Q3业绩短期承压，产能逐步释放长期成长可期

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 亚钾国际（000893.SZ） Q3业绩短期承压，产能逐步释放长期成长可期 副标题 投资要点： ➢ 事件：2023年10月31日公司发布三季报，23年前三季度公司实现营业收入28.91亿元，同比增长19.81%，实现归母净利润9.94亿元，同比减少34.54%。其中Q3单季度实现营业收入8.69亿元，同比增长33.83%，环比下降25.55%，实现归母净利润2.78亿元，同比减少34.20%，环比下降26.98%。 ➢ 公司Q3业绩短期承压，销量价格短期略有下降。公司前三季度实现氯化钾产量117.67万吨，销量119.01万吨，其中23年单季度销量42.36万吨，环比Q2销量50.12万吨下降15.28%，从价格来看，Q3单吨不含税售价约为2048元/吨，环比Q2单吨不含税售价2287元/吨下降约10.5%。前三季度管理费用4.53亿元，同比增加249.32%，主要是由于股份支付费用增加所致。根据百川盈孚数据，截至11月3日氯化钾价格2842元/吨，相比7月份低点2294元/吨提升23.9%，考虑到Q4国内冬储需求，钾肥价格有望稳定运行。 ➢ 单日钾肥产量实现突破，看好公司长期成长。2023年10月27日，公司老挝东泰矿区单日钾肥产量达9116吨，实现用两条100万吨生产线，成功超越300万吨产能的单日产量标准，实现了300万吨产能跨越。资源端公司已取得老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿，预计折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨，产能方面公司目标在2025年力争实现500万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能，随着公司产能的不断释放，有望带动公司业绩持续增长。 ➢ 盈利预测与投资建议：三季度钾肥价格下滑，销量环比下滑，下调今年钾肥售价和销量假设，调整2023-2025年归母净利润14.68/26.28/33.71亿元（前值为17.68/26.28/33.71亿元），对应EPS为1.58/2.83/3.63元，维持2024年11.63倍估值和目标价32.89元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：下游农产品需求不及预期风险，公司产能扩张不及预期风险，地缘政治局势变动风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 833 3,466 4,188 6,980 8,810 增长率（%） 129 316 21 67 26 净利润（百万元） 895 2,029 1,468 2,628 3,371 增长率（%） 1401 127 -28 79 28 EPS（元/股） 0.96 2.18 1.58 2.83 3.63 市盈率（P/E） 29.2 12.9 17.8 9.9 7.8 市净率（P/B） 5.7 2.6 2.3 1.8 1.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 化工 2023年11月11日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 28.14元 目标价格： 32.89元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 929/810 流通A股市值（百万元） 22,789 每股净资产（元） 11.82 资产负债率（%） 14.25 一年内最高/最低（元） 30.80/22.23 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ3918@newmail.hfzq.com.cn 分析师 张汪强 执业证书编号：S0210523100002 邮箱：zwq30327@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er 研究助理 韩锐贻 邮箱： hry3950@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《亚钾国际(000893.SZ )：2022年报点评：产能持续释放，公司迈向世界级钾肥工厂》——20230403 《亚钾国际(000893.SZ )：聚焦钾肥，需求扩容催化成长》——20230322 《亚钾国际(000893.SZ )：量增抵冲钾肥价格下行，产能稳步扩张成长可期》——20230831 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%2022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-11亚钾国际沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|亚钾国际 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,710 1,132 1,396 1,762 营业收入 3,466 4,188 6,980 8,810 应收票据及账款 167 204 305 413 营业成本 945 1,772 2,825 3,431 预付账款 77 154 257 297 税金及附加 96 243 389 440 存货 189 399 601 752 销售费用 16 41 54 59 合同资产 0 0 0 0 管理费用 259 503 768 1,057 其他流动资产 128 174 247 325 研发费用 0 21 35 44 流动资产合计 2,271 2,063 2,806 3,549 财务费用 -43 -36 -32 -22 长期股权投资 33 33 33 33 信用减值损失 -2 0 0 0 固定资产 2,310 3,754 5,220 6,554 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 1,128 898 848 948 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 6,558 7,805 9,472 11,702 投资收益 1 1 0 1 商誉 0 0 0 0 其他收益 0 0 0 0 其他非流动资产 547 559 577 595 营业利润 2,190 1,646 2,942 3,801 非流动资产合计 10,575 13,048 16,149 19,832 营业外收入 14 0 0 0 资产合计 12,846 15,111 18,956 23,380 营业外支出 13 35 41 59 短期借款 0 0 42 454 利润总额 2,191 1,611 2,901 3,742 应付票据及账款 623 1,245 2,191 2,747 所得税 163 129 246 337 预收款项 0 0 0 0 净利润 2,028 1,482 2,655 3,405 合同负债 45 150 271 257 少数股东损益 -1 15 27 34 其他应付款 193 200 210 220 归属母公司净利润 2,029 1,467 2,628 3,371 其他流动负债 138 175 221 269 EPS（摊薄） 2.18 1.58 2.83 3.63 流动负债合计 998 1,771 2,934 3,949 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 221 231 258 263 成长能力 非流动负债合计 221 231 258 263 营业收入增长率 316.1% 20.8% 66.7% 26.2% 负债合计 1,219 2,001 3,192 4,212 EBIT增长率 115.5% -26.7% 82.2% 29.6% 归属母公司所有者权益 10,114 11,582 14,210 17,580 归母净利润增长率 126.6% -27.7% 79.1% 28.3% 少数股东权益 1,513 1,528 1,554 1,588 获利能力 所有者权益合计 11,627 13,110 15,764 19,169 毛利率 72.7% 57.7% 59.5% 61.0% 负债和股东权益 12,846 15,111 18,956 23,380 净利率 58.5% 35.4% 38.0% 38.6% ROE 17.4% 11.2% 16.7% 17.6% 现金流量表 ROIC 19.0% 12.6% 18.8% 19.6% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 1,810 2,118 3,659 4,138 资产负债率 9.5% 13.2% 16.8% 18.0% 现金收益 2,208 1,696 3,010 3,911 流动比率 2.3 1.2 1.0 0.9 存货影响 -116 -211 -201 -151 速动比率 2.1 0.9 0.8 0.7 经营性应收影响 -185 -113 -205 -147 营运能力 经营性应付影响 502 630 955 567 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 其他影响 -598 116 100 -42 应收账款周转天数 10 16 13 15 投资活动现金流 -2,688 -2,718 -3,478 -4,201 存货周转天数 50 60 64 71 资本支出 -5,764 -2,711 -3,470 -4,193 每股指标（元） 股权投资 -33 0 0 0 每股收益 2.18 1.58 2.83 3.63 其他长期资产变化 3,109 -7 -8 -8 每股经营现金流 1.95 2.28 3.94 4.45 融资活动现金流 1,694 23 83 429 每股净资产 10.89 12.47 15.29 18.92 借款增加 -20 -3 43 412 估值比率 股利及利息支付 -2 0 -1 -10 P/E 13 18 10 8 股东融资 1,776 0 0 0 P/B 3 2 2 1 其他影响 -60 26 41 27 EV/EBITDA 39 50 28 22 数据来源：公司报告、华福证券研究所 诚信专业 发现价值