有色金属 2024年4月22日 华友钴业( 603799.SH) 价格回落业绩承压，一体化布局收获可期 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 现价：29.65元 主要数据 行业 有色金属 公司网址 www.huayou.com 大股东/持股 华友控股集团有限公司/ 15.22% 实际控制人 陈雪华 总股本(百万股) 1710 流通A股(百万股) 1686 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 507 流通A股市值(亿元) 500 每股净资产(元) 19.54 资产负债率(%) 64.58 行情走势图 相关研究报告 《华友钴业（603799.SH）：毛利率环比改善 ，一 体化布局深化》2023-10-30 证券分析师 陈潇榕 投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 研究助理 马书蕾 一般证券业务资格编号 S1060122070024 mashulei362@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收663.04亿元，yoy+5.19%；实现归母净利润33.51亿元，yoy-14.25%；归母扣非净利润30.93亿元，yoy-22.25%。2023年利润分配预案：每10股派发现金红利10元（含税）。2024年一季度公司实现营收149.63亿元，yoy-21.7%；实现归母净利润5.22亿元，yoy-48.99%。归母扣非净利润5.68亿元，yoy-42.97%。 平安观点：  主营产品出货量提升，全年营收实现逆势正增。2023年公司锂电正极前驱体出货量近15万吨，同比增长约31%。正极材料出货量约9.5万吨，同比增长约5%，8系及9系以上高镍三元正极材料出货量超过6.7万吨，占三元材料总出货量的约83%；钴酸锂出货量超过1.3万吨，同比增长32%。在全年产品价格整体偏弱运行背景下，主营产品销量增长带动公司营收实现逆势正增。  印尼项目陆续实现达产，在建项目持续推进。印尼华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于6月开始部分产线投料，于2024年一季度末基本实现达产。华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM矿浆管道全线贯通；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目实现达产；华翔5万吨镍金属量硫酸镍项目建设稳步推进；Pomalaa湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。非洲区津巴布韦Arcadia锂矿项目建成投产。广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线于2024年一季度实现达产达标。衢州和广西等地部分电镍项目建成并达产。  减值计提较为充分，2024业绩有望迎来复苏。由于2023年钴、镍、锂产品价格的波动，价格下跌导致了原材料和未售产品出现了一定程度的减值，公司2023年计提存货减值准备3.68亿元。随着全球镍、钴、锂高成本过剩产能逐步出清，金属价格有望回暖。印尼各冶炼项目稳产后，公司锂电材料一体化布局优势加速凸显，全球市场竞争力预计持续提升，2024公司业绩有望迎来复苏。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 63034 66304 83509 105073 112761 YOY(%) 78.5 5.2 25.9 25.8 7.3 归母净利润(百万元) 3910 3351 3873 5759 7184 YOY(%) 0.3 -14.3 15.6 48.7 24.7 毛利率(%) 18.6 14.1 14.6 15.3 16.6 净利率(%) 6.2 5.1 4.6 5.5 6.4 ROE(%) 15.1 9.8 10.2 13.3 14.3 EPS(摊薄/元) 2.29 1.96 2.26 3.37 4.20 P/E(倍) 13.0 15.1 13.1 8.8 7.1 P/B(倍) 2.1 1.5 1.4 1.2 1.0 -80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%2023/42023/62023/82023/102023/122024/2华友钴业沪深300证券研究报告 公司年报点评 华友钴业·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  投资建议：金属价格及锂电材料受下游景气度影响较大，预计公司2024-2026年营业收入为835.09、105.07、112.76亿元 （原24-25预测值为932.69、1161.39亿元），归母净利润为38.73、57.59、71.84亿元（原24-25预测值为60.18、78.45亿元）。对应 PE 为13.1、8.8、7.1倍。随着公司印尼项目放量，终端需求景气度见底回升，预计公司一体化优势将逐步显现，维持“推荐”评级。  风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。 华友钴业·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 49,132 70,750 93,229 109,937 现金 15,260 26,625 38,428 51,712 应收票据及应收账款 10,403 13,488 16,971 18,213 预付账款 1,811 2,310 2,906 3,119 其他应收款 393 607 763 819 存货 15,763 22,424 27,953 29,544 其他流动资产 5,502 5,296 6,207 6,531 非流动资产 76,389 82,527 86,919 89,474 长期投资 9,713 10,794 11,876 12,957 固定资产 46,445 50,761 56,469 58,020 无形资产 3,914 3,262 2,610 1,957 其他非流动资产 16,316 17,709 15,965 16,540 资产总计 125,520 153,276 180,147 199,411 流动负债 48,867 65,474 79,542 85,560 短期借款 15,049 17,595 19,827 22,394 应付票据及应付账款 20,022 29,471 36,738 38,828 其他流动负债 13,797 18,408 22,977 24,338 非流动负债 31,920 38,450 44,384 49,062 长期借款 25,587 32,117 38,051 42,729 其他非流动负债 6,333 6,333 6,333 6,333 负债合计 80,787 103,924 123,926 134,622 少数股东权益 10,456 11,429 12,876 14,681 股本 1,710 1,710 1,710 1,710 资本公积 16,053 16,053 16,053 16,053 留存收益 16,515 20,161 25,583 32,346 归属母公司股东权益 34,278 37,924 43,346 50,109 负债和股东权益 125,520 153,276 180,147 199,411 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,486 14,285 14,477 15,614 净利润 4,505 4,846 7,207 8,989 折旧摊销 3,337 4,081 4,690 5,026 财务费用 1,478 2,347 2,280 2,433 投资损失 -857 -951 -951 -951 营运资金变动 -4,948 3,808 1,160 26 其他经营现金流 -29 153 91 91 投资活动现金流 -16,551 -9,422 -8,222 -6,722 资本支出 16,667 9,200 8,000 6,500 长期投资 -1,445 - - - 其他投资现金流 1,562 -222 -222 -222 筹资活动现金流 15,103 6,502 5,548 4,391 短期借款 3,029 2,546 2,232 2,567 长期借款 7,278 6,530 5,934 4,678 其他筹资现金流 4,796 -2,574 -2,618 -2,854 现金净增加额 1,947 11,365 11,803 13,283 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 66,304 83,509 105,073 112,761 营业成本 56,949 71,358 88,953 94,013 税金及附加 368 604 760 816 销售费用 150 127 159 171 管理费用 2,117 2,685 3,378 3,626 研发费用 1,441 2,003 2,520 2,704 财务费用 1,478 2,347 2,280 2,433 资产减值损失 -371 -125 -158 -169 信用减值损失 -42 -17 -21 -23 其他收益 320 187 187 187 公允价值变动收益 219 0 0 0 投资净收益 857 951 951 951 资产处置收益 29 10 10 10 营业利润 4,815 5,391 7,992 9,955 营业外收入 21 11 11 11 营业外支出 62 63 63 63 利润总额 4,774 5,339 7,939 9,902 所得税 269 493 732 914 净利润 4,505 4,846 7,207 8,989 少数股东损益 1,154 973 1,447 1,805 归属母公司净利润 3,351 3,873 5,759 7,184 EBITDA 9,589 11,767 14,909 1