敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月22日 公司研究 呼吸机组件收入受下游客户去库存影响，看好新业务拓展潜力 ——美好医疗（301363.SZ）2023年报和24年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布23年年报和24年一季报：2023年收入13.38亿元，同比下滑5.5%；归母净利润3.13亿元，同比下滑22.1%；扣非归母净利润为2.91亿元，同比增下滑26.0%。24Q1收入2.82亿元，同比下滑23.3%；归母净利润0.58亿元，同比下滑46.5%；扣非归母净利润0.56亿元，同比下滑44.4%，业绩基本符合市场预期。 点评： 家用呼吸机组件下游客户去库存影响逐步减弱。公司目前的基石业务是家用呼吸机和人工植入耳蜗组件的开发制造和销售。2023年度公司家用呼吸机组件业务收入因下游客户阶段性去库存影响而同比下滑，该业务板块23年营收8.67亿元（YOY-18.1%），毛利率43.0%，同比增加0.1pcts；人工植入耳蜗组件收入1.14亿元（YOY+15.9%）, 毛利率63.7%，同比下降1.7pcts；家用及消费电子组件收入1.50亿元（YOY+94.21%）,毛利率23.43%，同比下滑3.0pcts。公司新产品组件领域收入快速增长，反映了其在多元业务赛道布局卓有成效。 毛利率有所下降，期间费用有所增长。公司2023年销售/管理/研发费用率2.4%/7.6%/9.0%，同比+0.5/+1.6/+2.8pcts，1Q24上述三项费用率分别为3.3%/8.3%/8.1%，同比+1.7/+3.3/+2.4pcts。公司2023年/1Q24毛利率41.2%/38.3%，同比-1.9/-5.1pcts，公司毛利率有所下降主要和营收规模下滑和新品类未达量产阶段毛利率较低有关。此外公司持续加大研发投入，注重研发团队的优化建设，24年各项费率和毛利率情况有望逐步改善。 新业务、新客户持续拓展，股权激励彰显信心。公司掌握精密模具、液态硅胶等核心技术，具备先进设备和设施优势及完善的质量管理体系。公司在血糖管理、IVD诊断、心血管等细分领域与全球多家医疗器械龙头如强生、迈瑞、Kardium、Nanosonics等展开合作，预计近两年将在血糖管理新产品领域初具规模，随后在IVD诊断和心血管领域逐步发力。公司发布24年股权激励计划，公司层面24~26年考核目标值为年收入增速/净利润增速不低于25%；公司层面24~26年考核触发值为年收入增速/净利润增速不低于20%，股权激励彰显公司发展信心。 盈利预测、估值与评级：公司是精密医疗器械组件制造龙头，考虑到呼吸机组件去库存影响、费用投入等因素，我们下调24~25年归母净利润预测至3.97/5.02亿元（原预测值为6.10/7.57亿元，下调34.9%/33.7%），新增26年归母净利润预测为6.41亿元，考虑到公司的细分领域龙头地位和新业务拓展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：需求回落风险/供应链风险/市场竞争加剧风险/研发进度低预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,415 1,338 1,673 2,102 2,627 营业收入增长率 24.43% -5.49% 25.08% 25.61% 25.02% 净利润（百万元） 402 313 397 502 641 净利润增长率 29.66% -22.08% 26.57% 26.49% 27.85% EPS（元） 0.99 0.77 0.98 1.23 1.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.31% 9.85% 11.29% 12.75% 14.35% P/E 23 30 24 19 15 P/B 3.1 3.0 2.7 2.4 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-19 当前价：23.10元 作者 分析师：吴佳青 执业证书编号：S0930519120001 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.07 总市值(亿元)： 93.94 一年最低/最高(元)： 22.05/52.18 近3月换手率： 32.54% 股价相对走势 -48%-34%-19%-5%10%04/2307/2310/2301/24美好医疗沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.58 -33.99 -34.97 绝对 -13.68 -23.96 -46.70 资料来源：Wind 相关研报 呼吸机组件业务收入放缓，看好新业务拓展潜力——美好医疗（301363.SZ）2023年半年报点评（2023-08-30） 精密组件“智”造龙头，新业务和新客户拉开成长新曲线——美好医疗（301363.SZ）投资价值分析报告（2023-06-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美好医疗（301363.