2024年一季报点评：Q1业绩环比显著改善，静待化工景气修复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月29日 公司研究 Q1业绩环比显著改善，静待化工景气修复 ——中国石化（600028.SH/0386.HK）2024年一季报点评 A股：买入（维持） 当前价：6.54元 H股：买入（维持） 当前价：4.80港元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1217.40 总市值(亿元)： 7961.78 一年最低/最高(元)： 5.15/6.78 近3月换手率： 7.40% 股价相对走势 -20%-12%-5%3%10%04/2307/2310/2301/24中国石化沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.35 1.80 13.80 绝对 5.14 10.29 2.76 资料来源：Wind 相关研报 23年经营现金流大幅增长，分红、回购工作积极回馈股东——中国石化（600028.SH/0386.HK）2023年报点评（2024-03-25） 四十年腾飞跨越，石化航母再启航——中国石化（600028.SH/0386.HK）深度分析报告（2023-12-26） 事件： 公司发布2024年一季报，2024Q1，公司实现营业总收入7900亿元，同比-0.17%，环比+6%，实现归母净利润183亿元，同比-8.88%，环比+144%。 点评： 一、下游需求持续恢复，Q1归母净利润环比大幅改善 2024年以来，受中东地区地缘政治局势紧张、OPEC+延长自愿减产等因素影响，国际油价高位震荡，Q1布油均价为81.76美元/桶，同比-0.4%，环比-1.3%。境内天然气需求较快增长，成品油需求保持增长，化工产品需求增速同比加快，受新增产能持续释放和原料成本上升影响，化工毛利仍处于低位。公司紧贴市场需求，深入开展全产业链优化和区域优化，加大产销协同力度，努力拓市扩销，取得良好的经营业绩，24Q1归母净利润同比-8.88%，环比+144%，盈利能力环比显著改善。 2024Q1，公司上游业务受益于“增储上产”持续推进，实现息税前利润148亿元，同比+11%。受益于炼油产品需求环比修复，公司炼油业务实现息税前利润69亿元，同比-34%，环比+480%。受益于需求回升和市场竞争环境好转，营销及分销业务保持了较好的盈利能力，实现息税前利润87亿元，同比+2.4%。化工业务大幅减亏，实现息税前利润-16亿元，同比减亏14亿元。 二、分业务解读：上游盈利能力稳步提升，化工业务大幅减亏 1、上游业务增储增产，盈利能力显著增长 2024Q1公司上游板块实现息税前利润148亿元，同比+11%，环比+142%，主要由于公司持续推进“增储上产”工作，油气产量稳步增长，在油价企稳的环境下实现较好经营业绩。2024Q1，公司原油实现价格75.03美元/桶，同比+0.3%，天然气实现价格1.98元/方，同比-5.7%。2024Q1，公司生产原油70.36百万桶，同比+1.3%；生产天然气350.46十亿立方英尺，同比+6.0%。2024Q1，公司上游业务积极推进降本增效工作，24Q1油气现金操作成本为15.2美元/桶，同比下降0.3美元/桶。公司不断加强高质量勘探，在塔里木盆地、四川盆地、江汉盆地等地区取得油气勘探重要突破。开发方面，加快推进济阳、准西等重点原油产能建设，积极推进川西、顺北等天然气重点产能建设。持续完善天然气产供储销体系建设，优化进口LNG资源，全产业链创效保持增长。 2、成品油需求持续修复，炼油业务盈利能力环比改善 2024Q1公司炼油板块实现息税前利润69亿元，同比-34.2%，环比+480%，主要由于需求修复驱动炼油产品盈利能力环比改善。公司紧贴市场变化，全力优化生产组织运行，推动产业链效益最大化。灵活调整产品结构，增产汽油、煤油等适销产品；增加出口规模，优化出口节奏和结构；统筹“油转特”“油转化”力度，有序实施结构调整和转型升级项目。2024Q1公司总共加工原油6330万吨，同比+1.7%，分别生产汽、柴、煤油16.22、14.75、7.86百万吨，分别同比+7.0%、-5.3%、+19.8%。2024Q1公司炼油毛利为7.15美元/桶，同比-17%，炼油现金操作成本为3.83美元/桶，同比-5%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国石化（600028.SH/0386.HK） 3、充分发挥一体化和网络优势，销售业务盈利能力持续位于高位 2024Q1公司销售板块实现息税前利润87亿元，同比+2.4%，环比+210.6%。公司充分发挥一体化优势，加强市场研判和产销协同，全力拓市扩销创效。实施差异化策略，汽油经营量同比增长5.4%，车用LNG零售量同比增长119.3%；积极推动充换电业务发展，稳步推进氢能交通示范应用，向“油气氢电服”综合能源服务商转型；开展特色营销活动，非油业务经营质量和效益持续提升。2024Q1，公司国内成品油总经销量4558万吨，同比+2.3%，其中成品油零售量2931万吨，同比-0.2%，直销分销量1627万吨，同比+7.0%。 4、化工业务优化调整，同比、环比大幅减亏 2024Q1公司化工板块实现息税前利润-16亿元，同比减亏14亿元，环比减亏25亿元。24Q1公司分别生产乙烯、合成树脂、合成橡胶、合成纤维单体及聚合物、合成纤维3279、4837、342、2044、306千吨，分别同比-2.0%、+0.4%、-2.0%、+0.5%、+18.6%。面对新增产能加速释放的严峻形势，以效益为导向，优化原料、装置、产品结构，强化成本管控，降低产业链成本，密切产销研用结合，稳步提升高附加值产品比例，24Q1化工单位完全加工成本为1370元/吨，同比-10%。 