2023业绩拨云见日，奥莱业态趋势向好

2024年04月22日王府井(600859.SH) 证券研究报告 2023业绩拨云见日，奥莱业态趋势向好 公司发布2023年年度报告： （1）2023年：公司实现营业收入122.24亿元/+13.19%，实现归母净利润7.09亿元/+263.94%，实现扣非归母净利润6.36亿元/扭亏为盈。利润较上年同期大幅上升主要受销售增长带动主业利润显著提升影响。 （2）2023Q4：公司实现营业收入29.59亿元/+26.80%，实现归母净利润0.61亿元/扭亏为盈，实现扣非归母净利润0.46亿元/扭亏为盈。 毛利率、净利率均有所改善： 2023年公司毛利率41.84%/+3.55pcts，净利率5.80%/+4.00pcts。销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为15.16%/12.14%/2.38%， 同 比-0.59pct/-2.31pcts/-0.04pct，其中管理费用率减少主要系报告期未完成第二个行权期规定的业绩指标，冲回已计提的所属第二个行权期的股权激励费用，财务费用减少主要系租赁融资费用增加及利息收入减少。 分业态来看，奥莱及免税业态增速亮眼： 2023年公司积极扩销增效。百货业态营收56.09亿元/+6.22%，毛利率36.44%/+4.83pcts，增速相对较缓，但仍为公司业绩实现的主要构成，占比42.42%。购物中心业态营收25.80亿元/+7.69%，毛利率49.39%/+1.23pcts。奥特莱斯业态营收增速显著，实现收入20.34亿元/+35.09%，毛利率68.72%/+5.49pcts。超市业态受业务规模缩减和市场竞争激烈影响，收入有所下降3.75亿元/-18.51%，毛利率13.96%/-0.89pct。专业店业态受消费复苏影响，收入实现增长15.09亿元/+16.35%，毛利率14.99%/+0.71pct。免税业态营收18.73亿元，毛利率19.19pcts。 王朔分析师SAC执业证书编号：S1450522030005wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人SAC执业证书编号：S1450123070047ducz@essence.com.cn 相关报告 奥莱维持高增，海垦广场顺利开业2023-10-29客流、客单同步提升，奥莱业态增长亮眼2023-08-2623H1扣非净利润预增180%-212%，奥莱、购物中心拉动主业增长2023-07-07有税+免 税双 轮驱 动发 展,各业态复苏进行时2023-04-16 经营活力持续提升，重点项目顺利推进： 报告期内，公司不断焕新经营内容，有效聚客引流，主业门店全年共调整品牌6041个，综合调整率38%，其中新进品牌2601个，首店441个；举办多项特色主题营销活动，宣传覆盖主流媒体近百家，各渠道整体曝光超5亿次，先后开展启新季、绿动生活节、925美好生活节等节日营销，以及航天玉小兔、当国宝遇见国宝等IP营销；重点项目顺利推进，王府井奥莱UPTOWN、金街喜悦购物中心项目于2023年底先后开业。 有税业务有序恢复，离岛免税获批带来新增长曲线2022-10-30 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价14.28元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为15.1%、12.2%、9.5%，净利润的增速分别为52.3%、27.2%、22.4%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为14.28元，相当于2024年15x的动态市盈率。 风险提示：线下消费需求不及预期，行业竞争加剧，管理运营风险，新业态发展不及预期等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034