 导 体 、 节 能 环 保 、 新 能 源 等 多 个 新 兴 领 域 具 备 持 续 增 长 动 力 。 生 命 科 学 ：2023年 板 块 收 入4.4亿 元 ， 同 比 增 长40%， 是 吸 附 材 料 销 售 增 长最 快 的 领 域 。公 司 凭 借seplife 2-CTC固 相 合 成 载 体 和sieber树 脂 已 成 为 多 肽领 域 的 主 要 供 应 商 ， 受 益 于 全 球 范 围 内GLP-1类 多 肽 药 物 销 售 大 幅 增 加 ， 公司 相 关 产 品 发 货 量 显 著 提 升 。根 据 公 司 公 告 ，全 球 多 肽 类 药 物2025年 市 场 规模可 达960亿 美 元，这 将 给公 司 产 品 提 供 广 阔 市 场 空 间。同 时 公 司 色 谱 填 料 、酶 载 体 等 吸 附 材 料 等 相 关 产 品 在 生 物 药 、原 料 药 以 及 天 然 物 提 取 等 领 域 ，亦 有较 大 的 发 展 空 间 。 水 处 理 和 超 纯 化 ：2023年 板块 收 入5.13亿 元 ，同 比增 长22%，是 公 司 吸 附 材料 中 占 比 最 大 的 领 域 。高 端 饮 用 水 市 场 具 有 刚 性 特 点 ，国 内 渗 透 率 仍 然 较 低 ，市 场 空 间 大 ，根 据 公 司 公 告 ，2020年 全 球 净 水 器 市 场 规 模901亿 元 ，2021~2025年复 合增 速 可 达11.5%；超 纯 水 方 面 ，目 前 核 电 、芯 片、面 板 等 领 域 的 纯 水 制备 核 心 材 料 均 为 国 际 厂 商 垄 断 ，根 据 公 司 公 告 ，到2030年 ，全 球 超 纯 水 市 场规 模 可 达158.7亿 美 元 。公 司喷 射 法 均 粒 技 术已 实 现 产 业 化 条 件，成 为该 领 域的 核 心 竞 争 者 之 一 ， 未 来 国 产 替 代 空 间 广 阔。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 节 能 环 保 ：2023年 板 块 收 入1.8亿 元 ， 同 比 增 长37%， 是 公 司 吸 附 材 料 中 增速 较 快 的 领 域 ，公 司 的 多 系 列 吸 附 产 品 和 整 线 技 术 在 双 碳 目 标 战 略 下 的 贡 献涵 盖 多 个 领 域 ，未 来 市 场 空 间 巨 大 。根 据 公 司 公 告 ，预 计2023年VOCs治 理市 场 空 间 有 望 达 到667亿 元；CCUS（ 碳 捕 获 、利 用 与 封 存 ）技 术 在2025年 产值 规 模 超 过200亿 元/年 ， 到2050年 超 过3300亿 元/年。 盐 湖 提 锂及 金 属：2023年 公 司盐 湖 提 锂 大 项 目 收 入5.2亿 元 ，同 比 增 长85.16%； 新 增 合 同 金 额 近5亿 元 ，继 续 领 跑 市 场。截 至 目 前 ，公 司 已 完 成 及 在 执 行 盐 湖提 锂 产 业 化 项 目 共12个，合 计 碳 酸 锂/氢 氧 化 锂 产 能8.6万 吨 ，其 中5个 项 目已 投 运；公 司 目 前 中 试 项 目约120个 ，为 持 续 形 成 订 单 提 供 潜 力 。与 此 同 时 ，以 盐 湖 提 锂 为 代 表 ，公 司 在 锂 产 业 链 广 泛 布 局 ，吸 附 分 离 材 料 及 技 术 广 泛 服 务于 矿 石 锂 精 制 、锂 资 源 回 收 、地 下 水 资 源 提 锂 、伴 生 矿 等 领 域，未 来 该 领 域 仍然 有 较 大 市 场 潜 力 。 公 司 湿 法 冶 金 专 用 吸 附 剂 可 应 用 于 镓 、锂 、铀 、钴 、钪 、铼 、镍 、铜 、金 、铟 、钒 等 多 种 金 属 的 提 取，随 着对 产 品 纯 度 要 求 提 升 、矿 石 品 位 的 不 断 降 低、环 保要 求 提 高 等 因 素， 吸 附 法 湿 法 冶 金的 地 位 将 持 续 提 升。 ⚫估 值 分 析 与评 级 说 明：预 计 公 司2024~2026年 净 利 分 别 为9.81亿 元 、12.69亿 元、15.21亿 元 ，对 应PE分 别 为24.96倍 、19.30倍 、16.10倍 。公 司 是 特 种吸 附 材 料 领 域 龙 头 ，未 来 生 命 科 学 、半 导 体 、新 能 源 等 新 兴 、高 技 术 壁 垒 领 域的 持 续 突 破 将 为 公 司 不 断 打 开 新 的 成 长 空 间 ， 看 好 公 司 的 长 期 成 长 性 ， 维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示：公 司 项 目 推 进 、 市 场 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 陶 贻 功 ，环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ，毕 业 于 中 国 矿 业 大 学（ 北 京 ），超 过10年 行 业 研 究 经 验 ，长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上 下游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 梁 悠 南， 公 用 事 业 行 业 分 析 师 ， 毕 业 于 清 华 大 学 （ 本 科 ）， 加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校 （ 硕 士 ）， 纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校 （ 硕 士 ）。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系人 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling