蓝晓科技，吸附分离材料与技术的行业龙头

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 蓝晓科技，吸附分离材料与技术的行业龙头 证券研究报告 2023年04月17日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：隐债化解进度如何？-信用债市场周报（2023-04-16）》 2023-04-16 2 《固定收益：如何看待当前TMT转债 的 投 资 价 值-可 转 债 市 场 周 报（2023.04.16）》 2023-04-16 3 《固定收益：金23转债，高端厨柜定制家具的专业服务商-申购建议：积极参与》 2023-04-16 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 蓝晓转02发行规模5.460645亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价92.73元，截至2023年4月14日转股价值98.9元；各年票息的算术平均值为1.57元，到期补偿利率15%，较高。按2023年4月14日6年期A+级中债企业到期收益率8.96%的贴现率计算，债底为75.13元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为1.76%，对流通股本的摊薄压力为2.93%，摊薄压力较低。 2. 截至2023年4月14日，公司前三大股东寇晓康、田晓军、高月静分别持有占总股本24.79%、15.42%、13.12%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在63%左右。剩余网上申购新债规模为2.02亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0019%-0.0021%左右。 3. 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2023年4月14日收盘，公司PE(TTM)为57.15倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值307.32亿元，处于同业较高水平。截至2023年4月14日，公司今年以来正股上涨31.79%，同期行业指数上涨7.83%，万得全A上涨7.83%，上市以来年化波动率为52.65%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为1.67%，股权质押风险不高。其他风险点：1.重大项目执行及经营管理风险；2.募投项目新增资产折旧摊销影响公司业绩的风险；3.盐湖提锂业务收入波动风险。 蓝晓转02规模较小，债底保护较低，平价低于面值，市场或给予29%的溢价，预计上市价格为128元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 蓝晓转02要素表 ......................................................................................................................... 3 2. 蓝晓转02价值分析 ..................................................................................................................... 3 3. 蓝晓科技基本面分析 ................................................................................................................... 4 图表目录 图1：主营业务收入按产品分类的构成（万元） ................................................................................ 4 图2：2022Q1-3营业收入按销售区域分类 ........................................................................................ 4 图3：截至2022年9月30日蓝晓科技股权关系示意图 ............................................................... 4 图4：营业收入、营业成本（亿元）与营收增长情况 ....................................................................... 5 图5：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 5 图6：期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图7：经营性现金流净额（亿元）及收付现比 ..................................................................................... 5 图8：中国新能源乘用车销量及渗透率 .................................................................................................. 6 图9：动力电池厂商装车量（单位：吉瓦时） ..................................................................................... 6 图10：中国碳酸锂产量 ................................................................................................................................ 6 图11：中国碳酸锂价格 ................................................................................................................................ 6 图12：各公司营业收入对比（亿元） .................................................................................................... 7 图13：各公司毛利率对比（%） .............................................................................................................. 7 图14：公司主要产品的产能及产能利用率 ........................................................................................... 8 图15：吸附树脂的产销及产销率 .............................................................................................................. 8 图16：蓝晓科技近三年PE-Band ......................................................................................................... 9 表1：蓝晓转02发行要素表 ...................................................................................................................... 3 表2：募集资金使用计划（单位：万元） .............................................................................................. 9 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 蓝晓转02要素表 表1：蓝晓转02发行要素表 代码 123195.SZ 证券简称 蓝晓转02 公司代码 300487.SZ 公司名称 蓝晓科技 外部评级: 债项/主体 A+/A+ 发行额 5.460645亿元 期限（年） 6年 利率 0.40%、0.60%、1.10%、1.80%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2023-04-17 转股起始日期 2023-10-23 转股价 92.73元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2023-04-14 网上申购及配售日期 2023-04-17 申购代码/配售代码 370487 / 380487 主承销商 国信证券 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 蓝晓转02价值分析 转债基本情况分析 蓝晓转02发行规模5.460645亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价92.73元，截至2023年4月14日转股价值98.9元；各年票息的算术平均值为1.57元，到期补偿利率15%，较高。按2023年4月14日6年期A+级中债企业到期收益率8.96%的贴现率计算，债底为75.13元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为1.76%，对流通股本的摊薄压力为2.93%，摊薄压力较低。 中签率分析 截至2023年4月14日，公司前三大股东寇晓康、田晓军、高月静分别持有占总股本24.79%、15.42%、13.12%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在63%左右。剩余网上申购新债规模为2.02亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0019%-0.0021%左右。 申购价值分析 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2023年4月14日收盘，公司PE(TTM)为57.15倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值307.32亿元，处于同业较高水平。截至2023年4月14日，公司今年以来正股上涨31.79%，同期行业指数上涨7.83%，万得全A上涨7.83%，上市以来年化波动率为52.65%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为1.67%，股权质押风险不高。其他风险点：1.重大项目执行及经营管理风险；2.募投项目新增资产折旧摊销影响公司业绩的风险；3.盐湖提锂业务收入波动风险。 蓝晓转02规模较小，债底保护较低，平价低于面