固收周报：新“国九条”对转债策略有何影响

固收周报20240422 证券研究报告·固定收益·固收周报 新“国九条”对转债策略有何影响2024年04月22日 后市观点及投资策略： 上周（0415－0419）海外美国股、债双杀进入第三周，按照我们的认知，围绕“再滞胀”的交易正在扩大—包括美债这一锚资产在内的—大部分资产的波动率，边际上市场分歧仍在增加而非趋向弥合，建议增加传统避险类资产的配置比例，包括但不限于黄金、日元。美债方面，短期美债10Y上破顶概率大增，长期美债10Y下破底概率大增，存在左侧布局空间。 海外风险资产全面回调，叠加以伊冲突升级及前周新“国九条”公布带来的短期市场情绪波动，上周国内权益市场波动有所加剧，尤其小微盘短期受波及较大。 转债策略角度，建议一方面增加大盘配置比例，另一方面增加小盘投研力量，寻找错杀标的。 具体而言，1）转债存量规模预计进一步下降。自2023年8月再融资政策有所收紧后，24Q1转债供给仅86亿元，为2018Q1－2023Q1以来最小；同时，由于转债退出规模并不小于2018Q1－2023Q1中的任何一个季度，24Q1净供给是自2018年以来首次为负；伴随新“国九条”公布，短期再融资松绑的概率有所下降，24Q2转债存量规模或进一步下降；2）仍继续建议底仓标的方面，低价大盘成长对低价大盘价值的替换。存量规模下降，配置资金总量保持不变的前提下，再配置需求会如何倾斜？我们认为报团低价大盘概率较大，同时我们建议谨慎从低价大盘价值标的，适度轮动到弹性相对较大的低价大盘成长标的；3）小盘标的面临定价失锚风险，部分优质标的存在错杀，可通过再评估小盘标的债底/股底，重构定价锚，以获得超额收益。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《资金空转和实际利率过高背后的结构分化》 2024-04-21 《财政视角下地方债和城投债付息压力的探究与思考》 2024-04-15 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场总体上涨，少数行业上涨4 1.2.转债市场整体下跌，少数行业上涨6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略14 3.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）10 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（单位：%）10 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（单位：%）11 表1：本周转债及正股市场交易情况13 3/15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（4月15日-4月19日）权益市场总体上涨；上证综指累计上涨1.52%，收报3065.26点；深证成指累计上涨0.56%，收报9279.46点；创业板指累计下跌0.39%，收报1756.00点；沪深300累计上涨1.89%，收报3541.66点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达0.19%，收报391.16点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 2.38% 1.89% 1.52% 0.71% 0.56% -0.191%-0.33% -0.39% -1.39% 3% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 12/16/2020 2/16/2021 4/16/2021 6/16/2021 8/16/2021 10/16/2021 12/16/2021 2/16/2022 4/16/2022 6/16/2022 8/16/2022 10/16/2022 12/16/2022 2/16/2023 4/16/2023 6/16/2023 8/16/2023 10/16/2023 12/16/2023 2/16/2024 4/16/2024 -40% 2% 1% 0% -1% 中证转债万得全A -2% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体上涨，少数行业上涨 本周（4月15日-4月19日）权益市场总体上涨；两市日均成交额较上周由8368.88 亿元增加至9360.12亿元，周度环比上涨11.84%。 具体来看，周一（4月15日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.26%、1.53%、1.85%；总体上个股跌多涨少，全市场超4000只个股下跌。两市成交额9971亿， 较上个交易日放量1870亿。盘面上，中字头、证券、银行、高股息等板块涨幅居前，教 育、黄金、环保、旅游等板块跌幅居前。北向资金全天净买入81.08亿，其中沪股通净 买入38.92亿元，深股通净买入42.16亿元。周二（4月16日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.65%、2.29%、1.97%；总体上个股跌多涨少，全市场超5000只个股下跌。两市成交额9472亿，较上个交易日缩量499亿。盘面上，厨卫电器等少数板 块上涨，Sora、新型工业化、旅游、教育等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出27.93亿， 其中沪股通净卖出13.6亿元，深股通净卖出14.32亿元。