价格回落业绩承压，长期成长动能可期

有色金属 2024年3月29日 金力永磁(300748.SZ) 价格回落业绩承压，长期成长动能可期 报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 现价：15.41元 主要数据 行业 有色金属 公司网址 www.jlmag.com.cn 大股东/持股 江西瑞德创业投资有限公司/28.79% 实际控制人 蔡报贵；胡志滨；李忻农 总股本(百万股) 1345 流通A股(百万股) 1134 流通B/H股(百万股) 201 总市值（亿元） 188 流通A股市值(亿元) 175 每股净资产(元) 5.22 资产负债率(%) 40.49 行情走势图 相关研究报告 《金力永磁(300748.SZ)：产品结构持续优化，新 增产能逐步落地》2023-10-26 证券分析师 陈潇榕 投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 研究助理 马书蕾 一般证券业务资格编号 S1060122070024 mashulei362@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年年报，全年实现营收66.88亿元，yoy-6.66%；实现归母净利润5.64亿元，yoy-19.78%；归母扣非净利润4.93亿元，yoy-27.68%。2023年利润分配预案：每10股派发现金红利2.6元（含税）。 平安观点：  产品价格回落下公司业绩承压，经营现金流实现同比高增。公司2023年全年毛利率达16.07%，较2022年度毛利率16.18%略有下降，主要系稀土原材料价格波动下，产品成本与售价在短期内的传递差异影响；此外四季度市场竞争加剧一定程度拉低全年毛利率水平。扣除2022年度因港股上市融资取得的汇兑收益1.5亿元及本年新增研发费用等因素影响，2023年度公司净利润较2022年度基本保持稳定，公司盈利韧性显现。2023年度公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅增长，达15.18亿元。  产品结构持续优化，高端产品产量续增。2023年度，公司高性能稀土永磁材料总产量15154吨，较上年同期增长18.52%，其中使用晶界渗透技术生产13226吨高性能稀土永磁材料产品，较上年同期增长32.72%，占同期公司产品总产量的87.28%，较上年同期提高了9.34个百分点。2023年度，公司高性能稀土永磁材料总销量15122吨，较上年同期增长25.60%。  全年产能利用率超90%，2024年高性能钕铁硼产能将达38000吨/年。目前公司的高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达23000吨，2023全年产能利用率达90%以上。包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设，预计2024年底将建成38000吨/年毛坯产能生产线。公司规划在墨西哥投资建设“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，项目建成达产后，将形成年产100万台/套磁组件的生产能力。有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力。公司业绩增长弹性将进一步释放。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7165 6688 9100 10803 13760 YOY(%) 75.6 -6.7 36.1 18.7 27.4 归母净利润(百万元) 703 564 855 1104 1450 YOY(%) 55.1 -19.8 51.7 29.1 31.3 毛利率(%) 16.2 16.1 18.3 19.3 19.7 净利率(%) 9.8 8.4 9.4 10.2 10.5 ROE(%) 10.4 8.0 11.1 12.9 15.0 EPS(摊薄/元) 0.52 0.42 0.64 0.82 1.08 P/E(倍) 29.5 36.8 24.2 18.8 14.3 P/B(倍) 3.1 3.0 2.7 2.4 2.1 -30%-20%-10%0%10%20%202 3/0 3202 3/0 5202 3/0 7202 3/0 9202 3/1 1202 4/0 1金力永磁沪深300证券研究报告 公司年报点评 金力永磁·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  投资建议：随着公司产能规模持续提升，公司2025年钕铁硼产能预计将达40000吨。短期内磁材行业竞争加剧，但公司研发力度持续加大，产品结构持续优化，质量管理逐步完善，毛利率有望进一步提升。新能源汽车、风电及工业机器人等永磁终端领域高景气度下，公司有望实现量利齐升，看好公司的长期竞争力。由于公司主营产品钕铁硼磁钢受上游稀土价格影响较大，调整公司2024-2025年归母净利润预测为8.55、11.04亿元（原值为10.75、14.27亿元），新增2026年归母净利润预计为14.5亿元，对应PE为24.2、18.8、14.3倍，维持“推荐”评级。  风险提示：（1）项目进度不及预期。若在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端需求波动影响，磁材需求出现较大程度下滑，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。 金力永磁·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,836 8,954 10,139 12,458 现金 3,886 2,261 2,273 2,518 应收票据及应收账款 2,345 3,477 4,128 5,258 预付账款 66 72 85 108 其他应收款 46 27 32 41 存货 2,213 2,810 3,296 4,177 其他流动资产 280 306 324 356 非流动资产 2,990 3,549 4,076 4,167 长期投资 7 5 4 2 固定资产 1,724 2,047 2,571 3,207 无形资产 217 181 145 109 其他非流动资产 1,042 1,316 1,356 849 资产总计 11,826 12,502 14,215 16,625 流动负债 3,983 4,015 4,913 6,324 短期借款 401 - 200 350 应付票据及应付账款 2,910 3,155 3,701 4,690 其他流动负债 673 860 1,012 1,284 非流动负债 805 779 728 590 长期借款 553 527 475 338 其他非流动负债 252 252 252 252 负债合计 4,789 4,794 5,640 6,913 少数股东权益 16 19 22 27 股本 1,345 1,345 1,345 1,345 资本公积 4,003 4,003 4,003 4,003 留存收益 1,674 2,342 3,205 4,337 归属母公司股东权益 7,021 7,690 8,552 9,685 负债和股东权益 11,826 12,502 14,215 16,625 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1518 -285 827 874 净利润 567 858 1108 1455 折旧摊销 147 140 171 208 财务费用 -57 24 21 23 投资损失 -2 -2 -2 -2 营运资金变动 625 -1310 -475 -814 其他经营现金流 238 4 4 4 投资活动现金流 -942 -701 -701 -301 资本支出 668 700 700 300 长期投资 -135 0 0 0 其他投资现金流 -139 -1 -1 -1 筹资活动现金流 -816 -638 -114 -328 短期借款 -545 -401 200 150 长期借款 346 -26 -52 -138 其他筹资现金流 -617 -211 -262 -340 现金净增加额 -244 -1624 12 245 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6688 9100 10803 13760 营业成本 5613 7433 8719 11050 税金及附加 28 34 41 52 销售费用 35 50 59 75 管理费用 156 228 286 365 研发费用 354 422 501 639 财务费用 -57 24 21 23 资产减值损失 -30 -9 0 0 信用减值损失 6 0 0 0 其他收益 75 45 45 45 公允价值变动收益 7 0 0 0 投资净收益 2 2 2 2 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 619 947 1222 1604 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 3 3 3 3 利润总额 617 945 1221 1602 所得税 50 87 112 148 净利润 567 858 1108 1455 少数股东损益 3 3 4 5 归属母公司净利润 564 855 1104 1450 EBITDA 707 1109 1412 1833 EPS（元） 0.42 0.64 0.82 1.08 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力 营业收入(%) -6.7 36.1 18.7 27.4 营业利润(%) -19.5 53.0 29.1 31.2 归属于母公司净利润(%) -19.8 51.7 29.1 31.3 获利能力 毛利率(%) 16.1 18.3 19.3 19.7 净利率(%) 8.4 9.4 10.2 10.5 ROE(%) 8.0 11.1 12.9 15.0 ROIC(%) 11.7 19.4 16.9 18.9 偿债能力 资产负债率(%) 40.5 38.3 39.7 41.6 净负债比率(%) -41.7 -22.5 -18.6 -18.8 流动比率 2.2 2.2 2.1 2.0 速动比率 1.6 1.5 1.4 1.3 营运能力 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 应收账款周转率 3.0