2024年一季报点评：供应减量带动苗价上行，一季度环比实现扭亏为盈

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 益生股份（002458.SZ）2024年一季报点评 供应减量带动苗价上行，一季度环比实现扭亏为盈 2024年04月18日 ➢ 事件：公司于4月17日发布2024年一季报，公司2024Q1实现营收6.9亿元，同比-24.8%，环比+21.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比-65.2%，环比大幅扭亏为盈。 ➢ 鸡苗减量带动苗价上行，一季度利润环比实现扭亏为盈。2024Q1公司合计销售白羽肉鸡苗（父母代+商品代）1.3亿只，环比-8.2%，同比-13.5%；实现营收5.5亿元，环比+30.6%，同比-3.03%；鸡苗销售均价4.2元/羽，环比+45.0%，同比-19.4%。2024年初由于停孵期前鸡苗行情欠佳，养户补苗积极性减弱，鸡源供应不足。商品代鸡苗价格重回涨势，成功带动公司业绩实现扭亏为盈。根据禽业协会数据，2024Q1父母代鸡苗均价35.9元/套，同比-35.9%；商品代鸡苗均价3.5元/套，同比-22.5%。2022年中开始的海外引种短缺支撑2023年初父母代鸡苗价格持续高位，后续随着海外祖代鸡供应恢复，2024Q1父母代鸡苗价格有所下降，对于商品代鸡苗价格的支撑作用减弱，公司利润同比出现下滑。展望未来，我们预计随着2023Q4商品代鸡苗供应逐步回落，趋势有望持续至2024H1，商品代鸡苗价格仍将维持景气区间，公司有望持续受益。 ➢ 益生909小白鸡性能稳定，市场稳步扩张。2024Q1公司“益生909”小白鸡合计销量0.2亿只，环比+66.6%，同比-2.6%；实现营收0.3亿元，环比+73.8%，同比-32.9%；销售均价1.3元/羽，环比+2.1%，同比-32.0%。公司小白鸡销售量逐步回升，但在整体供应充裕消费不足的背景下，均价有所承压。 ➢ 种猪产能逐步释放，业绩增幅显著。2024Q1公司种猪实现销量3175头，环比+709.9%，同比+86.8%；营收955万元，环比+484.2%，同比+84.7%。由于公司种猪产能逐步释放，2024Q1猪业务销售量同环比均实现大幅增加。 ➢ 禽业务追加投资，贯彻“贴近市场、辐射周边”市场策略。公司在白羽肉鸡行业深耕多年，拥有行业领先的技术和饲养管理经验，结合白羽肉鸡行业良好的发展前景，公司拟将尚未使用的募集资金用于建设“钰农家禽养殖场项目”和“行唐家禽养殖场项目”，积极贯彻“贴近市场、辐射周边”的市场策略，满足当地及周边市场对大规模同批次雏鸡产品的一次性引种需求。根据公司公告，项目建设竣工后，钰农家禽养殖场项目预计可实现年收入5470.13万元；行唐家禽养殖场项目预计可实现年收入5470.13万元。 ➢ 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为8.83、10.07、8.48亿元，EPS分别为0.80、0.91、0.77元，对应PE分别为12、11、13倍。公司作为我国种禽养殖龙头企业，祖代肉种鸡饲养规模连续十多年位居全国第一，商品代鸡苗销量国内领先，或将率先受益于引种短缺带来的行业景气上行。公司募资扩建种猪业务，未来“种鸡+种猪”双轮驱动可期，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：鸡苗价格大幅波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,225 3,801 4,114 4,259 增长率（%） 52.7 17.9 8.2 3.5 归属母公司股东净利润（百万元） 541 883 1,007 848 增长率（%） 247.3 63.3 14.0 -15.7 每股收益（元） 0.49 0.80 0.91 0.77 PE 20 12 11 13 PB 2.4 2.1 1.8 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月17日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 9.78元 [Table_Author] 分析师 徐菁 执业证书： S0100523120004 邮箱： xujing@mszq.com 相关研究 1.益生股份（002458.SZ）2023年年报点评：量价齐升助力业绩增长，商品代苗或迎景气周期-2024/03/07 2.