2024年一季报点评：OLED景气向上，24Q1材料营收同环比大幅增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月25日 公司研究 OLED景气向上，24Q1材料营收同环比大幅增长 ——奥来德（688378.SH）2024年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2024年第一季度报告。2024Q1，公司实现营收2.58亿元，同比增长6.99%；实现归母净利润9501万元，同比增长0.22%；实现扣非后归母净利润7438万元，同比减少16.91%。 24Q1OLED行业淡季不淡，公司材料营收同环比大幅增长。结合公司OLED蒸发源设备业务在手订单的情况，我们认为公司23年3月与厦门天马所签订的28套蒸发源订单（合同总额约为1.29亿元）于24Q1确认绝大部分收入。叠加公司原在手的部分零部件订单的收入确认，我们预计24Q1公司设备端营收约为1.2-1.3亿元，则24Q1公司材料端营收约为1.3-1.4亿元。基于此，我们预计24Q1公司材料端营收同比增长97%-112%，环比增长35%-45%。我们认为24Q1公司材料端营收取得大幅增长的原因在于其一公司OLED有机材料在客户端的渗透率提升，其二OLED面板厂商在Q1淡季情况下整体面板出货量逆势增长，其三公司封装材料、PSPI等新材料品种提供收入增量。费用方面，24Q1公司期间费用总额同比增长7.7%，期间费用率同比小幅提升0.13pct至19.42%。 OLED材料客户导入顺利，设备端订单稳定获取。OLED相关材料方面，G’、R’、B’材料完成产线导入、稳定供货；封装材料已为产线稳定供货；PSPI材料则已经通过部分客户的量产测试，批量供货。红色、绿色发光层材料正在客户验证中，部分材料已通过验证，后续有望实现稳定供货。OLED蒸发源订单方面，公司子公司上海升翕于2023年9月底中标重庆京东方第六代AMOLED叠层改造项目，于2024年1月中标绵阳京东方第6代AMOLED（柔性）生产线项目。截至目前，上述两个蒸发源设备项目均已完成合同签约。另外，随着5G、物联网等多重因素叠加，中尺寸IT及车载市场OLED渗透率逐步提升，京东方等面板厂商已布局高世代OLED产线。在国内高世代OLED生产线的建设趋势下，公司作为国内线性蒸发源龙头，将明显受益。 盈利预测、估值与评级：受益于OLED行业景气向上，OLED材料需求持续提升，24Q1公司OLED材料营收维持高增速。我们维持公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为2.04、3.29、4.33亿元。我们持续看好公司作为国内OLED有机材料及OLED蒸发源设备行业龙头的后续发展，维持“买入”评级。 风险提示：新产品导入风险，OLED材料放量不及预期，产品研发风险，下游需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 459 517 740 1,110 1,493 营业收入增长率 13.03% 12.73% 43.05% 50.00% 34.55% 归母净利润（百万元） 113 122 204 329 433 归母净利润增长率 -16.93% 8.18% 67.03% 60.94% 31.82% EPS（元） 1.10 0.82 1.37 2.21 2.91 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.77% 6.88% 10.96% 16.21% 19.71% P/E 29 39 23 14 11 P/B 2.0 2.7 2.6 2.3 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-25，2022年公司总股本为1.03亿股，2023年及以后公司总股本为1.49亿股。 当前价：31.95元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.49 总市值(亿元)： 47.50 一年最低/最高(元)： 21.80/53.20 近3月换手率： 93.76% 股价相对走势 -40%-22%-3%16%34%04/2307/2310/2301/2404/24奥来德沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.64 -12.83 -12.90 绝对 -9.52 -7.23 -23.81 资料来源：Wind 相关研报 OLED材料营收大幅增长，关注新材料导入与设备订单获取——奥来德（688378.SH）2023年业绩快报点评（2024-02-25） OLED材料营收快速增长，加速新材料及设备研发与导入——奥来德（688378.SH）2023年三季报点评（2023-10-30） 23Q2OLED材料持续放量，新产品导入及研发顺利推进——奥来德（688378.SH）2023年半年度报告点评（2023-08-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 奥来德（688378.