呼吸机组件业务收入放缓，看好新业务拓展潜力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月30日 公司研究 呼吸机组件业务收入放缓，看好新业务拓展潜力 ——美好医疗（301363.SZ）2023年半年报点评 买入（维持） 事件：公司发布23年半年报：2023H1收入7.54亿元，同比增长11.89%；归母净利润2.41亿元，同比增长29.74%；扣非归母净利润为2.24亿元，同比增长22.00%。其中Q2收入3.87亿元，同比下滑0.75%；归母净利润1.33亿元，同比增长11.67%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长5.16%，业绩低于市场预期。 点评： 家用呼吸机组件23H1收入基本同比持平，全球产能进一步扩大。公司目前的基石业务是家用呼吸机和人工植入耳蜗组件的开发制造和销售。公司在家用呼吸机和人工植入耳蜗行业品牌影响力突出，不断拓展全球医疗器械优质客户。23H1家用呼吸机组件收入5.09亿元（YOY-0.71%），呼吸机组件业务受行业去库存压力影响，向核心客户订单交付有所延迟，毛利率45.28%，同比增加3.53pcts；23H1人工植入耳蜗组件收入0.58亿元（YOY+48.26%）, 毛利率66.16%，同比增加3.73pcts。 公司在全球的产能进一步释放，惠州生产基地的投产、马来二期的扩产，对公司的产能释放起到了积极 的作用。 盈利能力有所提升，期间费用有所增长。23H1毛利率增长2.44pcts至43.98%，23H1销售费用率1.92%，同比增长0.59pcts，研发费用率6.96%，同比增长1.39pcts，管理费用率6.23%，同比增长1.56pcts。公司持续加大研发投入，注重研发团队的优化建设，强化销售、管理费用管控，整体费用投入同比有所增长。 技术优势与客户粘性双面加持，新业务、新客户持续拓展。公司立足精密模具、液态硅胶等核心技术具备先进设备和设施优势及完善的质量管理体系。公司在给药系统、血糖管理、IVD、眼科器械器械消毒、骨科手术定位等细分领域与全球多家医疗器械龙头以及创新型高科技企业，如强生、迈瑞、Kardium、Nanosonics等展开合作，其中给药系统、血糖管理领域项目取得突破性进展；公司在健康防护、个人护理、户外运动、家用及消费电子等领域为多家细分市场知名品牌展开合作，包括飞利浦、YETI、Rosti、SKG 等国际国内知名企业和品牌，其中 YETI、SKG的项目进展顺利，以上合作已经取得实质的订单与销售收入。 盈利预测、估值与评级：公司是精密医疗器械组件制造龙头，考虑到呼吸机组件订单同比增速下降，我们下调23~25年归母净利润预测至4.96/6.10/7.57亿元（原预测值为5.19/6.79/8.85亿元，下调4.5%/10.1%/14.5%），考虑到公司的细分领域龙头地位和新业务拓展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：需求回落风险/供应链风险/市场竞争加剧风险/研发进度低预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,137 1,415 1,577 1,970 2,472 营业收入增长率 28.10% 24.43% 11.40% 24.95% 25.50% 净利润（百万元） 310 402 496 610 757 净利润增长率 20.21% 29.66% 23.30% 23.11% 24.06% EPS（元） 0.86 0.99 1.22 1.50 1.86 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.28% 13.31% 14.69% 16.02% 17.40% P/E 40 35 28 23 19 P/B 9.0 4.6 4.2 3.7 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-29；注：公司2021-23年末总股本为3.62/4.07/4.07亿股。 当前价：34.51元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：吴佳青 执业证书编号：S0930519120001 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.07 总市值(亿元)： 140.34 一年最低/最高(元)： 32.31/52.76 近3月换手率： 24.60% 股价相对走势 -10%1%12%24%35%10/2212/2202/2304/2306/23美好医疗沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.93 -16.38 0.23 绝对 -16.52 -16.93 -6.00 资料来源：Wind 相关研报 精密组件“智”造龙头，新业务和新客户拉开成长新曲线——美好医疗（301363.SZ）投资价值分析报告（2023-06-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美好医疗（301363.