蓝晓科技：吸附分离材料国内龙头，多领域发展齐头并进

公司研究公司深度研究证券研究报告合成树脂2024年02月27日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明蓝晓科技（300487.SZ）吸附分离材料国内龙头，多领域发展齐头并进投资要点：吸附分离材料龙头，深耕行业近二十年。公司主营吸附分离材料并以吸附分离材料为核心提供配套系统装置和整体解决方案，广泛应用于金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保、化工与催化等领域。新能源、半导体、核电等行业增长带动锂、钴、镍、镓、铀等金属需求，湿法冶金吸附材料空间广阔。公司拥有盐湖提锂相关技术完全自主知识产权，具备先发优势，近年盐湖提锂合同金额合计超25亿元，涉及的碳酸锂产能达7.3万吨/年，未来将持续深耕中国西藏、南美、北美等潜力市场，进一步提升市占率；红土镍矿提镍、钴提取及回收已签订多个工业化项目，潜在市场空间广阔；拜耳母液提镓材料和技术实现产业化，市场占有率在70%以上；铀提取吸附剂产品性能优异，产品加速放量，持续对国外品牌进行替代。下游需求驱动，固相合成载体业务有望加速放量。生物医药领域GLP-1类药物和小核酸药物等市场规模高速增长将带动固相合成载体和相关树脂需求。公司seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域主要供应商，在产品品质、工艺稳定、客户黏性方面具有先发优势，有望率先受益于需求爆发。超纯水树脂可对标国际巨头，高端饮用水品种逐步完成国际认证。公司自主研发的喷射法均粒技术打破国外垄断，出水质量可与国际一流企业对标，电子级超纯水树脂逐步开始向京东方、TCL、华星光电等下游客户进行稳定供货，有望实现对国际品牌持续替代。高端饮用水市场长期被国外少数厂商占据，公司实现了高端净水品种技术突破，逐步完成国际顶尖认证，已经与头部客户形成长单合同。盈利预测与投资建议。预测公司2023-2025年营业收入分别为23.10、30.03和37.32亿元，归母净利润分别为7.51、10.04和12.58亿元，对应EPS分别为1.49、1.99和2.49元。我们给予公司2024年31倍PE，对应目标价61.64元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期风险、盈利能力下滑风险、国际贸易贸易摩擦风险、汇率波动风险、安全生产和环境保护风险、分离技术路线风险。买入（首次评级）当前价格：49.48元目标价格：61.64元基本数据总股本/流通股本(百万股)505.01/304.13流通A股市值(百万元)24,409.66每股净资产(元)6.09资产负债率(%)41.44一年内最高/最低价(元)102.60/38.51一年内股价相对走势团队成员分析师：张汪强(S0210523100002)zwq30327@hfzq.com.cn联系人：韩锐贻(S0210122100073)HRY3950@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）1,1951,9202,3103,0033,732增长率30%61%20%30%24%净利润（百万元）3115387511,0041,258增长率54%73%40%34%25%EPS（元/股）0.621.061.491.992.49市盈率（P/E）80.446.533.324.919.9市净率（P/B）12.09.27.66.14.9数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|蓝晓科技投资要件关键变量吸附分离材料：受益于下游新能源汽车、半导体、GLP-1类药物、小分子核酸药物等领域市场规模的高速增长，以及公司本身技术的领先和先发优势，我们预测公司产品销量未来仍将维持高速增长。预计吸附分离材料23-25年营收增速分别为21.7%/38.5%/29.5%，由于生命科学等高附加值领域增速较快，毛利率有望持续提高，预计23-25年毛利率分别为49.5%/51.0%和51.5%。系统装置：受益于下游新能源汽车增长带来锂盐需求的爆发、以及医药和食品加工等领域的需求增加，我们预测公司系统装置未来仍将维持稳定增长，预计系统装置23-25年销量分别为115/126/136套，由于系统装置均为定制化产品，单价和毛利率取决于下游定制需求较难预测，根据过去5年平均价格和毛利率水平，我们假设系统装置23-25产品价格为470万元/套，毛利率为47.0%。我们区别于市场的观点市场认为行业长期增长空间存在不确定性。我们认为树脂吸附分离行业未来增长确定性强，相对于其他提纯技术而言，吸附分离能达到更高的纯度和更低的特定杂质含量，符合科学技术向高精尖方向发展的趋势。市场认为公司增长逻辑复杂，部分板块可能不及预期。我们认为目前拉动公司成长的主要动力来自于医药、半导体、新能源、合成生物学等行业增量确定性较强的领域，未来有超预期可能。此外公司已成为世界领先的树脂吸附供应商，在增量市场中竞争优势明显，在存量市场中能逐步替代海外竞争对手份额，有望充分受益于下游需求增长。股价上涨的催化因素GLP-1类多肽药物销量大幅增长驱动公司生命科学业务高增长、提锂大合同获取、超纯水下游客户突破等估值和目标价格预测公司2023-2025年营业收入分别为23.10、30.03和37.32亿元，归母净利润分别为7.51、10.04和12.58亿元，对应EPS分别为1.49、1.99和2.49元。我们给予公司2024年31倍PE，对应目标价61.64元，首次覆盖，给予“买入”评级。投资风险下游需求不及预期风险、盈利能力下滑风险、国际贸易贸易摩擦风险、汇率波动风险、安全生产和环境保护风险、分离技术路线风险。华福证券华福证券 诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|蓝晓科技正文目录1深耕吸附分离材料，平台型企业茁壮成长...............................................................51.1吸附分离材料供应商，成长成为国内行业龙头....................................................51.2经营业绩持续增长，盈利水平逐步提升................................................................61.3技术驱动产品开发升级，推动新技术产业化落地................................................82吸附分离材料不断发展，国内厂商逐步追赶外资巨头...........................................92.1吸附分离材料历史悠久，制备工艺和应用技术日趋成熟....................................92.2外资厂商具备先发优势，国内企业逐步打破国际垄断.....................................103下游应用全面布局，平台型企业多点开花.............................................................123.1新能源、半导体等拉动下游需求，湿法冶金吸附分离材料高速成长.............123.2生物药市场增长迅速，公司生科板块高速成长.................................................183.3超纯水前景广阔，公司超纯水树脂可与国际巨头对标.....................................223.4多领域同步发展，提供配套系统装置和整体解决方案.....................................254盈利预测与投资建议..................................................................................................264.1核心假设与盈利预测..............................................................................................264.2估值及投资建议......................................................................................................275风险提示......................................................................................................................27图表目录图表1：吸附分离材料下游应用广泛..........................................................................5图表2：公司历史沿革...................................................................................................5图表3：公司股权结构（截至2023Q3）....................................................................6图表4：营收规模稳步提升..........................................................................................6图表5：归母净利润持续增长......................................................................................6图表6：公司分产品营收占比......................................................................................7图表7：吸附材料分领域营收占比..............................................................................7图表8：公司国内外营收占比......................................................................................7图表9：盈利能力逐步提升..........................................................................................8图表10：费用占比.........................................................................................................8图表11：研发投入持续提升.........................................................................................8图表12：研发人员数量逐年增长................................................................................8图表13：吸附分离材料外观及微观结构图................................................................9图表14：吸附