亚洲经济笔记 ： CBC 规划自己的道路

日期2024年3月25日 亚洲台湾 CBC绘制自己的道路 朱莉安娜·李首席经济学家+65-6423-5203 鸽派远足，但门稍微半开，可以进行更多远足 正如我们在报告中警告的那样，虽然我们预计它会采取鹰派的语气，但我们认为它会在恢复加息之前结束对“通胀结构性变化”的研究。 杨行长强调“未来利率上行空间有限”，使CBC最近的加息是温和的。更重要的是，他指出，政策利率“现在处于适当的水平”，而且CBC“在CPI超过2％时不会继续加息”，尤其是在预计通货膨胀率将“逐渐下降”的情况下。尽管CBC将2024年整体和核心通胀预测分别提高了0.27个百分点和0.2个百分点至2.16％和2.03％，因为它假设电价上涨10％，但该数字将低于去年的整体和核心通胀率2.49％和2.59％。 也就是说，鉴于人们对“通货膨胀的结构性变化”的持续担忧，进一步加息的风险仍然不可忽视。截至今年2月，台湾5年整体通胀率已从2020年2月的0.77%升至1.57%。事实上，今年前两个月，整体通胀和核心通胀都相对较高，分别为2.24%和2.28%，服务业通胀（2.6%）领先于商品通胀（2.2%）（图19）。与发达经济体一样，台湾的劳动力市场状况已经趋紧，就业率升至2000年以来的最高水平，达到96.7%。台湾的劳动年龄人口在2015年11月达到顶峰，尽管参与率上升（0.5个百分点至59.3％）和外国（移民）工人增加（目前占劳动力的4.4％）减轻了影响。数据（截至1月）表明，工资压力显着加速，这可能导致更持久，更高的通货膨胀。（图4）元通过了最低工资法案，考虑到CPI等因素，允许更有规律的可预测增长。今年，台湾最低工资上调了4.1%。加上电价上涨，取消医院挂号费上限的问题也加剧了通货膨胀的担忧。 央行还对住房市场活动的复苏感到担忧，因为“住房贷款和房地产行业贷款的增长已经回升。所有银行的房地产贷款占总贷款的比率都保持在高位”（图23和图24）。一月份的选举结果突显了公众对高质量工作，更高的工资和负担得起的住房的呼吁。负担得起的住房-与房价上涨相抗衡-无疑增强了我们的实力。 7T2se3r0Ot6kwoPa 2024年3月25日亚洲经济票据 预计到2025年，CBC不会降息，尽管我们的美国团队预测美联储将从6月开始降息175个基点。 在增长方面，CBC的最新政策声明反映了董事会对台湾增长前景的信心日益增强-还将其2024年增长预期提高了0.1个百分点至3.22％-指出私人消费“在经济复苏中由于消费者信心增强而获得了动力”虽然出口录得“持续增长，这得益于最终需求的稳定以及人工智能和其他新兴技术应用业务的蓬勃发展”（图9），但投资仍然是一个疲软的领域（图3）。请注意，在消费者对股市前景大幅反弹的带动下，今年消费者情绪持续复苏，达到了大流行引发的暴跌之后的水平(图5)。 我们的基线观点认为，CBC在可预见的未来保持利率稳定，随着增长放缓，平均通胀率可能在2025年放缓至略低于2%。与此相关，我们的美国团队对美联储总共降息175个基点（从6月开始）的预测表明，CBC进一步加息的门槛相当高。也就是说，CBC进一步加息的风险似乎不可忽视。首先，CBC尚未就其对“通货膨胀的结构性变化”的评估得出结论，这表明其对中性利率的看法可能会发生变化-即高于当前水平。其次，我们的美国团队提高了替代方案的风险，该方案可能会看到美联储基金利率见底远高于4％，美联储选择在中周期（有限）降息后长时间暂停，从而使TW美元兑美元明显弱于预期。这种情况可能会促使CBC进一步加息，尽管是在美联储暂停之后。如果没有别的，CBC的最新决定提醒人们，周期性和结构性因素都在发挥作用。此外，其在GFC之前的反应功能比后GFC时期提供的信息要多得多。回想一下，尽管美联储降息，但CBC在1981年初长时间停顿后加息，并且在2008年6月仍继续加息。（图22）。 图表中的台湾 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：彭博财经，CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：Haver Analytics，德意志银行研究 来源：Haver Analytics，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 附录1 重要披露 *根据要求提供其他信息 *除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所获得。其他信息来自德意志银行、标的公司和其他来源。有关与德意志银行研究相关的披露的更多信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面，网址为https://research。.com/研究/披露/FICC披露。除了在本报告中，重要的风险和冲突披露也可以在https://research中找到。.com/Research/Disclosres/Disclaimer.我们强烈建议投资者在投资前查看这些信息。 分析师认证 本报告中表达的观点准确地反映了以下签署的首席分析师的个人观点。此外，以下签署的首席分析师没有也不会因为在本报告中提供具体建议或 2024年3月25日亚洲经济票据 附加信息 本报告中的信息和意见由德意志银行或其附属公司（统称为“德意志银行”）编写。尽管本文的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性没有表示。本报告中提供指向第三方网站的超链接只是为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全控制负责。 自2023年10月13日起，德意志银行收购了Nmis Corporatio Plc及其子公司（“Nmis集团”）。Nmis证券有限公司（“NSL ”）是Nmis集团的成员，是一家由金融行为监管局授权和监管的公司（公司参考编号：144822）。