吸附分离材料龙头，以平台型发展穿越周期

合成树脂 蓝晓科技（300487.SZ） 买入-B(首次) 吸附分离材料龙头，以平台型发展穿越周期 2023年11月3日 公司研究/深度分析 投资要点： 吸附分离材料行业特点：实现平台化、一体化及研发驱动方可持续成长。吸附分离材料实现工业生产中的分离、精制、提纯、净化等作用，对下游产品品质影响大，技术壁垒高。由于吸附分离材料具有下游应用广泛、工艺设计较为定制化、材料设备集成的趋势，因此领域内企业须实现平台化、一体化及研发驱动方可持续成长。 蓝晓科技：深耕吸附分离材料二十余载，平台化发展已显成效。公司提供以特种吸附分离材料为核心的配套系统装置和整体解决方案，2015年上市。下游应用覆盖金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保、化工与催化等六大板块，构建“吸附分离材料+系统装置+技术服务”一体化模式，国内及全球竞争力突出，2015-2022年期间营收CAGR为26%，归母净利润CAGR为34%。 金属资源领域：新能源高景气推动锂资源需求，公司依托领先提锂技术持续获取大额订单。新能源高景气助推锂、镍、钴等金属需求旺盛，进而带动金属开采需求。公司金属提取技术起步于镓，镓提取的国内市占率超70%；2018年公司盐湖提锂技术突破后持续获得订单，订单金额处于国内市场领先地位。除锂和镓外，公司正向镍、钴、钒、铀等金属提取布局，成长能力优秀。 生命科学领域：长期研发积累，迎来多肽固相合成载体和层析介质需求浪潮。公司自2006年进入生命科学分离纯化领域，现已形成完整的产品矩阵，其中固相合成载体用于合成多肽，而以减重药为代表的GLP-1类多肽药物迅速催生了对固相合成载体的旺盛需求；另一方面，全球生物药持续研发推动对上游层析介质的需求，而蓝晓科技在层析介质领域的深厚积累有望对海外企业逐步替代。 分析师： 叶中正执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com 研究助理： 水处理与超纯化：电子/核电/高端饮用水纯化处理有望国产替代。根据Technavio预测，2018-2022年间全球半导体用电子级超纯水市场年复合增长率为8%，2022年将增长至41.7亿美元。核电领域，国家能源局《“十四五”现代能源体系规划》指出，在2025年前我国核电装机量将达到7000万千瓦左右，较“十三五”期间增长40%，核级超纯水树脂需求有望受益。以公司自主研发的喷射法均粒技术生产的离子交换树脂可用于电子级/核级/高端饮用水纯化，在国产替代的趋势之下有望贡献增量业绩。 冀泳洁博士邮箱：jiyongjie@sxzq.com 王锐邮箱：wangrui1@sxzq.com 刘聪颖邮箱：liucongying@sxzq.com 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收21.98/29.31/33.91亿元，同比增长14.5%/33.3%/15.7%；实现归母净利 润7.3/10.35/12.27亿 元 ， 同 比 增 长35.9%/41.7%/18.6%， 对 应EPS分 别为1.45/2.05/2.43元，PE为35.9/25.4/21.4倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示：经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险。 目录 1.吸附分离材料龙头，强研发与多品类推动持续成长...................................................................................................8 1.1深耕吸附分离材料二十余载，持续拓展产品应用领域.........................................................................................81.2公司股权结构稳定，核心团队资历深厚，参控股公司协同效应显著...............................................................111.3公司成长性强劲，盈利能力出色...........................................................................................................................12 2.吸附分离材料：影响工业生产品质，国产替代空间广阔.........................................................................................16 2.1吸附分离树脂：工业生产中的关键材料...............................................................................................................162.2吸附分离材料供需稳步增长，国外厂商领先，国内企业加速追赶...................................................................20 3.金属资源板块：新能源高景气助推吸附分离材料用量提升.....................................................................................25 3.1盐湖提锂：电新需求旺盛推动吸附分离材料及设备需求增长...........................................................................253.2镓：需求多元化的金属，公司提镓国内市占率超70%.......................................................................................323.3公司金属提取技术有望延伸至镍、钴、钒、铀...................................................................................................34 4.生物科技板块：固相合成载体和层析介质等材料构筑成长动力.............................................................................36 4.1生命科学产品布局完善，为各领域核心耗材.......................................................................................................364.2药物减肥兴起，助力固相合成载体需求提升.......................................................................................................364.3下游扩容+国产替代，层析介质迎来发展黄金期.................................................................................................404.4国内生命科学吸附分离材料先行者，处于国内领先地位...................................................................................46 5.水处理与超纯化板块：电子/核电/高端饮用水纯化处理有望国产替代...................................................................48 5.1超纯化领域：电子和核电领域高景气推动超纯水需求增长...............................................................................485.2高端饮用水领域：净水器渗透率提升空间广阔，有望拉动离子交换树脂需求...............................................52 6.化工&环保&食品板块：成熟工艺市占率较高，持续探索新兴应用......................................................................53 6.1化工催化板块：吸附分离材料应用广泛，部分产品市占率高...........................................................................536.2环保节能板块：VOCs治理和碳捕捉或推动吸附分离材料用量增加................................................................556.3食品板块：首创苹果汁脱色技术，覆盖主流客户...............................................................................................58 8.风险提示.........................................................................................................................................................................62 图表目录 图1：蓝晓科技发展历程及技术突破...............................................................................................................................8图2：公司以吸附分离材料、系统集成装置与技术服务为产品，覆盖六大下游应用领域.....................................11图3：蓝晓科技主要股东及主要参控股子公司情况.....................................................................................................12图4：公司营收持续增长.................................................................................................................................................13图5：公司盈利水平持续提升.........................................................................................................................................13图6：公司盈利能力稳步提升..............................................................................