业绩阶段性承压，看好公司长期成长动能

2024年03月23日 核心观点： 分析师 终 端 需 求不 振 、行 业竞 争 加 剧，拖 累公 司2023年业 绩表 现2023年，公 司高 性 能PI薄 膜 销 售 量 为944.62吨 ，同 比 增 长24.73%；均 价 为28.73万 元/吨 ，同 比 下 滑26.04%。 公 司 盈 利 能 力 及 产 品 均 价 显 著 下 滑 ， 一 方 面 系 报 告 期 内 全球电 子 消 费 市 场 终 端 需 求 收 窄，公 司 产 品 销 售 结 构 有 所 调 整所 致；另 一 方 面 系2023年 初 以 来 韩 国PIAM大 幅 降 低 热 控PI薄 膜 价 格 ，使 得 公 司 热 控PI薄 膜 竞争 压 力 加 大 ， 营 收随 之大 幅下 滑 。报 告 期 内 ， 公 司 热 控PI薄 膜 收 入 同 比 下 滑43.09%。此 外 ，报 告 期 内 公 司 研 发 费 用 同 比 增 长 、政 府 补 助 同 比大 幅降 低 、财务 费 用 受 可 转 债 及 借 款 利 息 增 加 影 响 同 比 增 加 等 因 素 也 对 公 司全 年盈 利表 现带 来一 定 负 面 影 响 。 孙思源：0755-23913136：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 嘉 兴基 地 产 能即 将陆 续释 放，2024年公 司业 绩有 望修 复目 前公 司 子 公 司嘉 兴 瑞 华 泰1600吨/年高 性 能 聚 酰 亚 胺 薄 膜 项 目厂 房 建 设 已 基 本 完 成 。 其 中，2条200吨/年生 产 线已 于2023年9月 投 入 使 用，2条200吨/年 生 产 线 正 持 续进 行 产 品 工 艺 调 试，2条400吨/年 化 学 法 生 产 线 也 从2023年12月 开 始 陆 续调 试 。 预 计2024年 嘉 兴 基 地 产 能 将 陆 续 释 放，并 为 公 司 贡 献 可 观 业 绩 增 量 。根 据 公 司 经 营 计 划 ，2024年 公 司 全 年 营 收 增 速 拟 达 到60%。 嘉 兴 产 能 释 放 ，将 有 助 于 公 司 提 升 产 品 布 局 能 力 、生 产 效 率以 及对 电 子 领 域 产 品 的 保 障 供 应能 力 ，同 时 可 以为 公 司 提 供 更 多 研 发 上 线 资 源，助 力 公 司 加 速 推 进 下 游 应 用 市场 拓 展 。 研 发 投 入 持 续 加 大 ，在 研 项 目 产 业 化 前 景 良 好公 司 在 研 项 目 储 备 丰 富 ，并根 据 技 术 发 展 路 线 保 持 研 发 投 入 。报 告 期 内 ，公 司 研 发 费 用 同 比 增 长19.06%；研 发 费 用 率11.67%，同 比 增加2.71个 百 分 点 。随着研 发 投 入 不 断 加 大 、新 产能 释 放 ，2024年 公 司 将 加 快 推 出5/6G低 介 电 基 材 、柔 性 电 子 基 材 新 产 品 ，推进 高 导 热 性 热 控PI薄 膜的升 级 产 品 ， 并 力 争 实 现TPI电 子 基 材 及 光 学 级CPI薄 膜 的 量 产 ， 加 快 突 破 集 成 电 路 封 装COF用PI薄 膜、 半 导 体 用 高 导 热PI薄膜 的 应 用 市 场 评 测 ，并 开 发 系 列 新 能 源 汽 车 用PI清 漆 、OLED基 板 用PI和CPI浆 料 等 功 能 性 新 产 品 。随着公 司 加 快 推 进 在 研 项 目 产 业 化 进 程 ，公 司 产 品 附 加值 及 市 场综 合竞 争 力 有 望 不 断 提 升 。 投 资 建 议预 计2024-2026年公 司 营 收 分 别 为4.72、6.83、9.00亿 元 ，同 比 分别 增 长71.17%、44.59%、31.79%；归 母 净 利 润 分 别 为0.38、1.02、1.72亿 元 ，同 比 分 别扭 亏 为 盈、增 长169.72%、增 长69.05%；EPS分 别 为0.21、0.57、0.96元/股 ，对 应PE分 别 为68.87、25.53、15.10倍 。我 们 看 好 嘉 兴 基 地 产 能 释 放 、在 研 产 品 产 业 化 为 公 司 带 来 的 长 期 成 长 动 能 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ，行 业竞 争 加 剧 的 风 险 ，原 材 料 价 格 大 幅上 涨 的 风 险 ，嘉 兴 基 地 产 能 释 放 不 及 预 期 的 风 险 ，在 研 产 品 进 展 不 及 预 期 的 风险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 孙 思 源 ，华 南 理 工 大 学 工 学 学 士 、 金 融 学 硕 士 。2年 化 工 行 业 研 究 经 验 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn