敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月21日 公司研究 景气回升带动苗价上行，一季度环比扭亏 ——益生股份（002458.SZ）2024年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2024年一季报，公司2024Q1实现营收6.87亿元，同比-24.75%，环比+21.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比-65.16%，环比大幅扭亏为盈。 点评： 苗价回升带动业绩改善：公司利丰种系白羽肉鸡无论父母代还是商品代生产性能都处于行业领先水平，竞争优势强劲。2024年一季度公司销售白羽肉鸡苗1.3亿只，同比-13.5%，环比-8.2%，销售均价4.2元/只，同比-19.5%，环比+42.3%。一季度公司鸡苗销量同环比均下降，主要由于2022年5月以来祖代鸡引种受限已传导至商品代，国内白羽肉鸡苗供给整体缩量。从畜牧业协会推算数据来看，24年Q1国内商品代鸡苗销量同比-3.3%，其中1月同比-15.4%，国内供给缩量带动鸡苗价格行情回暖，公司以父母代和商品代鸡苗销售为主营业务，24Q1业绩受益明显。 种系优势强劲，种猪产能逐步释放：公司通过三系配套的自研品种益生909优异的生产性能优，销量稳步攀升。2024年一季度公司销售益生909鸡苗2276万只，同比-2.6%，环比+66.7%，销售均价1.28元/只。随着公司鸡苗销售规模持续提升，预计2024年商品代鸡苗销量将达到6亿羽，2025年商品代白羽肉鸡苗和“益生909”鸡苗年销量10亿只实现性强。生猪方面，24Q1公司销售种猪3175头，同比增长709.95%，未来公司种猪产能将持续释放，猪鸡双轮驱动扩大盈利空间。 维持“买入”评级：随着前期产能缺口传导到位，2024年白羽肉鸡景气已至，但冻品库存持续高位，对鸡价压制作用较强，因此下调2024-25年归母净利润预测至6.16、6.40亿元（较上次预测分别下降65.41%、57.92%），新增26年归母净利润预测为6.78亿元，折合EPS为0.56/0.58/0.61元，当前股价对应P/E为17/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：动物疫病风险，饲料原料价格波动风险，鸡苗价格大幅波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,112 3,225 3,430 3,833 3,973 营业收入增长率 1.04% 52.71% 6.37% 11.75% 3.65% 归母净利润（百万元） -367 541 616 640 678 归母净利润增长率 -1390.00% - 13.94% 3.84% 5.99% EPS（元） -0.37 0.49 0.56 0.58 0.61 ROE（归属母公司)（摊薄） -13.39% 12.23% 12.79% 12.01% 11.54% P/E - 19 17 16 15 P/B 3.4 2.3 2.1 1.9 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-19，注：2022年总股本9.93亿股，2023-2026年总股本11.06亿股 当前价：9.35元 作者 分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002 021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.06 总市值(亿元)： 103.45 一年最低/最高(元)： 8.89/14.82 近3月换手率： 79.03% 股价相对走势 -36%-24%-13%-1%10%04/2307/2310/2301/24益生股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -14.28 -16.53 -18.72 绝对 -15.38 -6.50 -30.89 资料来源：Wind 相关研报 父母代景气持续，商品代放量待涨——益生股份（002458.SZ）2023年三季报点评（2023-10-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 益生股份（002458.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,112 3,225 3,430 3,833 3,973 营业成本 2,097 2,206 2,346 2,562 2,769 折旧和摊销 259 285 252 280 311 税金及附加 6 7 10 11 12 销售费用 30 34 41 46 48 管理费用 146 164 172 230 199 研发费用 96 111 120 134 139 财务费用 81 69 23 30 20 投资收益 -31 -46 25 -17 -13 营业利润 -387 551 754 814 786 利润总额 -388 543 748 809 780 所得税 -1 -5 112 162 117 净利润 -387 548 636 647 663 少数股东损益 -20 7 20 7 -15 归属母公司净利润 -367 541 616 640 678 EPS(元) -0.37 0.49 0.56 0.58 0.61 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 90 1,004 609 941 1,280 净利润 -367 541 616 640 678 折旧摊销 259 285 252 280 