业绩阶段性承压，看好公司长期成长动能

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●膜材料 2024年03月23日 [Table_Title] 业绩阶段性承压，看好公司长期成长动能 核心观点： [Table_Summary]  事件 公司发布2023年年度报告，报告期内，公司实现营业收入2.76亿元，同比下滑8.55%；归母净利润-1960.30万元，同比由盈转亏。分季度来看，Q4公司实现营业收入6739.63万元，同比下滑13.91%，环比下滑22.10%；归母净利润-1193.03万元，同比由盈转亏，环比由盈转亏。  终端需求不振、行业竞争加剧，拖累公司2023年业绩表现 2023年，公司高性能PI薄膜销售量为944.62吨，同比增长24.73%；均价为28.73万元/吨，同比下滑26.04%。公司盈利能力及产品均价显著下滑，一方面系报告期内全球电子消费市场终端需求收窄，公司产品销售结构有所调整所致；另一方面系2023年初以来韩国PIAM大幅降低热控PI薄膜价格，使得公司热控PI薄膜竞争压力加大，营收随之大幅下滑。报告期内，公司热控PI薄膜收入同比下滑43.09%。此外，报告期内公司研发费用同比增长、政府补助同比大幅降低、财务费用受可转债及借款利息增加影响同比增加等因素也对公司全年盈利表现带来一定负面影响。  嘉兴基地产能即将陆续释放，2024年公司业绩有望修复 目前公司子公司嘉兴瑞华泰1600吨/年高性能聚酰亚胺薄膜项目厂房建设已基本完成。其中，2条200吨/年生产线已于2023年9月投入使用，2条200吨/年生产线正持续进行产品工艺调试，2条400吨/年化学法生产线也从2023年12月开始陆续调试。预计2024年嘉兴基地产能将陆续释放，并为公司贡献可观业绩增量。根据公司经营计划，2024年公司全年营收增速拟达到60%。嘉兴产能释放，将有助于公司提升产品布局能力、生产效率以及对电子领域产品的保障供应能力，同时可以为公司提供更多研发上线资源，助力公司加速推进下游应用市场拓展。  研发投入持续加大，在研项目产业化前景良好 公司在研项目储备丰富，并根据技术发展路线保持研发投入。报告期内，公司研发费用同比增长19.06%；研发费用率11.67%，同比增加2.71个百分点。随着研发投入不断加大、新产能释放，2024年公司将加快推出5/6G低介电基材、柔性电子基材新产品，推进高导热性热控PI薄膜的升级产品，并力争实现TPI电子基材及光学级CPI薄膜的量产，加快突破集成电路封装COF用PI薄膜、半导体用高导热PI薄膜的应用市场评测，并开发系列新能源汽车用PI清漆、OLED基板用PI和CPI浆料等功能性新产品。随着公司加快推进在研项目产业化进程，公司产品附加值及市场综合竞争力有望不断提升。  投资建议 预计2024-2026年公司营收分别为4.72、6.83、9.00亿元，同比分别增长71.17%、44.59%、31.79%；归母净利润分别为0.38、1.02、1.72亿元，同比分别扭亏为盈、增长169.72%、增长69.05%；EPS分别为0.21、0.57、0.96元/股，对应PE分别为68.87、25.53、15.10倍。我们看好嘉兴基地产能释放、在研产品产业化为公司带来的长期成长动能，维持“推荐”评级。  风险提示 下游需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格大幅上涨的风险，嘉兴基地产能释放不及预期的风险，在研产品进展不及预期的风险等。 [Table_StockCode] 瑞华泰(688323.SH) [Table_InvestRank] 推荐 (维持评级) 分析师 [Table_Authors] 任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080001 孙思源 ：0755-23913136 ：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070004 [Table_Market] 市场数据 2024-03-22 股票代码 688323.SH A股收盘价(元) 14.46 上证指数 3,048.03 总股本(万股) 18,000 实际流通A股(万股) 9,773 流通A股市值(亿元) 14 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河化工】公司点评_瑞华泰（688323.SH）_Q3扭亏为盈，嘉兴产能释放业绩在即20231029 -80%-60%-40%-20%0%20%瑞华泰沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评报告  主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 275.93 472.32 682.94 900.04 增长率 -8.55% 71.17% 44.59% 31.79% 归母净利润（百万元） -19.60 37.79 101.93 172.33 增长率 -150.43% 292.79% 169.72% 69.05% EPS -0.11 0.21 0.57 0.96 PE — 68.87 25.53 15.10 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评报告 