固收专题研究：银行对交易所债券减配会有何影响？

银行对交易所债券减配会有何影响? glmszqdatemark2026年04月02日 银行金融投资呈现什么分布特征？企业债不是银行主要的投资品种，现有敞口有限。据银行2025年中报数据汇总，银行的金融投资合计115.6万亿元。其中债券资产规模约为86.3万亿元，占金融投资总规模的74.6%。债券资产中，规模占比最大为是政府债，约为60万亿元；占债券投资规模的69.6%。金融债规模约为11.3万亿元；政金债规模约为6.44万亿元；企业债（这里泛指企业发行的债券，不是发改委审批发行的企业债）规模约为5.38万亿元，占债券资产规模的6.2%。此外ABS类资产持有规模约为0.39万亿元，占金融投资总规模的0.34%。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn 银行表内交易所债券估算：据估算，银行表内交易所债券和ABS的规模约为24535亿元，占全市场交易所债托管规模的7.78%。银行中报和年报中通常不会拆分企业债的详细构成情况，即不会披露短融、中票、公司债、PPN等不同品种债券的拆分情况。因此我们使用托管数据中公司债在2025年6月30日占比来估算银行对公司债的持仓情况。假设银行表内的企业债口径包含企业债、公司债、中票、短融、超短融和PPN。2025年6月30日的托管数据显示公司债占企业债券的比约为40.6%，推算出银行持有的公司债可能约为21852.68亿元。托管数据显示交易所的企业资产支持证券规模约为2.23万亿元，资产支持证券规模约为3.28万亿元，企业资产支持证券占资产支持证券规模的68%。2025年中报披露的银行表内ABS规模约为3937亿元，假设银行表内的ABS结构和市场托管数据一致，则可以估算出银行表内交易所ABS规模约为2682亿元。 相关研究 1．流动性跟踪与地方债策略专题：4月资金面关注什么-2026/04/012．信用债周策略20260330：4月信用债投资策略-2026/03/303．海外利率周报20260330：如何看待1年期BEI“破5%”？-2026/03/304．债券策略周报20260329：4月债市投资策略-2026/03/295．转债周策略20260328：4月十大转债-2026/03/28 交易所债券发行情况：观察交易所公司债在2020年-2025年末的发行情况，年发行规模呈波动上升的态势，近三年的平均总发行量约为40884亿元。2020年3月，新修订的《中华人民共和国证券法》开始实施，企业债券发行由核准制改为注册制，交易所发债流程简化，发行量从2020年的33677亿元提升至2025年末的44594亿元。2026年一季度至今发行了10801亿元的交易所公司债，若是今年的总发行量维持在过去3年的平均水平，今年可能还有30083亿元的公司债发行需求。观察ABS在2020年-2025年末的发行情况，可以发现年发行规模呈波动下降的态势，2022后的发行量稳定在1.6万亿左右，近三年的平均总发行量约为16101亿元。2026年一季度至今发行了3202亿元的ABS，若是今年的总发行量维持在过去3年的平均水平，今年可能还有12899亿元的ABS发行需求。 银行投资交易所债券有什么指标限制？《商业银行资本管理办法》规定了信用风险加权资产计量的相关权重规定，不同机构发行的债券可以按照权重法计算信用风险加权资产。商业银行的指标限制通常是以投资对象的类别来进行区分的，和债券的发行场所没有直接的关系。若是对交易所债券的敞口减少后，可以在银行间购买相似主体发行的债券，且不会影响银行风险资产的相关指标。 若银行减少交易所债券的敞口将带来什么影响？首先我们认为公司债的一级市场发行承压，银行自营是交易所公司债和ABS的重要配置力量之一。此外我们认为二级市场流动性可能会收缩，最后若是银行减少交易所债券的敞口，可能会出现公司债内部的结构分化。 银行减配交易所债券后可能受益的品种：如果未来银行对交易所投资的敞口有所下降，我们认为直接受益的债券品种可能是银行间发行的债券。若是银行减少投资交易所债券的品种，未来交易所和银行间债券倒挂的出现的概率可能会进一步降低。 风险提示：数据测算风险、政策变化风险。 目录 1如果银行减少交易所债券敞口会有什么影响？..........................................................................................................3 1.1银行金融投资呈现什么分布特征？................................................................................................................................................31.2交易所债券的发行情况.....................................................................................................................................................................41.3银行投资交易所债券有什么指标限制？........................................................................................................................................51.4若银行减少交易所债券的敞口将带来什么影响？.......................................................................................