311 净营运资金增加 -214 512 336 158 -233 其他 412 -334 -596 -137 523 投资活动产生现金流 -298 -557 -691 -742 -718 净资本支出 -298 -558 -605 -605 -605 长期投资变化 285 235 0 0 0 其他资产变化 -285 -235 -86 -137 -113 融资活动现金流 179 90 202 -79 -520 股本变化 0 114 0 0 0 债务净变化 178 -822 450 161 -368 无息负债变化 471 -224 -191 0 223 净现金流 -29 537 120 121 42 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 5,934 6,575 7,249 7,929 8,318 货币资金 449 909 1,029 1,150 1,192 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 58 41 69 77 79 应收票据 0 5 0 0 6 其他应收款（合计） 29 24 47 52 54 存货 343 415 469 564 498 其他流动资产 14 8 12 21 23 流动资产合计 935 1,456 1,664 1,904 1,898 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 285 235 235 235 235 固定资产 3,301 3,579 3,727 3,902 4,088 在建工程 483 408 621 781 901 无形资产 138 133 135 138 140 商誉 18 18 18 18 18 其他非流动资产 30 26 22 22 22 非流动资产合计 5,000 5,119 5,585 6,025 6,420 总负债 3,083 2,037 2,296 2,457 2,311 短期借款 1,280 674 1,192 1,433 1,038 应付账款 506 445 352 384 554 应付票据 265 230 188 179 194 预收账款 0 1 0 0 0 其他流动负债 3 5 7 11 13 流动负债合计 2,578 1,710 1,925 2,218 2,025 长期借款 167 101 151 101 151 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 28 28 24 16 13 非流动负债合计 504 326 371 239 286 股东权益 2,852 4,538 4,953 5,473 6,007 股本 993 1,106 1,106 1,106 1,106 公积金 811 1,881 1,942 2,006 2,074 未分配利润 937 1,434 1,768 2,216 2,697 归属母公司权益 2,741 4,421 4,816 5,329 5,878 少数股东权益 110 117 137 144 129 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 0.7% 31.6% 31.6% 33.2% 30.3% EBITDA率 0.6% 31.9% 29.2% 29.7% 28.4% EBIT率 -11.7% 23.0% 21.9% 22.4% 20.6% 税前净利润率 -18.4% 16.8% 21.8% 21.1% 19.6% 归母净利润率 -17.4% 16.8% 18.0% 16.7% 17.1% ROA -6.5% 8.3% 8.8% 8.2% 8.0% ROE（摊薄） -13.4% 12.2% 12.8% 12.0% 11.5% 经营性ROIC -5.5% 14.1% 10.4% 10.1% 10.0% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 52% 31% 32% 31% 28% 流动比率 0.36 0.85 0.86 0.86 0.94 速动比率 0.23 0.61 0.62 0.60 0.69 归母权益/有息债务 1.55 4.67 3.45 3.42 4.95 有形资产/有息债务 3.26 6.77 5.07 4.98 6.85 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 1.44% 1.06% 1.20% 1.20% 1.20% 管理费用率 6.91% 5.09% 5.00% 6.00% 5.00% 财务费用率 3.86% 2.14% 0.66% 0.78% 0.50% 研发费用率 4.53% 3.44% 3.50% 3.50% 3.50% 所得税率 0% -1% 15% 20% 15% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.00 0.20 0.12 0.12 0.12 每股经营现金流 0.09 0.91 0.55 0.85 1.16 每股净资产 2.76 4.00 4.35 4.82 5.31 每股销售收入 2.13 2.91 3.10 3.46 3.59 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE - 19 17 16 15 PB 3.4 2.3 2.1 1.9 1.8 EV/EBITDA 907.2 11.0 11.8 10.5 10.2 股息率 0.0% 2.1% 1.2% 1.3% 1.3% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深3