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,137 1,415 1,577 1,970 2,472 营业成本 627 806 874 1,077 1,336 折旧和摊销 31 61 84 115 147 税金及附加 8 12 11 14 17 销售费用 26 26 32 39 48 管理费用 51 84 94 115 141 研发费用 64 88 99 120 148 财务费用 8 -49 -78 -74 -70 投资收益 3 1 1 1 1 营业利润 348 457 563 693 860 利润总额 348 457 563 693 860 所得税 38 55 67 83 103 净利润 310 402 496 610 757 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 310 402 496 610 757 EPS(元) 0.86 0.99 1.22 1.50 1.86 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 196 381 419 490 628 净利润 310 402 496 610 757 折旧摊销 31 61 84 115 147 净营运资金增加 283 197 19 19 19 其他 -428 -279 -179 -255 -296 投资活动产生现金流 -326 -876 -498 -515 -532 净资本支出 -315 -201 -600 -600 -600 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -11 -675 102 85 68 融资活动现金流 24 1,107 -65 -102 -67 股本变化 0 44 0 0 0 债务净变化 122 -116 0 0 79 无息负债变化 153 -26 -16 59 75 净现金流 -118 647 -144 -127 29 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 1,901 3,388 3,726 4,220 4,915 货币资金 420 1,230 1,087 960 989 交易性金融资产 14 526 421 336 269 应收帐款 217 203 226 285 362 应收票据 1 1 2 2 2 其他应收款（合计） 5 3 3 4 4 存货 314 433 471 584 728 其他流动资产 52 9 25 65 115 流动资产合计 1,050 2,425 2,255 2,262 2,503 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 270 817 1,050 1,271 1,475 在建工程 457 40 90 127 155 无形资产 82 81 275 463 644 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 14 3 3 3 3 非流动资产合计 851 963 1,471 1,958 2,412 总负债 509 367 351 410 564 短期借款 30 0 0 0 79 应付账款 186 160 174 214 266 应付票据 46 22 24 30 37 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 2 1 1 1 1 流动负债合计 375 307 322 381 535 长期借款 82 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 29 29 29 29 29 非流动负债合计 134 60 29 29 29 股东权益 1,392 3,021 3,375 3,810 4,351 股本 362 407 407 407 407 公积金 466 1,676 1,725 1,786 1,800 未分配利润 575 949 1,253 1,626 2,153 归属母公司权益 1,392 3,021 3,375 3,810 4,351 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 44.9% 43.0% 44.6% 45.3% 46.0% EBITDA率 36.0% 33.5% 36.2% 37.4% 38.0% EBIT率 33.2% 29.1% 30.9% 31.5% 32.0% 税前净利润率 30.6% 32.3% 35.7% 35.2% 34.8% 归母净利润率 27.3% 28.4% 31.4% 31.0% 30.6% ROA 16.3% 11.9% 13.3% 14.5% 15.4% ROE（摊薄） 22.3% 13.3% 14.7% 16.0% 17.4% 经营性ROIC 21.9% 19.7% 17.1% 16.5% 16.7% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 27% 11% 9% 10% 11% 流动比率 2.80 7.89 7.00 5.93 4.68 速动比率 1.96 6.48 5.54 4.40 3.32 归母权益/有息债务 11.37 507.37 566.72 639.74 51.36 有形资产/有息债务 14.78 553.27 578.81 629.94 50.32 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 2.30% 1.85% 2.00% 1.96% 1.94% 管理费用率 4.45% 5.94% 5.94% 5.82% 5.70% 财务费用率 0.73% -3.48% -4.93% -3.75% -2.84% 研发费用率 5.62% 6.20% 6.30% 6.10% 6.00% 所得税率 11% 12% 12% 12% 12% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.00 0.35 0.43 0.53 0.66 每股经营现金流 0.54 0.94 1.03 1.20 1.54 每股净资产 3.84 7.43 8.30 9.37 10.70 每股销售收入 3.14 3.48 3.88 4.84 6.08 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 40 35 28 23 19 PB 9.0 4.6 4.2 3.7 3.2 EV/EBITDA 31.0 27.2 23.1 18.4 14.7 股息率 0.0% 1.0% 1.3% 1.5% 1.9% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明