周三（4月17日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨2.14%、2.48%、2.11%；总体上个股涨多跌少，全市场超 4/15 东吴证券研究所 5100只个股上涨。两市成交额9185亿，较上个交易日缩量287亿。盘面上，飞行汽车、 Sora概念、铜缆高速连接、存储芯片等板块涨幅居前，ST等少数板块下跌。北向资金全天净卖出2.32亿，其中沪股通净卖出2.55亿元，深股通净买入0.23亿元。周四（4月 18日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨/下跌0.09%、-0.05%、-0.55%；（总体 上个股跌多涨少，全市场超3100只个股下跌。两市成交额9496亿，较上个交易日放量 311亿。盘面上，飞行汽车、小家电、金属铜、人形机器人等板块涨幅居前，ST板块、 油气、电力、环保等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出52.85亿，其中沪股通净卖出 15.33亿元，深股通净卖出37.52亿元。周�4月19日上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.29%、1.04%、1.76%；总体上个股跌多涨少，全市场超3500只个股下跌。两市成交额8603亿，较上个交易日缩量893亿。盘面上，油气、磷化工、低空经济、航运等板块涨幅居前，BC电池、半导体、消费电子、CPO等板块跌幅居前。北向资金 全天净卖出64.9亿，其中沪股通净卖出33.91亿元，深股通净卖出30.99亿元。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 3.0% 12,00010,0008,0006,0004,000 2.48% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 1.85% 1.53% 1.26% -1.65% -1.97% -2.29% 2.14% 2.11% 0.09% -0.05% -0.55% -0.29% -1.04% -1.76% 2,000 0 4/15/20244/16/20244/17/20244/18/20244/19/2024 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（4月15日-4月19日）31个申万一级行业中12个行业收涨，其中8个行业涨幅超2%；家用电器、银行、煤炭、非银金融、建筑装饰涨幅居前，分别上涨5.57%、4.48%、3.29%、3.04%、2.94%；综合、社会服务、商贸零售、传媒、轻工 制造跌幅居前，跌幅分别达-8.90%、-6.09%、-6.01%、-4.48%、-4.23%。 5/15 东吴证券研究所 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 家银煤非建石国钢交食建汽通机农基公医美电有电环房计纺轻传商社综用行炭银筑油防铁通品筑车信械林础用药容力色子保地算织工媒贸会合 电金装石军 器融饰化工 运饮材输料料 设牧化事生护设金备渔工业物理备属 产机服制零服 饰造售务 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体下跌，少数行业上涨 本周（4月15日-4月19日）中证转债指数下跌0.19%，29个申万一级行业中7个行业收涨。煤炭、银行、商贸零售、非银金融、农林牧渔涨幅居前，分别上涨1.76%、 1.17%、1.13%、1.03%、0.26%；社会服务、传媒、轻工制造、计算机、纺织服饰跌幅居前，分别下跌4.37%、1.92%、1.86%、1.85%、1.68%。本周转债市场日均成交额为534.23 亿元，大幅放量97.06亿元，环比变化-18.17%；成交额前十位转债分别为正丹转债、商络转债、北方转债、中信转债、百川转2、惠城转债、翔丰转债、福蓉转债、耐普转债、豪美转债；周度前十转债成交额均值达89.75亿元，成交额首位达301.27亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约22.08%的个券上涨，约14.66%的个券涨幅在0-1%区间， 7.42%的个券涨幅超2%。 6/15 东吴证券研究所 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 煤银商非农交钢家国石机汽环建通食电建医电公有基美纺计轻传社炭行贸银林通铁用防油械车保筑信品子筑药力用色础容织算工媒会 零金牧运 电军石设 装饮材生设事金化护服机制服 售融渔输 器工化备 饰料料物备业属工理饰造务 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/15 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（4月15日-4月19日）全市场转股溢价率收涨，本周日均 转股溢价率65.28%，较上周上升了3.55%。分价格区间来看，110-120元价格区间日均转股溢价率收窄，其余价格区间日均转股溢价率均走阔。分平价区间来看，100-110元的平价区间的转债走阔幅度最大，为6.91%，90-100元的平价区间的转债走窄幅度最大，为-1.29%。 8/15 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 转股溢价率纯债溢价率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 80% 70% 60% 50% 4