www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●塑料 2024年04月21日 [Table_Title] 吸附材料毛利率大增，逐峰而上向远方 --蓝晓科技2023年报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收24.89亿元，同比增长29.62%；实现归母净利7.17亿元（扣非7.23亿元），同比增长33.35%（扣非同比增长47.63%），2023年利润分配方案为10派5.68元（含税）；2024Q1实现营收6.31亿元，同比增长25.99%；实现归母净利1.69亿元，同比增长26.35%。 ⚫ 吸附材料毛利率大幅提升推动盈利能力持续提升。2023年公司毛利率、净利率分别为48.67%、28.99%，同比+4.68pct、+1.15pct，期间费用率13.03%，同比+0.10pct，ROE(加权)23.12%，同比+0.49pct。2024Q1公司各项指标则整体稳中延续小幅提升态势。2023年公司吸附材料收入15.56亿，同比增长13.45%，同时毛利率大幅提升7.16pct，我们判断，主要是得益于生命科学等高壁垒领域收入占比提升所致。2023年公司经现净额6.99亿元，同比减少7.52%，收现比77.02%、净利润现金含量93.35%，现金流状况相对较好；2024Q1公司经营现金流状况有所转差主因为本期承兑汇票到期减少以及职工薪酬增加。2024Q1公司剔除预收账款后的资产负债率23.46%，同比+5.52pct，仍处于较低水平；流动比率、速动比率分别为2.66、1.93，债务风险较小。 ⚫ 创新技术平台引领，生命科学等新兴领域增长动力强劲。公司通过持续的技术创新突破，以吸附材料技术为平台，不断探索新的应用场景，在生命科学、半导体、节能环保、新能源等多个新兴领域具备持续增长动力。 生命科学：2023年板块收入4.4亿元，同比增长40%，是吸附材料销售增长最快的领域。公司凭借seplife 2-CTC 固相合成载体和sieber 树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。根据公司公告，全球多肽类药物2025年市场规模可达960亿美元，这将给公司产品提供广阔市场空间。同时公司色谱填料、酶载体等吸附材料等相关产品在生物药、原料药以及天然物提取等领域，亦有较大的发展空间。 水处理和超纯化：2023年板块收入5.13亿元，同比增长22%，是公司吸附材料中占比最大的领域。高端饮用水市场具有刚性特点，国内渗透率仍然较低，市场空间大，根据公司公告，2020年全球净水器市场规模901亿元，2021~2025年复合增速可达11.5%；超纯水方面，目前核电、芯片、面板等领域的纯水制备核心材料均为国际厂商垄断，根据公司公告，到2030年，全球超纯水市场规模可达158.7亿美元。公司喷射法均粒技术已实现产业化条件，成为该领域的核心竞争者之一，未来国产替代空间广阔。 节能环保：2023年板块收入1.8亿元，同比增长37%，是公司吸附材料中增速较快的领域，公司的多系列吸附产品和整线技术在双碳目标战略下的贡献涵盖多个领域，未来市场空间巨大。根据公司公告，预计2023 年VOCs治理市场空间有望达到667亿元；CCUS（碳捕获、利用与封存）技术在2025年产值规模超过200亿元/年，到2050年超过3300亿元/年。 盐湖提锂及金属：2023年公司盐湖提锂大项目收入5.2亿元，同比增长85.16%； [Table_StockCode] 蓝晓科技(300487) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070002 [Table_Market] 市场数据 2024-04-19 股票代码 300487 A股收盘价(元) 48.49 上证指数 3,065.26 总股本(万股) 50,501 实际流通A股(万股) 30,413 流通A股市值(亿元) 147 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河环保公用】公司点评_蓝晓科技(300487)：业绩延续高质增长，质量回报双提升 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%蓝晓科技沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 新增合同金额近5亿元，继续领跑市场。截至目前，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，其中5个项目已投运；公司目前中试项目约120个，为持续形成订单提供潜力。与此同时，以盐湖提锂为代表，公司在锂产业链广泛布局，吸附分离材料及技术广泛服务于矿石锂精制、锂资源回收、地下水资源提锂、伴生矿等领域，未来该领域仍然有较大市场潜力。 公司湿法冶金专用吸附剂可应用于镓、锂、铀、钴、钪、铼、镍、铜、金、铟、钒等多种金属的提取，随着对产品纯度要求提升、矿石品位的不断降低、环保要求提高等因素，吸附法湿法冶金的地位将持续提升。 ⚫ 估值分析与评级说明：预计公司2024~2026年净利分别为9.81亿元、12.69亿元、15.21亿元，对应PE分别为24.96倍、19.30倍、16.10倍。