益生股份（002458.SZ）首次覆盖报告：白羽种禽龙头企业，步入高景气上行周期-2023/10/15 益生股份(002458)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,225 3,801 4,114 4,259 成长能力（%） 营业成本 2,206 2,430 2,606 2,922 营业收入增长率 52.71 17.86 8.25 3.53 营业税金及附加 7 11 12 13 EBIT增长率 341.20 50.00 11.50 -16.59 销售费用 34 40 43 45 净利润增长率 247.34 63.27 14.00 -15.71 管理费用 164 194 206 213 盈利能力（%） 研发费用 111 133 140 145 毛利率 31.61 36.07 36.65 31.41 EBIT 664 996 1,111 926 净利润率 16.77 23.23 24.47 19.92 财务费用 69 24 17 13 总资产收益率ROA 8.23 12.04 12.25 9.47 资产减值损失 -33 -8 -9 -10 净资产收益率ROE 12.23 17.08 16.90 12.95 投资收益 -46 -15 -4 9 偿债能力 营业利润 551 952 1,085 916 流动比率 0.85 1.38 1.57 1.61 营业外收支 -7 -4 -4 -5 速动比率 0.57 1.09 1.26 1.28 利润总额 543 948 1,081 911 现金比率 0.53 1.01 1.18 1.20 所得税 -5 19 22 18 资产负债率（%） 30.98 27.29 24.92 23.92 净利润 548 929 1,060 893 经营效率 归属于母公司净利润 541 883 1,007 848 应收账款周转天数 4.60 7.69 7.69 7.69 EBITDA 972 1,307 1,435 1,261 存货周转天数 68.74 61.59 63.36 64.56 总资产周转率 0.52 0.55 0.53 0.50 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 909 1,634 1,967 2,116 每股收益 0.49 0.80 0.91 0.77 应收账款及票据 46 76 82 85 每股净资产 4.00 4.67 5.38 5.92 预付款项 50 47 50 57 每股经营现金流 0.91 1.15 1.32 1.15 存货 415 402 443 506 每股股利 0.20 0.20 0.23 0.19 其他流动资产 36 74 79 81 估值分析 流动资产合计 1,456 2,233 2,622 2,845 PE 20 12 11 13 长期股权投资 235 220 216 224 PB 2.4 2.1 1.8 1.7 固定资产 3,579 3,780 3,972 3,962 EV/EBITDA 11.41 8.49 7.73 8.80 无形资产 133 133 133 133 股息收益率（%） 2.04 2.04 2.33 1.96 非流动资产合计 5,119 5,101 5,598 6,109 资产合计 6,575 7,334 8,220 8,955 短期借款 674 674 674 674 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 675 794 883 965 净利润 548 929 1,060 893 其他流动负债 362 156 114 126 折旧和摊销 308 311 324 335 流动负债合计 1,710 1,624 1,671 1,765 营运资金变动 -14 -28 26 5 长期借款 101 152 152 152 经营活动现金流 1,004 1,276 1,463 1,275 其他长期负债 225 226 225 225 资本开支 -558 -285 -801 -815 非流动负债合计 326 378 377 377 投资 0 0 0 0 负债合计 2,037 2,002 2,049 2,142 投资活动现金流 -557 -286 -801 -815 股本 1,106 1,106 1,106 1,106 股权募资 1,142 0 0 0 少数股东权益 117 164 217 261 债务募资 -784 -71 -48 0 股东权益合计 4,538 5,333 6,171 6,813 筹资活动现金流 90 -265 -329 -312 负债和股东权益合计 6,575 7,334 8,220 8,955 现金净流量 537 725 333 149 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 益生股份(002458)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投