敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 省内引领消费升级趋势 ——金徽酒24年一季报点评 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司发布2024一季报： ➢ 24Q1：收入10.76亿（+20.4%），归母2.21亿（+21.6%），扣非2.22亿（+22.5%）。 ➢ 业绩符合市场预期。 ⚫ 收入端：省内引领升级趋势 ➢ 产品结构升级明显。24Q1公司300以上/100-300/100以下分别同比+86.5%/+24.1%/-4.2%，其中金徽18年/柔和H3/柔和H6预计贡献主要增量。金徽18年定位商务宴席，省内主要竞品为剑南春，通过前期产品导入与消费者培育，金徽18年现处于快速放量阶段，预计Q1增速超过80%；柔和H3/H6承接省内大众宴席升级需求，增长稳健。整体来看，24Q1公司100以上产品占比同比提升7.8pct至69.6%，产品结构升级明显。 ➢ 省内势能延续，省外蓄势待发。24Q1公司省内/外营收分别同比+22.4%/+13.2%。省内通过渠道精耕及品牌建设，延续向上势能，持续抢占竞品份额，我们预计公司前期培育的河西地区逐渐进入放量阶段，看好公司省内市占率从30%+逐步提高至40%-50%。省外聚焦重点市场，公司成立省外营销公司持续推进西北一体化，逐步总结可异地复制的产品推广模式，环甘肃西北市场仍有较大发展空间。 ⚫ 盈利端：费用投入持续未来可期 ➢ Q1结构升级带动毛利率提升，净利率同比稳定。24Q1毛利率65.4%，受产品结构升级带动，同比+0.43pct。销售/管理/研发费用率分别同比变动+0.15/+0.68/-0.50pct，公司当前仍处于省内产品升级导入+省外市场开拓阶段，费用投放预计仍将高举高打。24Q1公司归母净利率20.6%，同比+0.2pct，保持稳定。 ⚫ 投资建议：省内引领消费升级趋势，维持“买入” ➢ 我们的观点： 公司经营稳健，省内向上持续培育300元以上价格带，提高品牌知名度，向下引领大众宴席消费升级趋势，叠加持续精耕渠道网络，预计省内市占率稳步提高。省外聚焦重点市场，总结可复制模式，推进西北一体化，发展前景广阔。 盈 利 预 测 ：预计2024-2026年 公 司 实 现 营 业 总 收 入30.49/36.39/42.96亿元，同比+19.7%/+19.4%/+18.0%；实现归母净利润4.01/5.07/6.52亿元，同比+22.0%/ +26.4%/ +28.7%；当前股价对应PE分别为26.88/21.27/16.53倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： [Table_StockNameRptType] 金徽酒（603919） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-22 [Table_BaseData] 收盘价（元） 21.26 近12个月最高/最低（元） 30.80/17.20 总股本（百万股） 507 流通股本（百万股） 507 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 108 流通市值（亿元） 108 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安食品&家电】金徽酒：耀眼陇南,蓄力成长 2024-01-04 -39%-22%-5%12%29%4/237/2310/231/24金徽酒沪深300 [Table_CompanyRptType1] 金徽酒（603919） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 竞争环境加剧、食品安全事件、产品推广不顺利。 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2548 3049 3639 4296 收入同比（%） 26.6% 19.7% 19.4% 18.0% 归属母公司净利润 329 401 507 652 净利润同比（%） 17.3% 22.0% 26.4% 28.7% 毛利率（%） 62.4% 63.0% 63.6% 64.7% ROE（%） 9.9% 11.2% 12.9% 15.1% 每股收益（元） 0.65 0.79 1.00 1.29 P/E 37.88 26.88 21.27 16.53 P/B 3.75 3.01 2.75 2.50 EV/EBITDA 22.94 17.14 13.65 10.63 资料来源： wind，华安证券研究所 注：数据截至2024年4月22日 [Table_CompanyRptType1] 金徽酒（603919） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2739 3327 3957 4638 营业收入 2548 3049 3639 4296 现金 1042 1073 1373 1749 营业成本 957 1128 1323 1517 应收账款 7 9 10 12 营业税金及附加 375 450 537 634 其他应收款 36 43 51 60 销售费用 535 646 768 902 预付账款 11 13 14 17 管理费用 275 329 393 455 存货 1620 2166 2485 2776 财务费用 -20 -27 -28 -36 其他流动资产 23 23 23 23 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1663 1567 1479 1388 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 1 1 1 固定资产 1364 1248 1132 1016 营业利润 397 480 603 773 无形资产 213 221 234 246 营业外收入 2 1 1 1 其他非流动资产 86 97 113 126 营业外支出 19 15 16 16 资产总计 4402 4894 5436 6026 利润总额 380 466 589 758 流动负债 1029 1266 1485 1692 所得税 57 70 89 114 短期借款 0 0 0 0 净利润 323 396 500 644 应付账款 175 211 248 282 少数股东损益 -6 -5 -7 -9 其他流动负债 854 1055 1236 1410 归属母公司净利润 329 401 507 652 非流动负债 51 51 51 51 EBITDA 500 568 691 853 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.65 0.79 1.00 1.29 其他非流动负债 51 51 51 51 负债合计 1080 1317 1536 1743 主要财务比率 少数股东权益 -3 -9 -16 -24 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 507 507 507 507 成长能力 资本公积 871 871 871 871 营业收入 26.6% 19.7% 19.4% 18.0% 留存收益 1948 2208 2538 2929 营业利润 26.4% 21.1% 25.5% 28.2% 归属母公司股东权益 3326 3586 3916 4307 归属于母公司净利润 17.3% 22.0% 26.4% 28.7% 负债和股东权益 4402 4894 5436 6026 获利能力 毛利率（%） 62.4% 63.0% 63.6% 64.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.9% 13.2% 13.9% 15.2% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.9% 11.2% 12.9% 15.1% 经营活动现金流 450 231 533 691 ROIC（%） 9.5% 10.3% 12.1% 14.2% 净利润 323 396 500 644 偿债能力 折旧摊销 124 129 131 131 资产负债率（%） 24.5% 26.9% 28.3% 28.9% 财务费用 -8 1 1 1 净负债比率（%） 32.5% 36.8% 39.4% 40.7% 投资损失 0 -1 -1 -1 流动比率 2.66 2.63 2.67 2.74 营运资金变动 19 -315 -111 -98 速动比率 1.05 0.89 0.97 1.08 其他经营现金流 296 731 625 756 营运能力 投资活动现金流 -65 -53 -56 -54 总资产周转率 0.60 0.66 0.70 0.75 资本支出 -66 -43 -46 -44 应收账款周转率 372.75 386.36 385.88 383.94 长期投资 1 0 0 0 应付账款周转率 5.99 5.84 5.76 5.72 其他投资现金流 0 -10 -10 -10 每股指标（元） 筹资活动现金流 -162 -147 -178 -261 每股收益 0.65 0.79 1.00 1.29 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流（摊薄） 0.89 0.46 1.05 1.36 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.56 7.07 7.72 8.49 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 37.88 26.88 21.27 16.53 其他筹资现金流 -162 -147 -178 -261 P/B 3.75 3.01 2.75 2.50 现金净增加额 223 31 300 376 EV/EBITDA 22.94 17.14 13.65 10.63 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 金徽酒（603919） 敬请参阅末页重要声明及评级