公司是特种吸附材料领域龙头，未来生命科学、半导体、新能源等新兴、高技术壁垒领域的持续突破将为公司不断打开新的成长空间，看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2488.82 3137.68 3992.55 4482.20 收入增长率% 29.62 26.07 27.25 12.26 归母净利润（百万元） 717.03 980.95 1268.58 1521.16 利润增速% 33.35 36.81 29.32 19.91 毛利率% 48.67 50.05 50.75 51.14 摊薄EPS(元) 1.42 1.94 2.51 3.01 PE 34.15 24.96 19.30 16.10 PB 7.12 5.60 4.36 3.44 PS 9.84 7.80 6.13 5.46 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4231.33 5196.35 6494.82 8065.63 营业收入 2488.82 3137.68 3992.55 4482.20 现金 2249.36 3091.96 4246.00 5691.21 营业成本 1277.63 1567.39 1966.32 2189.80 应收账款 621.95 650.55 680.30 714.16 营业税金及附加 24.36 29.81 36.73 39.89 其它应收款 10.66 15.49 17.78 19.57 营业费用 88.86 94.13 139.74 152.39 预付账款 46.65 57.21 71.77 79.93 管理费用 108.02 116.09 139.74 134.47 存货 1100.06 1163.94 1239.34 1315.42 财务费用 -20.05 -3.06 -15.21 -38.24 其他 202.64 217.20 239.63 245.34 资产减值损失 -6.12 -38.44 -33.34 0.00 非流动资产 1463.72 1947.80 2371.70 2667.45 公允价值变动收益 -33.38 0.00 0.00 0.00 长期投资 10.05 433.05 740.05 845.05 投资净收益 1.60 1.88 2.40 2.69 固定资产 697.36 697.36 697.36 697.36 营业利润 818.32 1161.26 1507.52 1816.85 无形资产 215.98 232.62 316.88 455.32 营业外收入 0.02 0.00 0.00 0.00 其他 540.32 584.77 617.41 669.71 营业外支出 0.97 0.00 0.00 0.00 资产总计 5695.04 7144.15 8866.52 10733.08 利润总额 817.37 1161.26 1507.52 1816.85 流动负债 1713.37 1993.44 2224.41 2336.64 所得税 95.86 174.19 226.13 272.53 短期借款 43.05 125.38 145.00 15.22 净利润 721.51 987.07 1281.40 1544.32 应付账款 322.50 374.12 445.18 467.24 少数股东损益 4.48 6.12 12.81 23.16 其他 1347.83 1493.94 1634.22 1854.19 归属母公司净利润 717.03 980.95 1268.58 1521.16 非流动负债 525.84 755.84 985.84 1215.84 EBITDA 962.69 1137.93 1477.66 1729.45 长期借款 0.00 230.00 460.00 690.00 EPS（元） 1.42 1.94 2.51 3.01 其他 525.84 525.84 525.84 525.84 负债合计 2239.21 2749.27 3210.25 3552.48 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 18.73 24.85 37.66 60.82 营业收入 29.62% 26.07% 27.25% 12.26% 归属母公司股东权益 3437.10 4370.03 5618.61 7119.77 营业利润 33.70% 41.91% 29.82% 20.52% 负债和股东权益 5695.04 7144.15 8866.52 10733.08 归属母公司净利润 33.35% 36.81% 29.32% 19.91% 毛利率 48.67% 50.05% 50.75% 51.14% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 28.81% 31.26% 31.77% 33.94% 经营活动现金流 669.32 1097.57 1395.67 1673.26 ROE 20.86% 22.45% 22.58% 21.37% 净利润 721.51 987.07 1281.40 1544.32 ROIC 18.92% 18.86% 18.95% 17.83% 折旧摊销 128.92 -2.80 -5.55 -6.44 资产负债率 39.32% 38.48% 36.21% 33.10