【思想钢印】每日投资感悟–20240123

因素一、宏观&策略 今天个股中位数上涨 0.27%，指数中最强的中证 500 涨 1.77%，最弱的上证 50跌 -0.19%，偏小盘风格，“成长价值”风格偏成长。今天的上涨不是国家队的功劳，而是外资在发力，这个逻辑我之前也介绍过，美股天天新高，全球风险 偏好都很高，早晚会有资金尝试推动 A 股，现在只是 缺乏政策面的催化因素，所以规模比较小，但至少是一个积极的因素。万一真 有大家想的那种平准基金，根据历史规律，外资反而是先进场的。另外，港股 今天大涨，全天高开高走，也证明了这一点。另外，雪球产品昨天把几乎一半的产品敲入了，今天前半个小时又扛住了继续 调入的风险，按雪球的 设计原理，只要不敲入，就要做多波动率，即高抛低 吸，那就要买入杠杆加上去，所以反转起来也很快。 今天没有国家队的资金，成交量较昨天下降，但仍然在 20 天均量上，处于放 量状态。美股昨夜继续小幅创新高，美股历史上创了阶段性新高后，经常这样小涨小跌 的缓慢向上持续很久，跟 A 股的高位剧烈震荡的特点不同，相关 ETF 要耐心持 有。本周有重要数据，周三的 PMI，周四的 GDP 和周五的核心 PCE 物价。但 因为当前主要是交易经济状况而非降息，所以可能还是巨头的财报对市场的影 响更大。今天恐慌兴奋指数回升到 20%，几个指数反弹没有达到昨天大阴线的一半，所 以还是没有回到 25%的临界值之上，要看明天。二、主线&板块 今天上涨的行业包括游戏出版传媒影视广告、证券、光伏、煤炭、软件、自动 化，原材料、地产等， 下跌的行业包括照明、纺织、个护、厨电、食品白酒、酒店餐饮、服装、饰品。1、白酒 上周公众号的文章，今天看到后台 ID 为“薛佳璐”的留言，我觉得写得很好，复 制过来， 这两年对白酒的投资看似忙碌，每月听各种渠道电话会，实际是在一个隐含假 设下来回调仓，这个隐含假设是“默认白酒价格带在升级，头部企业集中度提 高，一定有增长”，在这个假设下，通过调研找增速更快的。本质上，赚的是消 费升级的 β+成长带来的 alpha。但价格带升级一定成立吗？白酒过去几年价格 带升级，一是因为饮酒量减少（两大场景，婚宴、商务，商务不明显，婚宴一桌从 n+1 减少到不到 2 瓶，那就买两瓶贵一些的），二是收入水平上升。但未 来，收入水平增长趋缓、饮酒量再下降的空间有限（一桌已经不到 2 瓶了，再 减少，不一定会买更贵的），还会继续消费升级吗？事实上，2023 年已经看到 当收入不好时，婚宴价格带不再升级，甚至出现降级（从 300 多元的酒，降到 100 多元的酒）；商务宴请价格带也是和经济增速、经济结构（传统产业 vs 新 产业）挂钩，价格带升级不乐观（为什么要认为新产业就一定要比传统产业喝 的酒更贵呢？）。而当价格带不再升级，白酒就是一个量价双降的行业，地产 龙头不一定比第二三名更好卖，次高端、高端也缺乏成长性。此时，如果还沉 浸在听渠道电话会的忙碌中，看不到消费趋势的巨变，就是活在过去的投资 者。不讨论茅台，短期业绩确定，中期大量未被消费的库存，是雷。点评： 这个留言很好，从消费行为上解释了我之前的一些疑问，虽然我相信消费升级 结束会终结白酒的逻辑，但具体在消费行为上如何体现，我研究不深。我以前研究白酒一直有一个巨大的疑问，为什么茅台和五粮液之间有那么大的 价格空白，持续很多人 ？如果说是五粮液公司的问题，那为什么也没有其他品 牌可以冲上去。茅台有奢侈品的属性，其他的白酒没有，这条价格带的空白实际上就是暗示了 白酒的价格顶，不是茅 台而是五粮液，这个空白带既然证明了在消费升级的趋 势下冲不过去，就么在消费升级结束后，就会扩大。白酒消费是一个社会性的行为，有保持和周围人行为一致的动机。当周围的人 都在升级，你不升级， 就没有面子，但当周期的人不再升级，甚至降级，你的 社交压力就会降低很多，你就算收入还可以，也不会再升级，以免被别人说装 B。所以升级的趋势会持续很久，一定不升级了，也会持续很久。此外，过去消费量的下降是因为升级所引起，两瓶变一瓶，那么未来升级结束 后，消费量如果继续下降，那就只能归因于商务社交活动量的下降2、轮胎 美国对泰国地区半钢胎双反复审有望于本周落地，若维持初审结果，在泰具备 半钢胎生产基地的轮胎 企业有望受益。