深度报告：国内吸附材料龙头，多应用领域发展业绩稳健向上

——蓝晓科技深度报告 公司为国内吸附材料龙头，产品平台化、业务一体化布局保持业绩韧性。蓝晓科技深耕吸附材料二十余年，技术积淀深厚，产品应用领域广阔，包含金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保、化工与催化六大板块，提供材料-装置-技术服务的一体化产品。平台化布局帮助公司业绩穿越周期，近年来保持高增长，2022年实现营 业 收 入19.20亿 元 ， 同 比+60.69%，2018-2022年CAGR达32.02%；归母净利润5.38亿元，同比+72.91%，2018-2022年CAGR达39.27%。 金属资源领域：以盐湖提锂大项目为龙头，提供多种金属提取方案。公司拥有自主知识产权盐湖提锂整线技术，可提供“材料+工艺+装置”综合解决方案，已签订产业规模项目12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，业务覆盖青藏地区盐湖及南美“锂三角”。除锂以外，公司布局镍、钴的提取及回收业务，助力我国稀缺资源国产化；半导体战略元素镓的提取领域，公司市场份额超70%。 最新收盘价（元）44.0112mth A股价格区间（元）43.41-106.30总股本（百万股）505.01无限售A股/总股本60.22%流通市值（亿元）133.85 生命科学领域：多年技术积淀，迎固相合成载体和层析介质发展良机。层析介质的需求受生物药的发展而快速增长，公司产品结构完善，2022年新增5万升/年产能，在国家医保控费背景下，公司的层析介质产品有望对国外产品逐步实现替代。固相合成载体领域，GLP-1类多肽减肥药催生固相合成载体旺盛需求，公司产品已进入礼来替尔泊肽供应链。 水处理与超纯化领域：积极开拓高端市场。国外高端饮用水市场发展较为成熟，我国渗透率尚有提升空间，公司高端饮用水处理树脂逐步打破国外厂商垄断。超纯水领域，公司产品定位高端的电子级/核级超纯水，自主研发的喷射法均粒技术打破国外垄断，逐步渗透下游面板、光伏、芯片市场。 ◼投资建议 公司是国内吸附材料龙头，具有技术优势，持续推出新产品，布局新兴应用领域，助力关键材料国产替代，业务平台化发展穿越周期，盈利 能 力 强 。 我 们 预测2023-2025年 公 司 营 业 收 入 分 别 为23.07/30.25/37.97亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为20.14%、31.13%、25.52%，归母净利润分别为6.75/9.26/11.61亿元，同比增速分别为25.54%、37.17%、25.41%，EPS为1.34/1.83/2.30元/股，2024年1月30日收盘价对应PE分别为32.94x、24.01x、19.15x。首次覆盖，给予“买入”评级。 需求不及预期，原材料价格波动，客户开拓不及预期，新技术研发及产业化进度不及预期 目录 1吸附材料龙头，不断开拓新增长空间.........................................6 1.1公司是国内吸附材料龙头，产品线逐渐丰富....................61.2营业收入稳步提升，维持较高盈利水平...........................71.3 “基本仓”业务稳增长，其中生命科学、水处理与超纯化领域增速亮眼.............................................................................81.4全球多地子公司业务协同发展，股权激励提高积极性......9 2多领域拓展，增长空间广阔......................................................11 2.1吸附分离材料：新兴需求拓展，国内企业争取更大份额112.2金属资源：以盐湖提锂业务为龙头，多种金属提取领域齐发展......................................................................................132.3生命科学：多年技术积淀，乘下游生物医药之东风腾飞192.4水处理与超纯化：积极开拓高端饮用水和超纯水业务....252.5节能环保：VOCs和二氧化碳捕捉领域潜力巨大...........272.6化工与催化：吸附材料应用广泛....................................292.7食品加工：果汁市场规模稳定，公司市占率高..............31 3研发实力突出，产能扩张满足增长需求....................................32 3.1公司技术业内领先，核心团队研发实力雄厚..................323.2新增产能逐渐释放，可转债项目聚焦盐湖提锂领域.......33 4盈利预测与投资建议.................................................................35 图 图1：公司发展历程...............................................................6图2：公司提供多种自主知识产权的系统集成装置................7图3：历年营业收入及同比增速.............................................7图4：历年归母净利润及同比增速.........................................7图5：历年公司期间费用率....................................................8图6：历年公司毛利率及净利率.............................................8图7：历年公司分业务营业收入情况（亿元）.......................8图8：历年公司分业务毛利情况（亿元）..............................8图9：公司“基本仓”业务营收稳定增长..................................9图10：2023H1公司“基本仓”和盐湖提锂大项目营业收入占比....................................................................................9图11：2023H1公司各领域吸附材料营业收入占比...............9图12：2021-2023H1公司各领域吸附材料营业收入同比增速........................................................................................9图13：公司股权结构（截至2023Q3）...............................10图14：公司外销营业收入稳定增长.....................................10图15：吸附分离材料发展历程图.........................................11图16：吸附分离树脂外观及微观结构图..............................11图17：中国离子交换树脂进出口均价对比..........................12图18：锂资源产业链...........................................................13 图19：锂金属下游消费占比................................................13图20：全球锂离子电池出货量近年来迅速增长...................13图21：我国锂盐行业需求预测（碳酸锂当量）及同比增长.13图22：全球已探明锂资源分布............................................14图23：2020年全球锂资源分布类型....................................14图24：吸附分离材料湿法冶金工艺流程图..........................16图25：镓产业链..................................................................16图26：2022年各国原生镓产量占比....................................17图27：2019-2022年中国镓消费量（吨）..........................17图28：镍产业链..................................................................17图29：2021年中国镍消费结构...........................................17图30：2018-2022年全球镍矿产量（万吨）.......................18图31：2018-2022年中国三元材料产量（万吨）...............18图32：钴产业链..................................................................18图33：2020年全球精炼钴消费结构....................................19图34：镍钴锂在新能源领域消费占比变化趋势...................19图35：液相色谱技术原理示意图.........................................20图36：色谱填料结构示意图................................................20图37：2017-2026年全球生物药市场规模..........................21图38：2017-2024年全球色谱填料行业市场规模...............21图39：2018年主要厂商全球色谱填料市占率情况..............21图40：多肽固相合成的基本原理.........................................23图41：全球超重/肥胖人数将持续提升................................24图42：2018-2030E中国减肥药市场规模（十亿元）.........24图43：2012-2022年中国净水器产销量（万台）...............25图44：2021年世界主要国家与地区净水器渗透率..............25图45：2010-2022年我国集成电路产量（亿块）...............26图46：2010-2022年我国核电发电量（亿千瓦时）...........26图47：2022-2030年全球CCUS项目二氧化碳捕集能力（百万吨/年）......................................................................29图48：2025-2050年我国CCUS市场规模预测（亿元）...29图49：2018-2022年中国石油和化工行业营业收入（万亿元）...............................................................................30图50：离子膜烧碱工艺路线：吸附树脂应用于二次盐水的精制中..................................................