亚洲经济笔记 马来西亚在上升的……-114139118

亚洲马来西亚 日期2025年3月18日 马来西亚：在全球不确定性上升之际构建缓冲措施 高希克·达斯首席经济学家 +91-22-7180 4909 3 月rd三月份，国际货币基金组织发布了员工报告在结束与马来西亚当局的第四条款磋商后。国际货币基金组织（IMF）表示：面对日益不确定的全球环境，马来西亚需要重建财政缓冲，增强增长潜力，并加强社会保护，同时保持宏观经济和金融稳定。因此，快速改革实施至关重要。我在本报告中，我们总结了国际货币基金组织（IMF）提出的关键经济政策建议，并对每个主题提出我们自己的观点，同时突出与IMF对关键宏观经济指标估计相关的上行风险和下行风险。 来源：CEIC，德意志银行研究 盘点现状 3 月rd三月份，国际货币基金组织发布了员工报告在结束与马来西亚当局的第四条款磋商后。国际货币基金组织（IMF）表示：面对日益不确定的全球环境，马来西亚需要重建财政缓冲，增强增长潜力，并加强社会保护，同时保持宏观经济和金融稳定。因此，迅速实施改革至关重要。我们总结了国际货币基金组织（IMF）的主要经济政策建议，并就这些主题的每一点提出我们的观点： 1. 财政：为了重建财政缓冲并实现《财政责任法》（FRA）下的赤字和债务目标，国际货币基金组织（IMF）建议：持续实施财政巩固政策，目标是在2027年实现小型结构性初级平衡，这得益于高质量、可持续的收入和支出措施。 马来西亚的公共债务比率从1997年的低点31.9%的GDP几乎翻倍至2022年的60.4%的GDP。根据最新的预算预测，马来西亚的债务/GDP预计将在2024年和2025年保持稳定，约为64%，并计划在中期内逐步将其降至60%。相应地，财政赤字的目标也将被设定在2028年略低于GDP的3.0%。从2025年3.8%的GDP目标。2025年预算计划削减燃料和电力补贴及社会援助约15%。广泛使用的RON95汽油的全面补贴将在2025年中进行合理化。 然而，国际货币基金组织预测，到2030年底，联邦政府债务占GDP的比例将保持在64.5%不变，同时该多边机构还预计，到本世纪末，财政赤字占GDP的比例也将保持不变，为3.8%。据我们的评估，目前国际货币基金组织的财政预测相对较为保守。 尽管马来西亚在新冠疫情后公共债务仍然较高，但据我们观察，它仍然未达到限制增长的水平。否则，马来西亚目前无法维持5%的增长水平。一篇有趣的研究论文，“政府债务对马来西亚增长存在门槛效应吗？\"，2024年5月认为“政府债务占GDP比例低于70%有利于经济增长，而超过此比例可能阻碍经济活力。这，然而，并不削弱财政巩固对马来西亚目前的重要性，特别是为了确保其免受在以严重地缘政治不确定性为特征的世界中可能出现的未预见的国内或/和外部增长冲击。 2. 通货膨胀和货币政策：根据国际货币基金组织（IMF）的情况，当前中性的货币政策立场是适当的。展望未来，货币政策应保持数据依赖性，并关注通货膨胀的上行风险。BNM应随时准备在通货膨胀上行风险显现时收紧货币政策。 我们预测马来西亚的消费者价格指数（CPI）通货膨胀率将在2月份从1月份的1.7%yoy温和下降至1.5%yoy，这是由于基数有所支持。2024年，总体和核心通胀率均下降至1.8%的年同比（2023年：分别为2.5%和3.0%）。在2024年4季度，总体通胀率略微下降至1.8%（2024年3季度：1.9%），而核心通胀率在2024年4季度也为1.7%的年同比（2024年3季度：1.9%）。由于对RON95等级汽油的全面补贴将在2025年中期进行合理化调整，我们预测马来西亚的消费者价格指数（CPI）通货膨胀率在2025年平均上升50个基点至2.3%，并在2026年进一步上升至2.5%。根据2025年预算，预计2025年通货膨胀率将保持在2%-3.5%，可控。国际货币基金组织（IMF）预测，马来西亚的消费者价格指数（CPI）通货膨胀率在2025年和2026年分别平均为2.6%和2.3%，然后在此十年结束时保持稳定，为2.0%。 在我们的基准情景下，我们预计BNM将在2025年全年将政策利率维持在3.0%不变。