................................61.5银行减配交易所债券后可能受益的品种........................................................................................................................................62风险提示.................................................................................................................................................................8插图目录.....................................................................................................................................................................9表格目录.....................................................................................................................................................................9 1如果银行减少交易所债券敞口会有什么影响？ 1.1银行金融投资呈现什么分布特征？ 企业债不是银行主要的投资品种，现有敞口有限。据银行2025年中报数据汇总，银行的金融投资合计115.6万亿元。其中债券资产规模约为86.3万亿元，占金融投资总规模的74.6%。债券资产中，规模占比最大为是政府债，约为60万亿元；占债券投资规模的69.6%。金融债规模约为11.3万亿元；政金债规模约为6.44万亿元；企业债（这里泛指企业发行的债券，不是发改委审批发行的企业债）规模约为5.38万亿元，占债券资产规模的6.2%。此外ABS类资产持有规模约为0.39万亿元，占金融投资总规模的0.34%。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所注：数据来源于ifind，以该数据库分类口径为准 据估算，银行表内交易所债券和ABS的规模约为24535亿元，占全市场交易所债托管规模的7.78%。 银行中报和年报中通常不会拆分企业债的详细构成情况，即不会披露短融、中票、公司债、PPN等不同品种债券的拆分情况。因此我们使用托管数据中公司债在2025年6月30日占比来估算银行对公司债的持仓情况。假设银行表内的企业债口径包含企业债、公司债、中票、短融、超短融和PPN。2025年6月30日的托管数据显示公司债占企业债券的比约为40.6%，推算出银行持有的公司债可能约为21852.68亿元。 托管数据显示交易所的企业资产支持证券规模约为2.23万亿元，资产支持证 券规模约为3.28万亿元，企业资产支持证券占资产支持证券规模的68%。2025年中报披露的银行表内ABS规模约为3937亿元，假设银行表内的ABS结构和市场托管数据一致，则可以估算出银行表内交易所ABS规模约为2682亿元。 1.2交易所债券的发行情况 资料来源：ifind，国联民生证券研究所，数据截止2026年3月27日 观察交易所公司债在2020年-2025年末的发行情况，可以发现年发行规模呈波动上升的态势，近三年的平均总发行量约为40884亿元。2020年3月，新修订的《中华人民共和国证券法》开始实施，企业债券发行由核准制改为注册制，交易所发债流程简化，发行量从2020年的33677亿元提升至2025年末的44594亿元。 2026年一季度至今发行了10801亿元的交易所公司债，若是今年的总发行量维持在过去3年的平均水平，今年可能还有30083亿元的公司债发行需求。此外，2026年3月30日以后需要偿还的公司债规模约为18700亿元，共计2300多只。 观察ABS在2020年-2025年末的发行情况，可以发现年发行规模呈波动下降的态势，2022后的发行量稳定在1.6万亿左右，近三年的平均总发行量约为16101亿元。2026年一季度至今发行了3202亿元的ABS，若是今年的总发行量维持在过去3年的平均水平，今年可能还有12899亿元的ABS发行需求。此外，2026年3月30日以后需要偿还的ABS规模约为7200亿元，共计2600多只。 若是从批文角度观察，2026年底前需要使用的ABS和公司债批文的剩余额度约724亿元；暂未使用的ABS和公司债批文规模为74461亿元。 《公司债券发行与交易管理办法》的第三十九条规定：发行公司债券应当依法由具有证券承销业务资格的证券公司承销。取得证券承销业务资格的证券公司、中国证券金融股份有限公司非公开发行公司债券可以自行销售。上述管理办法明确将承销主体限定为证券公司，商业银行等机构不具备公司债承销资格。因此，银行不存在对交易所债券进行余额包销的情况，可通过以投资者的身份参与交易所公司债的投资。 银行定期报告和托管量数据均只能反映报告期的存量数据。但考虑到季末MPA考核问题，可能部分银行会在报告期前对交易所债持仓进行适度调整，导致报告期的存量规模数据或许并不能真实反映报告期内的银行对交易所债的真实投资需求。 1.3银行投资交易所债券有什么指标限制？ 《商业银行资本管理办法》规定了信用风险加权资产计量的相关权重规定。不同机构发行的债券可以按照权重法计算信用风险加权资产。商业银行的指标限制通常是以投资对象的类别来进行区分的，和债券的发行场所没有直接的关系。若是对交易所债券的敞口减少后，可以在银行间购买相似主体发行的债券，且不会影响银行风险