预计FY24业绩表现优异，重视淡季防晒服品类表现

核心观点 ⚫2024年4月18日波司登全球首个防晒衣大秀亮相北京国际电影节，整场大秀分为“骄阳系列”、“高奢系列”、“秀款”、“秀款+都市轻户外”、“女生/男生冲锋衣+轻薄羽系列”等多个主题。 ⚫公司防晒服已历经多次进化迭代。公司自2020年就开始针对防晒衣品类进行探索和尝试，2022年波司登联合广检集团起草高品质防晒衣标准，并推出一系列更专业更时尚的防晒衣。2023年，波司登经过不断研发，以科技引领创新发展，以“不怕水洗、持久防晒”的可持续发展理念迈入了防晒衣科技的新阶段。2024年，波司登开启了防晒衣2.0时代，推出更时尚的专业防晒衣，打破了传统防晒衣单一的形式，更加注重防晒衣专业防晒功能的研发和时尚色彩版型设计。 ⚫我们判断，防晒服品类将成为公司淡季的增长点，也将成为公司由羽绒服第一品牌向功能性时尚科技服饰升级的重要一环。根据艾瑞咨询发布的《中国防晒衣行业标准白皮书》，预计2026年中国防晒衣市场将达到554亿，消费者对防晒衣的穿着已贯穿四季，同时也是多场合穿搭的重要选择。公司推出的骄阳3.0、都市轻户外、户外露营等产品系列，较好地契合当前服装流行趋势。我们认为，防晒服的热销能有效提升终端门店在淡季的店效水平，同时也为未来其他春夏产品的销售做好铺垫。 施红梅021-63325888*6076shihongmei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860511010001朱炎021-63325888*6107zhuyan3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 ⚫我们预计公司FY24财年收入增长有望接近30%，核心原因包括FY23财年基数较低、FY24财年春节较晚、全国寒潮天气、冰雪户外游火热、优质产品推新顺利等。公司近年来持续投入产品创新、渠道的差异化运营、多品类拓展、多品牌发展、供应链效率和零售运营能力等不断提升，进一步强化了其在行业中的竞争力。2023年11月公司推出的股权激励计划，也展现了公司对其未来可持续增长的信心。 盈利预测与投资建议 ⚫根据FY24财年天气情况及公司对防晒服品类的规划，我们调整盈利预测（上调了收入、毛利率、下调了销售费用率），预计FY24-26财年每股收益分别为0.27、0.31和0.36元（原0.25、0.3和0.35元），参照可比公司估值，维持予公司FY24年18倍PE，对应目标价5.25港币（1人民币=1. 08港币），维持“买入”评级。 寒潮利好旺季销售内生实力护航可持续增长2024-01-24 羽绒服主业好于预期，期待旺季表现2023-11-29疫情下彰显龙头韧性，新财年业绩复苏可期2023-07-02 风险提示：经济减速、天气波动、女装业务低于预期等 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。