随着实际利率收窄以及通胀上升，只要增长保持强劲，货币宽松对马来西亚来说并不具有说服力。然而，如果在2025年或/和关税影响持续向下拉低的情况下，增长持续令人意外地下降，则情况会有所不同。 马来西亚的增长接近4%的标记，那么在今年的后半部分或2026年，货币政策可能会有所放宽的空间。 来源：CEIC 和 德意志银行 来源：CEIC 和 德意志银行 汇率：国际货币基金组织强调：保持汇率灵活性仍然至关重要。最新的三月货币政策声明BNM报告重点如下：“令吉的表现主要受到外部发展的影响。马来西亚与发达经济体的利率差逐渐缩小，这对令吉有利。由于全球政策的不确定性，金融市场可能经历波动加剧。尽管如此，马来西亚的有利经济前景和国内结构性改革，加上持续进行的鼓励资金流入的举措，将继续为令吉提供持久支撑。” 2025年迄今为止，MYR兑USD升值了0.7%。如果由于关税战后期的升级，人民币贬值。nd四月，如果情况如此，马币（MYR）可能突破4.50大关并继续上涨，但一旦我们度过了顶峰的悲观情绪，我们预计趋势将会逆转。我们预测2025年末，马币兑其他货币将处于4.50水平左右。马来西亚的截至2025年2月14日，外汇储备为1177亿美元。这足以资助5.0个月的货物和服务进口，并且是总短期外债的0.9倍。截至2024年11月30日，马来西亚的外汇储备为1183亿美元。国际货币基金组织预测，外汇储备将在2025年底达到1266亿美元。 金融领域稳定性：根据国际货币基金组织的评估，马来西亚的金融部门保持稳健，银行的资本和流动性状况良好，信贷增长、企业和家庭资产负债表以及房地产市场在现阶段不构成系统性风险。然而，鉴于强劲的增长和宽松的金融条件，可以考虑提前扩大宏观审慎政策工具箱。 根据BNM的数据，截至2025年1月底，私营非金融部门的信贷增长了5.3%（2024年12月：5.2%），这得益于未偿还贷款（5.7%；2024年12月：5.6%）和企业债券（3.6%；2024年12月：3.5%）的稳步增长。商业贷款的增长率保持在5.2%（2024年12月：5.1%）。这得益于营运资本贷款的增长加快，而投资相关贷款的增长有所缓和，主要发生在非中小企业中。对于中小企业，未偿还贷款的增长率保持在8.3%（2024年12月：8.1%）。对于家庭，未偿还贷款的增长率保持在6%（2024年12月：5.9%），大多数贷款用途的增长均保持稳定。 来源：CEIC 和 德意志银行 来源：CEIC 和 德意志银行 来源：CEIC 和 德意志银行 银行系统流动性状况保持健康，以促进金融中介。银行系统继续记录健康的流动性缓冲，流动性覆盖率比率为157%（截至2024年12月：160.7%）。总贷款与资金比率总体保持稳定，为83.4%（截至2024年12月：83.2%）。不良贷款比率略有上升至1.5%（截至2024年12月：1.4%），但净不良贷款比率保持稳定，为0.9%。贷款损失覆盖比率（包括监管储备）在不良贷款中保持审慎，为128.6%（截至2024年12月：129%）。 5. 改革与增长：国际货币基金组织表示，及时实施当局雄心勃勃的结构性改革议程对于提高生产力和包容性增长仍然至关重要。国际货币基金组织预测，马来西亚的国内生产总值（GDP）实际增长率在2025年和2026年分别平均为4.7%和4.4%，然后在整个十年末保持稳定在4.0%。政治稳定和以改革为导向的政府启动了投资周期，这产生了预期的宏观经济收益，从而推动马来西亚在2024年的增长势头可持续地超过5%的标志。我们预计改革和良性的投资周期动力将在未来几年持续。因此，尽管存在各种外部风险，目前我们预测马来西亚在2025年的增长率为5.0% yoy，略低于2024年的5.1%。BNM在其最新的3月货币政策声明中强调，展望增长面临下行风险，这是因为主要贸易伙伴的经济放缓，以及围绕贸易政策的大幅不确定性以及商品产量低于预期。同时，增长可能因全球科技周期带来的更大溢出效应、更强劲的旅游活动以及投资项目的更快实施而提升。 