公司事件点评报告：利润超预期，持续引领省内消费升级

2023年08月31日利润超预期，持续引领省内消费升级—古井贡酒（000596.SZ）公司事件点评报告买入(维持)事件分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn基本数据2023-08-30当前股价（元）278.68总市值（亿元）1473总股本（百万股）529流通股本（百万股）40952周价格范围（元）197.06-303日均成交额（百万元）454.47市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究1、《古井贡酒（000596）：业绩超预期，冲刺200亿大关》2023-04-292、《古井贡酒（000596）：业绩符合预期，产品势能向上》2022-10-303、《古井贡酒（000596）：业绩符合预期，净利率持续改善》2022-10-162023年8月30日，古井贡酒发布2023年半年报。投资要点▌利润超预期，费用管控力度加大2023H1总营收113.10亿元（同增26%），归母净利润27.79亿元（同增45%）。2023Q2总营收47.26亿元（同增27%），归母净利润12.10亿元（同增48%），利润表现超预期。2023H1毛利率78.88%（+1pct），净利率25.15%（+3pct），销售费用率为26.95%（-2pct），管理费用率5.16%（-1pct），营业税金及附加占比为14.19%（+0.01pct）。2023Q2毛利率77.78%（+1pct），净利率26.39%（+4pct），销售费用率为24.33%（-3pct），管理费用率为4.73%（-2pct），营业税金及附加占比13.82%（-0.03pct），上半年公司盈利能力提升主要系产品结构提升叠加销售费用率下降所致，持续加强费用精细化管控。2023H1经营活动现金流净额47.28亿元（同增13%），销售回款129.67亿元（同增23%）。2023Q2经营活动现金流净额16.49亿元（同增17%），销售回款52.12亿元（同增19%）。截至2023H1，合同负债30.25亿元（环比-36%）。▌产品结构升级，古20持续增长分产品看，2023H1白酒/酒店/其他营收分别为109.81/0.44/2.85亿元，分别同比+26%/+75%/+2%，上半年酒店业务实现高增。白酒业务中，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别为87.61/11.11/11.08亿元，分别同比+31%/+23%/+2%，分别占白酒收入比重80%/10%/10%，年份原浆引领酒业营收增长，公司以古20为核心产品带领次高端升级，同时推出古30布局千元价位带，产品结构提升成效明显。分渠道看，2023H1线上/线下营收分别为3.44/109.66亿元，分别同比+23%/+26%，分别占总营收比重3%/97%。分区域看，2023H1华北/华中/华南/国际营收分别为8.21/97.83/6.96/0.10亿元，分别同比+35%/+24%/+38%/-14%，分别占总营收比重7%/86%/6%/0.1%，华南、华北市场成为公司新兴增长点，省外布局加速。量价拆分来看，2023H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他销量分别为3.60/1.61/1.31万吨，分别同比+25%/+10%/-13%；均价分别为24.30/6.89/8.46万元/吨，分别同比+5%/+12%/+16%，各品牌均价均有所提升。截至2023H1，全国公司研究证券研究报告 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效公司盈利预测（百万元）总经销商4341家，较年初减少58家。▌盈利预测我们看好公司今年200亿营收目标顺利完成，持续引领省内产品价位带升级，利润增速高于收入，预计2023-2025年EPS分别为7.75/9.67/11.95元，当前股价对应PE分别为36/29/23倍，维持“买入”投资评级。▌风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入（百万元）16,71320,28724,42229,143增长率（%）25.9%21.4%20.4%19.3%归母净利润（百万元）3,1434,0955,1126,318增长率（%）36.8%30.3%24.8%23.6%摊薄每股收益（元）5.957.759.6711.95ROE（%）16.3%18.4%19.8%20.9%资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效资产负债表2022A2023E2024E2025E流动资产:现金及现金等价物13,77316,46520,50025,290应收款136139141160存货6,0586,4976,6356,858其他流动资产2,3622,4112,4282,469流动资产合计22,32825,51329,70334,777非流动资产:金融类资产1,7831,8031,8181,828固定资产2,7424,0324,3524,298在建工程2,455982393157无形资产1,1081,053997945长期股权投资10101010其他非流动资产1,1471,1471,1471,147非流动资产合计7,4627,2236,8996,556资产总计29,79032,73636,60341,333流动负债:短期借款83889192应付账款、票据2,7502,8153,0623,280其他流动负债6,3496,3496,3496,349流动负债合计10,00910,08610,37210,679非流动负债:长期借款45352722其他非流动负债404404404404非流动负债合计448438430425负债合计10,45710,52510,80311,105所有者权益股本529529529529股东权益19,33322,21225,80030,229负债和所有者权益29,79032,73636,60341,333现金流量表2022A2023E2024E2025E净利润3252423052756514少数股东权益109135164195折旧摊销269238321340公允价值变动29201510营运资金变动-551-39914233经营活动现金净流量3108422459177092投资活动现金净流量5269163254280筹资活动现金净流量-5684-1356-1692-2089现金流量净额2,6933,0314,4795,283利润表2022A2023E2024E2025E营业收入16,71320,28724,42229,143营业成本3,8164,4975,2366,046营业税金及附加2,8243,4084,0784,838销售费用4,6685,6406,7658,043管理费用1,1671,4001,6611,953财务费用-216-456-569-703研发费用57698399费用合计5,6756,6527,9399,391资产减值损失-11-8-6-4公允价值变动29201510投资收益-11432营业利润4,4535,7887,2168,906加:营业外收入51323025减:营业外支出331098利润总额4,4705,8107,2378,923所得税费用1,2191,5801,9612,409净利润3,2524,2305,2756,514少数股东损益109135164195归母净利润3,1434,0955,1126,318主要财务指标2022A2023E2024E2025E成长性营业收入增长率25.9%21.4%20.4%19.3%归母净利润增长率36.8%30.3%24.8%23.6%盈利能力毛利率77.2%77.8%78.6%79.3%四项费用/营收34.0%32.8%32.5%32.2%净利率19.5%20.9%21.6%22.4%ROE16.3%18.4%19.8%20.9%偿债能力资产负债率35.1%32.1%29.5%26.9%营运能力总资产周转率0.60.60.70.7应收账款周转率122.9146.0173.8182.5存货周转率0.61.21.41.6每股数据(元/股)EPS5.957.759.6711.95P/E46.936.028.823.3P/S8.87.36.05.1P/B8.06.96.05.1资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效▌食品饮料组介绍孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。▌证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。▌证券投资评级说明股票投资评级说明：投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入>20%2增持10%—20%3中性-10%—10%4卖出<-10%行业投资评级说明：投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐>10%2中性-10%—10%3回避<-10%以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信、专业、稳健、高效以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。▌免责条款华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的