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 327.35 646.21 912.52 1239.66 营业收入 275.93 472.32 682.94 900.04 现金 79.50 101.51 276.87 423.21 营业成本 202.65 316.44 417.59 512.29 应收账款 67.35 175.81 254.21 335.01 营业税金及附加 5.58 8.60 10.24 13.50 其它应收款 0.83 2.62 3.79 5.00 营业费用 6.39 9.45 13.66 18.00 预付账款 1.96 8.86 11.69 14.34 管理费用 36.29 47.23 68.29 90.00 存货 77.99 144.15 190.24 233.38 财务费用 17.25 19.01 20.10 20.39 其他 99.72 213.25 175.72 228.72 资产减值损失 -0.88 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2120.02 2108.59 2105.17 2101.77 公允价值变动收益 -0.51 0.00 0.00 0.00 长期投资 19.63 20.93 20.93 20.93 投资净收益 -0.35 -0.42 -0.64 -0.88 固定资产 967.25 1808.63 1658.09 1507.54 营业利润 -20.65 37.29 110.83 190.72 无形资产 85.36 82.55 79.66 76.80 营业外收入 0.66 0.00 0.00 0.00 其他 1047.78 196.49 346.49 496.49 营业外支出 0.83 0.00 0.00 0.00 资产总计 2447.37 2754.81 3017.69 3341.43 利润总额 -20.82 37.29 110.83 190.72 流动负债 295.27 517.08 678.03 829.45 所得税 -1.22 -0.51 8.90 18.39 短期借款 25.00 25.00 25.00 25.00 净利润 -19.60 37.79 101.93 172.33 应付账款 196.75 374.45 494.15 606.21 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 73.52 117.63 158.88 198.23 归属母公司净利润 -19.60 37.79 101.93 172.33 非流动负债 1152.73 1202.61 1202.61 1202.61 EBITDA 63.18 218.55 284.36 364.51 长期借款 796.10 846.10 846.10 846.10 EPS（元） -0.11 0.21 0.57 0.96 其他 356.63 356.51 356.51 356.51 负债合计 1448.00 1719.70 1880.64 2032.06 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 -8.55% 71.17% 44.59% 31.79% 归属母公司股东权益 999.36 1035.11 1137.05 1309.37 营业利润 -152.40% 280.55% 197.26% 72.08% 负债和股东权益 2447.37 2754.81 3017.69 3341.43 归属母公司净利润 -150.43% 292.79% 169.72% 69.05% 毛利率 26.56% 33.00% 38.85% 43.08% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 -7.10% 8.00% 14.93% 19.15% 经营活动现金流 61.07 144.91 346.70 319.27 ROE -1.96% 3.65% 8.96% 13.16% 净利润 -19.60 37.79 101.93 172.33 ROIC -0.11% 2.54% 5.13% 7.58% 折旧摊销 65.73 162.25 153.42 153.40 资产负债率 59.17% 62.43% 62.32% 60.81% 财务费用 18.22 19.49 20.71 22.05 净负债比率 144.89% 166.14% 165.40% 155.19% 投资损失 0.35 0.42 0.64 0.88 流动比率 1.11 1.25 1.35 1.49 营运资金变动 -4.34 -75.04 69.99 -29.39 速动比率 0.80 0.93 1.03 1.18 其它 0.70 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.12 0.18 0.24 0.28 投资活动现金流 -246.97 -151.24 -150.64 -150.88 应收帐款周转率 3.98 3.88 3.18 3.06 资本支出 -221.20 -150.00 -150.00 -150.00 应付帐款周转率 1.30 1.11 0.96 0.93 长期投资 -25.77 -1.30 0.00 0.00 每股收益 -0.11 0.21 0.57 0.96 其他 0.00 0.06 -0