来源：CEIC 和德意志银行预测 来源：CEIC 和 德意志银行 来源：CEIC 和 德意志银行 来源：统计部门及德意志银行 附录1 重要披露 *其他信息可根据要求提供 *价格截至上一交易日结束，除非另有说明，均来自路透社、彭博社和其他供应商的本地交易所。其他信息来自德意志银行、相关公司和其他来源。有关适用于德意志银行研究的披露信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面。https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures. 除了在本报告中，重要的风险和利益冲突披露还可以在以下地点找到：https://research.db.com/Research/Disclosures/ Disclaimer投资者强烈建议在投资前审阅此信息。 分析师认证 本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师的个人观点。此外，署名首席分析师在提供本报告中的具体建议或观点时，尚未且将来也不会因此获得任何报酬。Kaushik Das. 附加信息 本报告中的信息和意见由德意志银行股份有限公司或其关联公司（统称为“德意志银行”）准备。尽管本报告中提供的信息被认为可靠，并且已从被认为可靠的公共来源获取，但德意志银行不对信息的准确性或完整性做出任何陈述。本报告中提供的第三方网站超链接仅为了方便读者。德意志银行不认可该内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果在本报告讨论或在本报告所包含的或另一份（口头或书面）由德意志银行分析师发出的沟通中提到的证券的购买或销售中使用德意志银行的金融服务，德意志银行可能会代表其自身账户行事或代表他人行事。 德意志银行可能在决定作为主要交易方时考虑此报告。它也可能进行交易，无论是为自己还是与客户进行，其方式可能与本研究报告所持观点不一致。德意志银行内部的其他人，包括策略师、销售人员和其他分析师，可能持有与本研究报告所持观点不一致的观点。德意志银行发行各种研究报告产品，包括基本面分析、与股票相关的分析、定量分析和交易理念。一种沟通方式中包含的推荐意见可能与另一种方式中包含的推荐意见不同，无论是因为不同的时间范围、方法、视角或其他原因。德意志银行及其/或其关联方也可能持有其撰写报告的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行AG及其关联方的盈利能力，这包括投资银行、交易和主要交易收入。 意见、估计和预测构成了作者截至本报告日期的当前判断。它们并不一定反映德意志银行的看法，并且可能随时变动，恕不另行通知。德意志银行为其覆盖公司的证券买家和卖家提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会提出短期交易观点，这些观点可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些股票交易观点作为催化剂呼吁列在研究网站上（）。https://research.db.com/Research/) ，可在一般覆盖名单上找到，也可在覆盖公司的页面上找到。Catalyst Call 代表分析师对一只股票将在两周至三个月的时间内超越或表现不佳于市场及/或指定行业的高度信心。除了Catalyst Calls之外，分析师有时会与我们的客户、德意志银行的销售人员和交易员讨论交易策略或想法，这些策略或想法参考了可能对报告中讨论的证券的市场价格产生短期或中期影响的催化剂或事件，这种影响可能方向上与分析师目前对总回报或投资回报的12个月观点相反，如本处所述。德意志银行没有义务更新、修改或修改此报告，或在意见、预测或估计改变或变得不准确时通知接收者。覆盖范围和市场条件以及一般和公司特定经济前景的变化频率使得难以在定义的间隔内更新研究。更新由覆盖分析师或研究部门管理全权决定，大部分报告都是不定期发布的。本报告仅提供信息，不考虑个别客户的