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 459 517 740 1,110 1,493 营业成本 208 225 331 463 624 折旧和摊销 31 51 102 114 127 税金及附加 3 7 10 15 20 销售费用 13 16 23 34 37 管理费用 72 95 111 166 224 研发费用 90 102 111 166 224 财务费用 -21 -10 -2 10 28 投资收益 3 3 0 0 0 营业利润 116 123 215 347 457 利润总额 116 122 215 346 456 所得税 4 0 11 17 23 净利润 112 122 204 329 433 少数股东损益 -1 0 0 0 0 归属母公司净利润 113 122 204 329 433 EPS(元) 1.10 0.82 1.37 2.21 2.91 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 20 25 506 380 603 净利润 113 122 204 329 433 折旧摊销 31 51 102 114 127 净营运资金增加 166 189 21 444 368 其他 -290 -338 178 -507 -325 投资活动产生现金流 -66 -173 -250 -275 -250 净资本支出 -191 -204 -250 -250 -250 长期投资变化 -63 -8 0 0 0 其他资产变化 188 39 0 -25 0 融资活动现金流 -67 -10 7 265 30 股本变化 30 46 0 0 0 债务净变化 38 5 124 439 321 无息负债变化 -93 -48 192 -14 1 净现金流 -113 -159 263 370 383 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 2,148 2,213 2,614 3,204 3,696 货币资金 632 477 740 1,110 1,493 交易性金融资产 35 0 0 0 0 应收账款 147 212 176 211 213 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 5 3 10 15 21 存货 225 239 254 267 239 其他流动资产 15 25 25 25 25 流动资产合计 1,074 965 1,218 1,647 2,016 其他权益工具 32 34 34 34 34 长期股权投资 63 71 71 71 71 固定资产 700 696 841 971 1,086 在建工程 81 175 168 164 160 无形资产 84 158 142 128 115 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 34 26 26 26 26 非流动资产合计 1,074 1,249 1,396 1,557 1,680 总负债 478 436 752 1,176 1,498 短期借款 50 66 185 619 935 应付账款 80 119 175 139 125 应付票据 2 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 4 4 4 4 流动负债合计 323 277 588 1,007 1,324 长期借款 0 0 5 10 15 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 155 158 158 158 158 非流动负债合计 156 159 164 169 174 股东权益 1,670 1,777 1,863 2,028 2,198 股本 103 149 149 149 149 公积金 1,292 1,354 1,375 1,385 1,385 未分配利润 275 277 342 497 667 归属母公司权益 1,670 1,777 1,863 2,028 2,198 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 54.6% 56.5% 55.3% 58.2% 58.2% EBITDA率 31.8% 34.3% 41.1% 40.8% 39.6% EBIT率 24.4% 23.9% 27.3% 30.5% 31.1% 税前净利润率 25.3% 23.6% 29.1% 31.2% 30.5% 归母净利润率 24.6% 23.6% 27.6% 29.6% 29.0% ROA 5.2% 5.5% 7.8% 10.3% 11.7% ROE（摊薄） 6.8% 6.9% 11.0% 16.2% 19.7% 经营性ROIC 7.6% 7.0% 9.8% 12.7% 14.6% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 22% 20% 29% 37% 41% 流动比率 3.33 3.49 2.07 1.64 1.52 速动比率 2.63 2.62 1.64 1.37 1.34 归母权益/有息债务 27.04 26.63 9.77 3.22 2.31 有形资产/有息债务 32.15 29.49 12.51 4.75 3.68 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 2.83% 3.10% 3.10% 3.10% 2.50% 管理费用率 15.80% 18.36% 15.00% 15.00% 15.00% 财务费用率 -4.50% -1.88% -0.24% 0.94% 1.86% 研发费用率 19.54% 19.67% 15.00% 15.00% 15.00% 所得税率 3% 0% 5% 5% 5% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 1.00 0.80 1.10 1.77 2.33 每股经营现金流 0.20 0.17 3.40 2.56 4.06 每股净资产 16.27 11.95 12.53 13.64 14.78 每股销售收入 4.47 3.48 4.98 7.47 10.04 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 29 39 23 14 11 PB 2.0 2.7 2.6 2.3 2.2 EV/EBITDA 21.4 27.4 16.0 11.7 9.5 股息率 3.1% 2.5% 3.4% 5.5% 7.3% 中庚基