各大轮胎企业 Q3 开始提价，首先开始 在国内提价，海外有望于 2024Q1开始提价，龙头企业海外产能持续投放，未来迅速形成收入，3Q4-24Q1 订单饱满，开工率仍然高企，在手订单持续至 24 年初； 不过，如果欧美进入衰退，就需要看中国品牌高性价比能否抢占其他品牌的份 额，以逆势增长；3、养猪 最近的猪价上涨，主要基于短期因素，寒潮下猪价会反弹、大猪出栏过快后节 奏的放缓调整，带动价 格走强，但要注意，从体重来看，还有出栏降重空间，不改低价弱势，春节前后低价去产能的有一定的确定性。上半年的产能继续这么去化，下半年的行情才有可能。 三、再谈高股息策略 张盛回复 joey：高股息有个悖论，股价上去后，股息率就下来了，那么，它能 涨多少呢疑问 答：不存在这个悖论，成长股涨上去也是 PE 就变高，所有的品种涨上去估值 都会变高。成长股消化估值靠业绩增长后 PE 下降，而高股息品种靠的是分红 除权后股息率自然下降。成长股有业绩不增长的风险，红利股也是业绩和分红 下降不填权的风险。 你实际上是在说高股息品种除权的弹性没有成长股业绩增长的弹性那么高，弹 性这两个字本来就是成长股的投资特点，高股息品种也有自己的投资思维和方 法。首先散户要放弃以前那种博弹性的思想，账户最终的增值，靠得是多赚钱和少 亏钱，两者相同重要， 散户在弹性品种上，亏的钱总是比赚的多。其次是在操作方法上要改变思路，成长股可低吸买赔率，也可以追高买胜率，因为选择多，很容易做错 ，价值股都是胜率品种，只能低吸，不能追高，空间 是低吸出来的。最后是在持有久期上，成长股可长可短可中，但一个机会只有一种是对的，散 户很容易做错久期，价 值股散户最好的持有方法是，长期持有但涨上去要卖掉 一些，跌下来要敢买入，这样反复搓。之所以可以这么做，还是前面说的价值 股的弹性小，上面顶和下面的底都不远，搓的安全性强。如果是成长股，由于 波动大，还是这么搓的话，很容易上面卖飞了一年接不回来，下面买早了，套 到最后坚持不住给割了。当然，目前价值股集中在大盘股上，上面的方法更适合大盘价值股，中小盘价 值股未来也会越来越多 ，类型会更丰富，相信新的投资方法也会不断出现，需 要我们不断倒空自己，不断学习。今天的题材活跃指数继续为 1 四、精选问答1、关于大小盘风格 CW：请教钢大，后续市场见底后，完全认同风格应该偏向小票，但问题是这三年下来小票的估值没有跌，这轮杀跌后小票的估值还是贵的，而大票的估值 已经杀了三年，如果后续还是靠国家队拉指数，那么资金筹码角度是不是应该 大盘阶段性有利点？答：国家队拉指数，说明大盘没有见底，只要国家队拉指数，就会杀小票。 市场见底后，大量跟随国家队进大票避风的资金会跑出来，回到相关错杀的成 长小票，300 和 50 会阶段性跑输，这是短期的风格演绎。中期而言，由于经济没有明显反转，大票没有起来的理由。估值不要太在意，估值只是提供势能，让股 价动起来的是动能，势能转化为动能，需要宏观条件 配合。2、关于价值风格 joey：钢哥，如果股息率高是未来之路，那么权重股多数分红，对应不是上证 50 比中证 1 000 更有吸引力么？答：未来的市场并不会出现价值风格一边倒，而是小盘成长和大盘价值的平 衡，而目前的指数，沪深 300 是纯粹的大盘成长风格，上证 50 是成长与价值 平衡的风格，并不一定能体现红利股的稳定性。而中证 1000 是纯粹的小盘成长风格，对市场风格的反应更加强烈。3、关于 ETF 溢价 溪水昂昂：请教，同样是纳指的几个 ETF 间涨幅差异这么多？日经 ETF 也是 答：除有一些盯着的指数不同，大部分是 ETF 溢价率造成的，ETF 有套利机 制，一般溢价 率不会太高，但这些 QDII 基金，由于换汇额度的问题，不得不限制申购金额，导致套利无法正常进行，在市场风险偏好高时，就会出现高溢 价。而且溢价越高，基金公司越不敢放开限购，一放开就是套牢盘导致的暴跌 和赎回，所以溢价率会 长期化，有两个石油 ETF 长期保持 20%以上的溢价 率。此外，溢价率还跟该 ETF 是不是两融标的有关。我记得之前的印度 QDII 限购时，就提醒大家溢价率未来将会上升，现在不买，未来就下不去手 了。这些 QDII 的 ETF，未来早晚会限购，早晚都会出现长期 高溢价——长期打脸 A股。