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,415 1,338 1,673 2,102 2,627 营业成本 806 787 984 1,229 1,528 折旧和摊销 61 81 86 119 153 税金及附加 12 9 12 15 18 销售费用 26 32 40 49 62 管理费用 84 101 127 156 191 研发费用 88 120 167 200 210 财务费用 -49 -52 -78 -74 -70 投资收益 1 16 16 16 16 营业利润 457 352 445 563 719 利润总额 457 351 445 563 719 所得税 55 38 48 61 78 净利润 402 313 397 502 641 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 402 313 397 502 641 EPS(元) 0.99 0.77 0.98 1.23 1.58 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 381 351 223 347 482 净利润 402 313 397 502 641 折旧摊销 61 81 86 119 153 净营运资金增加 197 -30 18 18 19 其他 -279 -14 -277 -292 -331 投资活动产生现金流 -876 -73 -593 -582 -582 净资本支出 -201 -253 -600 -600 -600 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -675 179 7 18 18 融资活动现金流 1,107 -153 13 -8 43 股本变化 44 0 0 0 0 债务净变化 -116 1 0 0 76 无息负债变化 -26 -27 9 61 74 净现金流 647 133 -357 -243 -57 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 3,388 3,523 3,864 4,344 5,032 货币资金 1,230 1,708 1,351 1,108 1,051 交易性金融资产 526 16 13 10 8 应收账款 203 213 267 339 428 应收票据 1 15 18 23 29 其他应收款（合计） 3 3 4 5 6 存货 433 375 469 586 728 其他流动资产 9 9 43 86 138 流动资产合计 2,425 2,359 2,190 2,187 2,426 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 817 867 1,129 1,369 1,585 在建工程 40 162 181 196 207 无形资产 81 80 274 461 643 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 3 31 31 31 31 非流动资产合计 963 1,164 1,674 2,157 2,606 总负债 367 341 350 411 562 短期借款 0 0 0 0 76 应付账款 160 111 138 173 215 应付票据 22 27 34 42 52 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 2 2 2 2 流动负债合计 307 272 320 381 532 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 29 30 30 30 30 非流动负债合计 60 69 30 30 30 股东权益 3,021 3,182 3,514 3,933 4,470 股本 407 407 407 407 407 公积金 1,676 1,691 1,731 1,781 1,800 未分配利润 949 1,104 1,396 1,765 2,283 归属母公司权益 3,021 3,182 3,514 3,933 4,470 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 43.0% 41.2% 41.2% 41.5% 41.9% EBITDA率 33.5% 29.6% 26.1% 28.0% 29.7% EBIT率 29.1% 23.3% 21.0% 22.4% 23.9% 税前净利润率 32.3% 26.3% 26.6% 26.8% 27.4% 归母净利润率 28.4% 23.4% 23.7% 23.9% 24.4% ROA 11.9% 8.9% 10.3% 11.5% 12.7% ROE（摊薄） 13.3% 9.8% 11.3% 12.8% 14.3% 经营性ROIC 19.7% 13.9% 11.1% 11.4% 12.3% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 11% 10% 9% 9% 11% 流动比率 7.89 8.66 6.84 5.74 4.56 速动比率 6.48 7.29 5.37 4.20 3.19 归母权益/有息债务 507.37 488.07 538.91 603.21 53.86 有形资产/有息债务 553.27 526.88 550.02 594.57 52.79 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 1.85% 2.38% 2.38% 2.33% 2.36% 管理费用率 5.94% 7.57% 7.57% 7.42% 7.27% 财务费用率 -3.48% -3.90% -4.65% -3.52% -2.67% 研发费用率 6.20% 9.00% 10.00% 9.50% 8.00% 所得税率 12% 11% 11% 11% 11% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.35 0.16 0.20 0.26 0.33 每股经营现金流 0.94 0.86 0.55 0.85 1.19 每股净资产 7.43 7.83 8.64 9.67 10.99 每股销售收入 3.48 3.29 4.11 5.17 6.46 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 23 30 24 19 15 PB 3.1 3.0 2.7 2.4 2.1 EV/EBITDA 17.4 20.9 19.9 15.5 12.1 股息率 1.5% 0.7% 0.9% 1.1% 1.4% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业