请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1合成树脂蓝晓科技（300487.SZ）买入-B(维持)23年业绩维持高增，以平台型发展穿越周期2024年4月23日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024年4月22日收盘价（元）：44.38年内最高/最低（元）：100.90/38.51流通A股/总股本（亿）：3.04/5.05流通A股市值（亿）：134.97总市值（亿）：224.12基础数据：2024年3月31日基本每股收益：0.34摊薄每股收益：0.34每股净资产(元)：7.18净资产收益率：4.72资料来源：最闻分析师：冀泳洁执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com研究助理：王锐邮箱：wangrui1@sxzq.com刘聪颖邮箱：liucongying@sxzq.com事件描述4月21日，蓝晓科技发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入24.89亿元，同比增长29.62%；实现归属于母公司所有者的净利润7.17亿元，同比增长33.35%；基本每股收益1.43元，同比增加32.41%。2023年四季度实现营收9.12亿元，同比增长22.82%，环比增长60.26%；实现归属于母公司所有者的净利润1.99亿元，同比下降11.18%，环比增长15.48%。2024年一季度实现营业收入6.31亿元，同比增长25.99%，环比下降30.84%；实现归属于母公司所有者的净利润1.69亿元，同比增长26.35%，环比下降14.94%；基本每股收益0.34元，同比增长25.93%。事件点评基本仓及盐湖提锂大项目拉动增长，高毛利生命科学品种成长提升盈利能力。2023年公司盐湖提锂大项目实现营收5.2亿元，占比20.9%，同比增长85.16%；基本仓业务实现营收19.69亿元，同比增长20.12%。公司吸附材料总产量4.93万吨，同比增加1.63%；销量4.77万吨，同比增加10.47%。2023年公司综合毛利率为48.9%，同比上升4.88%，主要得益于如生命科学等高毛利品种占比增加，以及生产精细化管理和成本控制加强。分板块看，2023年公司生命科学、节能环保、水处理与超纯化三大板块营收同比增长40%、37%及22%；金属资源、化工与催化、其他吸附材料营收同比下降9%、6%、64%。食品加工板块营收基本不变。生命科学：受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，拉动收入占比持续上升。2023年全年礼来Mounjaro销售额为51.63亿美元，同比增长970%，其中第四季度销售额为22.06亿美元；12月5日开卖的减肥适应症Zepbound创1.76亿美元销售额。替尔泊肽的旺盛销售有望拉动未来固相载体需求。目前公司具备固相载体产能120吨，固相合成载体seplife2-CTC和sieber树脂已成为多肽企业主导品种的主要供应商。盐湖提锂：2023年公司获取大型产业化项目订单4个，新增合同额近5亿元，截止23年年报，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，其中5个已经成功投产运营。中试项目累计约120个，为持续形成订单提供潜力。水处理及超纯化：对标国际顶尖品牌，高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水市场覆盖率持续提高。2023年公司均粒系列产品在电子、核电领域大客户推广率趋近70%。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2投资建议我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收30.32/36.9/43.44亿元，同比增长21.8%/21.7%/17.7%；实现归母净利润9.86/12.43/14.88亿元，同比增长37.6%/26.0%/19.7%，对应EPS分别为1.95/2.46/2.95元，PE为22.7/18.0/15.1倍，维持“买入-B”评级。风险提示经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)1,9202,4893,0323,6904,344YoY(%)60.729.621.821.717.7净利润(百万元)5387179861,2431,488YoY(%)72.933.437.626.019.7毛利率(%)44.048.749.650.650.9EPS(摊薄/元)1.061.421.952.462.95ROE(%)19.520.922.022.421.8P/E(倍)41.731.322.718.015.1P/B(倍)8.26.95.34.23.4净利率(%)28.028.832.533.734.3资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产31904231580068648718营业收入19202489303236904344现金13452249342740805528营业成本10751278152718242132应收票据及应收账款453624688909971营业税金及附加2324334148预付账款764710379135营业费用6789106122143存货9631100136615791863管理费用110108130155178其他流动资产353211215217220研发费用121147185225265非流动资产13721464147314851488财务费用-50-20-48-72-101长期投资410152025资产减值损失-19-32-19-23-27固定资产751697714730736公允价值变动收益3-33-8-10-12无形资产196216211205200投资净收益422121518其他非流动资产420540532529526营业利润612818110313981678资产总计456356957272834810205营业外收入00111流动负债17091713239424743103营业外支出11111短期借款2843434343利润总额612817110413981678应付票据及应付账款507546712790966所得税7796129164197其他流动负债11741125163816412094税后利润53572297412341481非流动负债118526448371294少数股东损益-34-12-9-7长期借款0387310232155归属母公司净利润53871798612431488其他非流动负债118139139139139EBITDA678906110113721625负债合计18262239284228453396少数股东权益14196-3-10主要财务比率股本335505505505505会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积841766766766766成长能力留存收益15472049302342575738营业收入(%)60.729.621.821.717.7归属母公司股东权益27223437442455066819营业利润(%)76.433.734.826.720.0负债和股东权益456356957272834810205归属于母公司净利润(%)72.933.437.626.019.7获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)44.048.749.650.650.9会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)28.028.832.533.734.3经营活动现金流72466912049011680ROE(%)19.520.922.022.421.8净利润53572297412341481ROIC(%)17.817.418.519.319.0折旧摊销105128687683偿债能力财务费用-50-20-48-72-101资产负债率(%)40.039.339.134.133.3投资损失-42-2-12-15-18流动比率1.92.52.42.82.8营运资金变动154-341213-331223速动比率1.11.71.82.12.1其他经营现金流2318381012营运能力投资活动现金流-178-140-73-83-80总资产周转率0.50.50.50.50.5筹资活动现金流-9642547-166-151应收账款周转率5.24.64.64.64.6应付账款周转率2.82.42.42.42.4每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.061.421.952.462.95P/E41.731.322.718.015.1每股经营现金流(最新摊薄)1.431.332.381.783.33P/B8.26.95.34.23.4每股净资产(最新摊薄)5.396.468.4110.5513.15EV/EBITDA31.022.717.613.610.5资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权