蓝晓科技深度报告：国内吸附材料龙头，多应用领域发展业绩稳健向上

[Table_Stock] 蓝晓科技（300487） 证券研究报告 公司深度 国内吸附材料龙头，多应用领域发展业绩稳健向上 ——蓝晓科技深度报告 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 公司为国内吸附材料龙头，产品平台化、业务一体化布局保持业绩韧性。蓝晓科技深耕吸附材料二十余年，技术积淀深厚，产品应用领域广阔，包含金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保、化工与催化六大板块，提供材料-装置-技术服务的一体化产品。平台化布局帮助公司业绩穿越周期，近年来保持高增长，2022年实现营业收入 19.20 亿元，同比 +60.69%，2018-2022 年 CAGR 达 32.02%；归母净利润5.38亿元，同比+72.91%，2018-2022年 CAGR 达 39.27%。 金属资源领域：以盐湖提锂大项目为龙头，提供多种金属提取方案。公司拥有自主知识产权盐湖提锂整线技术，可提供“材料+工艺+装置”综合解决方案，已签订产业规模项目 12 个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能 8.6 万吨，业务覆盖青藏地区盐湖及南美“锂三角”。除锂以外，公司布局镍、钴的提取及回收业务，助力我国稀缺资源国产化；半导体战略元素镓的提取领域，公司市场份额超 70%。 生命科学领域：多年技术积淀，迎固相合成载体和层析介质发展良机。层析介质的需求受生物药的发展而快速增长，公司产品结构完善，2022 年新增 5 万升/年产能，在国家医保控费背景下，公司的层析介质产品有望对国外产品逐步实现替代。固相合成载体领域，GLP-1类多肽减肥药催生固相合成载体旺盛需求，公司产品已进入礼来替尔泊肽供应链。 水处理与超纯化领域：积极开拓高端市场。国外高端饮用水市场发展较为成熟，我国渗透率尚有提升空间，公司高端饮用水处理树脂逐步打破国外厂商垄断。超纯水领域，公司产品定位高端的电子级/核级超纯水，自主研发的喷射法均粒技术打破国外垄断，逐步渗透下游面板、光伏、芯片市场。 ◼ 投资建议 公司是国内吸附材料龙头，具有技术优势，持续推出新产品，布局新兴应用领域，助力关键材料国产替代，业务平台化发展穿越周期，盈利能力强。我们预测2023-2025年 公 司营 业 收 入 分 别 为23.07/30.25/37.97亿元，同比增速分别为20.14%、31.13%、25.52%，归母净利润分别为6.75/9.26/11.61亿元， 同比增速分别为25.54%、37.17%、25.41%，EPS 为 1.34/1.83/2.30元/股，2024年1月30日收盘价对应PE分别为32.94x、24.01x、19.15x。首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 需求不及预期，原材料价格波动，客户开拓不及预期，新技术研发及产业化进度不及预期 [Table_Industry] 行业: 基础化工 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 于庭泽 E-mail: yutingze@shzq.com SAC编号: S0870523040001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 44.01 12mth A股价格区间（元） 43.41-106.30 总股本（百万股） 505.01 无限售A股/总股本 60.22% 流通市值（亿元） 133.85 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -23%-17%-11%-5%1%7%13%19%25%01/2304/2306/2309/2311/2301/24蓝晓科技沪深3002024年01月30日 公司深度 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1920 2307 3025 3797 年增长率 60.7% 20.1% 31.1% 25.5% 归母净利润 538 675 926 1161 年增长率 72.9% 25.5% 37.2% 25.4% 每股收益（元） 1.06 1.34 1.83 2.30 市盈率（X） 41.35 32.94 24.01 19.15 市净率（X） 8.16 6.51 5.52 4.59 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年01月30日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 吸附材料龙头，不断开拓新增长空间 ......................................... 6 1.1 公司是国内吸附材料龙头，产品线逐渐丰富 .................... 6 1.2 营业收入稳步提升，维持较高盈利水平 ........................... 7 1.3 “基本仓”业务稳增长，其中生命科学、水处理与超纯化领域增速亮眼 ............................................................................. 8 1.4 全球多地子公司业务协同发展，股权激励提高积极性...... 9 2 多领域拓展，增长空间广阔 ...................................................... 11 2.1 吸附分离材料：新兴需求拓展，国内企业争取更大份额 11 2.2 金属资源：以盐湖提锂业务为龙头，多种金属提取领域齐发展 ...................................................................................... 13 2.3 生命科学：多年技术积淀，乘下游生物医药之东风腾飞 19 2.4 水处理与超纯化：积极开拓高端饮用水和超纯水业务.... 25 2.5 节能环保：VOCs和二氧化碳捕捉领域潜力巨大 ........... 27 2.6 化工与催化：吸附材料应用广泛 .................................... 29 2.7 食品加工：果汁市场规模稳定，公司市占率高 .............. 31 3 研发实力突出，产能扩张满足增长需求.................................... 32 3.1 公司技术业内领先，核心团队研发实力雄厚 .................. 32 3.2 新增产能逐渐释放，可转债项目聚焦盐湖提锂领域 ....... 33 4 盈利预测与投资建议 ................................................................. 35 5 风险提示 ................................................................................... 37 图 图 1：公司发展历程 ............................................................... 6 图 2：公司提供多种自主知识产权的系统集成装置 ................ 7 图 3：历年营业收入及同比增速 ............................................. 7 图 4：历年归母净利润及同比增速 ......................................... 7 图 5：历年公司期间费用率 .................................................... 8 图 6：历年公司毛利率及净利率 ............................................. 8 图 7：历年公司分业务营业收入情况（亿元） ....................... 8 图 8：历年公司分业务毛利情况（亿元） .............................. 8 图 9：公司“基本仓”业务营收稳定增长 .................................. 9 图 10：2023H1公司“基本仓”和盐湖提锂大项目营业收入占比 .................................................................................... 9 图 11：2023H1公司各领域吸附材料营业收入占比 ............... 9 图 12：2021-2023H1公司各领域吸附材料营业收入同比增速 ........................................................................................ 9 图 13：公司股权结构（截至2023Q3） ............................... 10 图 14：公司外销营业收入稳定增长 ..................................... 10 图 15：吸附分离材料发展历程图 ......................................... 11 图 16：吸附分离树脂外观及微观结构图 .............................. 11 图 17：中国离子交换树脂进出口均价对比 .......................... 12 图 18：锂资源产业链 ........................................................... 13 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 4 图 19：锂金属下游消费占比 ................................................ 13 图 20：全球锂离子电池出货量近年来迅速增长 ................... 13 图 21：我国锂盐行业需求预测（碳酸锂当量）及同比增长 . 13 图 22：全球已探明锂资源分布 ............................................ 14 图 23：2020年全球锂资源分布类型.................................... 14 图 24：吸附分离材料湿法冶金工艺流程图 .......................... 16 图 25：镓产业链 .................................................................. 16 图 26：2022年各国原生镓产量占比.................................... 17 图 27：2019-2022年中国镓消费量（吨） .......................... 17 图 28：镍产业链 .................................................................. 17 图 29：2021年中国镍消费结构 ........................................... 17 图 30：2018-2022年全球镍矿产量（万吨）....................... 18 图 31