价格短期承压ROE回落，长期看好公司智能一体化园区优势

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 4 氮肥 证券研究报告 | 公司研究 鲁西化工(000830.SZ) 【联讯化工】鲁西化工（000830）：价格短期承压ROE回落，长期看好公司智能一体化园区优势 2018年10月31日 投资要点 增持(首次评级) 当前价： 11.23元 分析师：于庭泽 执业编号：S0300518070002 电话：010-66235689 邮箱：yutingze@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 15761.8 21278.4 24470.2 26917.2 （+/-） 44.0% 35.0% 15.0% 10.0% 归母净利润 1949.9 2852.5 3185.4 3525.1 （+/-） 672.0% 46.3% 11.7% 10.7% EPS(元) 1.33 1.95 2.17 2.41 P/E 8.4 5.8 5.2 4.7 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《【联讯化工公司深度】鲁西化工：退城入园，协同发展，多产品盈利改善》2017-06-13  事件 公司公告三季报，前三季度实现收入157.7亿，同比+42.5%，归母净利润23.5亿，同比+119%  公司多数产品价格下滑，ROE出现回落 Q3公司实现收入51.65亿，同比+36.7%，环比-9.6%；实现归母净利润6.31亿，同比+21.1%，环比-30.1%。受需求低迷影响，报告期内公司多数产品价格出现小幅回落：报告期内小颗粒尿素均价2019元/吨，同比+22.8%，环比-0.7%；己内酰胺均价17010元/吨，同比+17.3%，环比+7.6%；聚碳酸酯（PC)均价24834元/吨，同比+16.8%，环比-14.4%；离子膜烧碱（32%）均价1053元/吨，同比-0.9%，环比-9.1%，DMF均价5656元/吨，同比+3.9%，环比-4.7%；DMC均价33303元/吨，环比持平。报告期公司盈利能力下滑，ROE回落，销售毛利率25.55%，环比-2.29pct，同比-4.28pct；净利率12.19%，环比-3.57pct，同比-1.59pct；ROE5.57%，环比-2.41pct。 三费方面，报告期内销售费用占比2.11%，环比-0.11pct；管理费用5.11%，环比+2.71pct，其中研发费用2.11%；财务费用2.94%，环比+1.09pct；研发费用以及财务费用出现较大幅度提升。  需求不振致有机硅价格大幅回落短期承压，公司整体影响有限 受下游需求不振以及库存压力影响，有机硅产业链价格近期大幅回落，DMC目前已跌至20000元/吨。公司现有3万吨DMC产能，价格持续下滑或对四季度造成一定影响。  长期看好公司智能一体化园区优势，抗周期波动属性强，首次覆盖予以增持评级 虽然公司部分产品价格短期出现波动，但是考虑到公司已形成了较为完备的产业链条，长期看，公司智能一体化园区优势明显，抗单一产品价格波动能力提升。此外公司20万吨甲酸二期项目、12万吨聚碳酸酯二期项目以及退城进园一体化及配套公用工程等在建续建项目即将陆续完工，我们预计公司18/19年实现归母净利润28.5/31.9亿元，对应PE5.8/5.2倍，首次覆盖给予增持评级。  风险提示：产品价格波动、需求持续低迷 -24%10%44%78%112 %17-1 118-0 118-0 418-0 718-1 0沪深300 鲁西化工 鲁西化工(000830.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 4 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 3406.0 4091.5 6213.1 9512.4 经营活动现金流 4006.8 5688.8 9847.1 6835.1 现金 771.6 500.0 2043.8 4904.6 净利润 1949.9 2852.5 3185.4 3525.1 应收账款 111.0 101.0 116.1 127.7 折旧摊销 1356.0 1571.1 1803.0 2075.8 其它应收款 13.1 17.7 20.3 22.4 财务费用 378.6 566.0 498.8 383.9 预付账款 238.8 313.9 366.0 405.3 投资损失 -6.8 -31.2 -31.2 -31.2 存货 1511.9 2133.5 2487.6 2755.0 营运资金变动 358.1 727.4 4383.6 879.1 其他 759.7 1025.6 1179.4 1297.3 其它 -29.1 3.1 7.6 2.5 非流动资产 24368.7 27197.3 30593.2 29720.3 投资活动现金流 -3442.7 -4370.8 -5170.8 -1170.8 长期投资 202.8 202.8 202.8 202.8 资本支出 -3531.7 -4400.0 -5200.0 -1200.0 固定资产 21902.3 24468.9 27829.3 26924.6 长期投资 5.5 0.0 0.0 0.0 无形资产 1400.9 1662.8 1698.3 1730.2 其他 83.5 29.2 29.2 29.2 其他 862.7 862.7 862.7 862.7 筹资活动现金流 -754.7 -1589.7 -3132.6 -2803.6 资产总计 27774.7 31288.8 36806.3 39232.6 短期借款 -386.0 1958.7 -1818.0 -1549.0 流动负债 15348.1 16702.2 19855.1 19637.0 长期借款 1437.5 -2250.0 40.0 85.0 短期借款 6408.3 8367.0 6549.0 5000.0 其他 -1806.2 -1298.4 -1354.6 -1339.5 应付账款 2973.5 3830.1 8217.1 9100.7 现金净增加额 -190.6 -271.6 1543.8 2860.8 其他 5966.3 4505.1 5089.0 5536.3 非流动负债 1934.6 1974.6 2009.6 2084.6 主要财务比率 2017A 2018E 2019E 2020E 长期借款 955.0 995.0 1030.0 1105.0 成长能力 其他 979.6 979.6 979.6 979.6 营业收入 44.0% 35.0% 15.0% 10.0% 负债合计 17282.7 18676.8 21864.7 21721.6 营业利润 894.4% 44.9% 11.7% 10.7% 少数股东权益 238.1 238.0 238.0 237.9 归属母公司净利润 672.0% 46.3% 11.7% 10.7% 归属母公司股东权益 10254.0 5230.1 7559.7 10129.2 获利能力 负债和股东权益 27774.7 24144.9 29662.4 32088.7 毛利率 26.1% 28.0% 27.0% 26.5% 净利率 12.4% 13.4% 13.0% 13.1% 利润表 2017A 2018E 2019E 2020E ROE 19.0% 54.5% 42.1% 34.8% 营业收入 15761.8 21278.4 24470.2 26917.2 ROIC 11.3% 22.1% 23.1% 23.1% 营业成本 11654.0 15320.5 17863.2 19784.2 偿债能力 营业税金及附加 118.1 170.2 195.8 215.3 资产负债率 62.2% 59.7% 59.4% 55.4% 营业费用 465.5 532.0 636.2 699.8 净负债比率 34.8% 30.0% 20.6% 15.6% 管理费用 625.3 1063.9 1223.5 1345.9 流动比率 0.22 0.24 0.31 0.48 财务费用 377.7 566.0 498.8 383.9 速动比率 0.12 0.12 0.19 0.34 资产减值损失 42.8 20.0 20.0 20.0 营运能力 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.57 0.68 0.66 0.69 投资净收益 31.2 31.2 31.2 31.2 应收账款周转率 217.39 222.59 255.59 250.30 营业利润 2509.6 3637.1 4063.9 4499.3 应付账款周转率 5.82 5.96 3.55 2.63 营业外收入 25.3 25.3 25.3 25.3 每股指标(元) 营业外支出 14.2 14.2 14.2 14.2 每股收益 1.33 1.95 2.17 2.41 利润总额 2520.7 3648.2 4075.0 4510.4 每股经营现金 2.74 3.88 6.72 4.67 所得税 525.8 795.7 889.6 985.4 每股净资产 7.00 3.57 5.16 6.91 净利润 1994.8 2852.5 3185.4 3525.0 估值比率 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/E 8.4 5.8 5.2 4.7 归属母公司净利润 1949.9 2852.5 3185.4 3525.1 P/B 1.60 3.15 2.18 1.62 EBITDA 4209.0 5774.1 6365.7 6959.0 EPS（元） 1.33 1.95 2.17 2.41 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 鲁西化工(000830.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 4 分析师简介 于庭泽，清华大学本硕，2018年5月加入联讯证券，现任化工首席分析师，证书编号：S0300518070002。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行