5、合理安排资本开支计划，上游资本开支维持高位 2024Q1公司实现资本开支205亿元，同比-12%，上游、炼油、销售、化工分别实现资本开支135、41、6、21亿元，分别同比-10%、-3%、-23%、-36%，上游资本开支依然维持高位。2024年，公司计划资本开支1730亿元，其中上游、炼油、销售、化工计划资本开支分别为776、248、184、458亿元，上游资本开支同比-2.1%。公司继续加强“增储上产”工作，为油气产储量的增长筑牢基础。 三、重视投资者回报，回购、大股东增持工作稳步推进 2023年8月28日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购A股股份的回购报告书》，开始实施本轮A股和H股回购。截至2024年4月26日，公司已回购A股14350万股，占公司2024Q1末总股本的0.12%，回购金额为8.16亿元；公司已回购H股股份44352万股，占公司2024Q1末总股本的0.36%，已支付的总金额为18.23亿港元。公司本次回购计划稳步推进，体现出公司看好公司未来发展前景和积极进行市值管理的决心。 公司控股股东中国石化集团拟自2023年11月11日起的12个月内通过自身及其全资子公司增持中国石化A股及H股股份，截至2024年3月31日，中国石化集团公司及其全资子公司累计增持公司2.45亿股股份。增持计划尚未实施完毕，中国石化集团后续将按照增持计划继续择机增持公司股份。本次发行体现了中国石化集团大力支持公司高质量发展的决心和信心，表明公司对资本市场的积极态度，对公司的长期发展具有重要意义。 盈利预测、估值与评级 24Q1油价维持高位、下游需求恢复，公司业绩环比改善，整体符合我们的预期，我们维持公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为704、752、802亿元，对应的EPS分别为0.58、0.62、0.66元/股，我们继续看好公司作为国内石化化工龙头的核心竞争力，未来随着公司新产能逐步投产，新能源领域布 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国石化（600028.SH/0386.HK） 局落地，公司业绩有望增厚，长期成长前景广阔，维持A股和H股的“买入”评级。 风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 33,182 32,122 32,347 32,968 33,749 营业收入增长率 21.06% -3.19% 0.70% 1.92% 2.37% 归母净利润（亿元） 663 605 704 752 802 归母净利润增长率 -6.89% -8.81% 16.49% 6.79% 6.58% EPS（元） 0.55 0.51 0.58 0.62 0.66 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.44% 7.50% 8.26% 8.35% 8.42% P/E（A股） 11.8 12.9 11.3 10.6 9.9 P/E（H股） 8.0 8.8 7.7 7.2 6.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-26；汇率：按1HKD=0.9256CNY换算 注：2022/2023/2024年及以后公司总股本分别为1198.96/1193.49/1217.40亿股 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 中国石化（600028.SH/0386.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 33182 32122 32347 32968 33749 营业成本 28194 27097 27303 27797 28423 折旧和摊销 961 885 1293 1336 1384 税金及附加 2640 2729 2748 2801 2867 销售费用 586 612 616 628 643 管理费用 572 597 601 612 627 研发费用 128 140 141 143 147 财务费用 100 99 116 154 151 投资收益 145 58 58 58 58 营业利润 964 867 990 1049 1110 利润总额 945 861 984 1043 1103 所得税 188 161 184 195 206 净利润 758 700 800 848 897 少数股东损益 95 96 96 96 96 归属母公司净利润 663 605 704 752 802 EPS(元) 0.55 0.51 0.58 0.62 0.66 现金流量表（亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1163 1615 1851 1872 2361 净利润 663 605 704 752 802 折旧摊销 961 885 1293 1336 1384 净营运资金增加 728 220 (149) 435 49 其他 (1189) (95) 2 (652) 126 投资活动产生现金流 (950) (1559) (3431) (1714) (1665) 净资本支出 (1723) (1661) (1815) (1765) (1715) 长期投资变化 2339 2346 (10) (11) (12) 其他资产变化 (1566) (2243) (1606) 62 62 融资活动现金流 (397