德意志银行为客户提供投资研究服务。除其他服务外，NSL还为客户提供非独立研究服务。 在最初的整合过程中，德意志银行和NSL的研究部门将保持运营上的差异。因此，与德意志银行和/或其关联公司可能存在的利益冲突有关的披露目前并未考虑Nmis集团的业务和活动。Nmis集团在提供研究方面可能存在的利益冲突，可以在Nmis网站上找到，网址为https://www。mis.com/legal-ad-reglatory/coditios-ad-disclaimers-that-gover-research-cotaied-i-the-research-pages-of-this-website.本Nmis网页上的披露目前未考虑不属于Nmis集团成员的德意志银行和/或其附属公司的业务和活动。 此外，与本报告中提到的证券的特定建议或估计有关的任何详细利益冲突披露，或已包含在我们最近发布的公司报告中或在我们的全球披露查询页面上找到的，目前均未考虑到NmisGrop的业务和活动。相反，有关Nmis集团与特定发行人或证券有关的详细利益冲突披露的详细信息，请访问：https://library。mis.com/监管通知。本Nmis网页上的发行人/证券特定利益冲突披露未考虑非Nmis集团成员的德意志银行和/或其关联公司的业务和活动。 如果您使用德意志银行的服务来购买或出售本报告中讨论的证券，或者德意志银行分析师的另一份通讯（口头或书面）中包含或讨论的证券，德意志银行可以作为其自身账户的委托人或作为他人的代理人。 德意志银行在决定将交易作为本金时可能会考虑本报告。它也可能以与本研究报告中的观点不一致的方式，为自己的账户或与客户进行交易。德意志银行内部的其他人，包括策略师，销售人员和其他分析师，可能会采取与本研究报告中的观点不一致的观点。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析、股票挂钩分析、定量分析和贸易思路。一种类型的通信中包含的建议可能不同于其他类型的建议，无论是由于不同的时间范围、方法、观点还是其他原因。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其撰写的发行人的债务或股本证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行，交易和主要交易收入。 意见、估计和预测构成了作者截至本报告签署日的当前判断。它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。德意志银行为其所覆盖的公司发行的证券的买卖双方提供流动性。德意志银行研究分析师有时会有短期的贸易想法，可能与德意志银行现有的长期评级不一致。在研究网站（https://research..com/Research/），并且可以在一般覆盖列表和覆盖公司的页面上找到。CatalystCall代表分析师的高度信念，即在不少于两周且不超过三个月的时间范围内，股票的表现将优于或低于市场和/或特定行业。除CatalystCalls外，分析师可能会偶尔与我们的客户以及德意志银行的销售人员和交易员讨论交易策略或想法，这些交易策略或想法参考可能会对本报告中讨论的证券市场价格产生短期或中期影响的催化剂或事件。这种影响可能与分析师当前的12个月总回报或投资回报的观点相反，如本文所述。如果意见、预测或估计发生变化或变得不准确，德意志银行没有义务更新、修改或修改本报告或以其他方式通知收件人。覆盖范围和市场条件变化的频率以及一般和公司特定的经济前景，使得难以以确定的时间间隔更新研究。更新由覆盖分析师或研究部管理部门自行决定，大多数报告都是不定期发布的。本报告仅供参考，不考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约邀请。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告所讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须自己做出明智的投资决策。金融工具的价格和可用性如有变化，恕不另行通知，投资交易可能因价格波动和其他因素而导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率的变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表未来的结果。绩效计算不包括交易成本，除非另有说明。除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所获得。数据还来自德意志银行、标的公司和其他各方。 2024年3月25日亚洲经济票据 德意志银行研究部独立于银行的其他业务部门。有关我们的组织安排和信息障碍的详细信息，我们必须防止和避免与我们的研究有关的利益冲突，请访问我们的网站（https://research.db.com/Research/）的免责声明。 宏观经济波动通常是与承诺支付固定或可变利率的工具的敞口相关的大部分风险。对于一个做多固定利率工具的投资者（从而获得这些现金流），利率的增加自然会提升应用于预期现金流的贴现因子，从而造成损失。一定现金流的期限越长，折现系数的变动越高，亏损就越高。通货膨胀，财政资金需求和外汇折旧率的上行意外是对接收者最常见的不利宏观经济冲击。但交易对手风险敞口、发行人信誉、客户细分、监管（包括不同类型投资者的资产持有限额的变化）、税收政策的变化、货币可兑换性（可能会限制货币兑换、利润汇回和/或头寸清算）以及与当地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流与通货膨胀、外汇贬值或特定利率挂钩来缓解——这些在新兴市场很常见。通过构造，索引固定可能会滞后或错误地衡量它们打算跟踪的基础变量的实际移动。在掉期市场中，选择适当的固定（或度量）尤为重要，在这些市