公司点评：聚焦主业策略明确，品牌建设成效显著

业绩简评 2024年4月19日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现 收入67.3亿元，同比+12.2%；归母净利润5.9亿元，同比+65.2%； 扣非归母净利润5.5亿元，同比+14.6%。 单季度看，公司2023年Q4实现收入15.5亿元，同比+2.4%；归母净利润-0.32亿元；扣非归母净利润0.43亿元，同比+7.7%。 经营分析 产品结构优化，中药大健康核心业务良性增长。2023年，公司中 人民币(元)成交金额(百万元) 药大健康业务实现收入45.44亿元，同比+16.13%，占公司总营收 比重为67.49%，同比提高2.28pct。分产品来看，2023年，公司全品类中药业务实现收入36.25亿元，同比+16.60%；特色化学药 业务实现收入23.91亿元，同比+2.98%；特色健康消费品业务实 现收入5.80亿元，同比+21.28%。 品牌建设成效显著，大品牌大品种继续放量。2023年公司销售过亿元品种系列共17个，同比增加2个。1亿元以上规模产品合计实现销售收入46.19亿元，同比+12.93%。2023年，全品类中药板 块的核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品实现销售收入近13亿元，同比+28%；特色化学药板块的核心产品“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片销售收入同比+16%；特色健康消费品板块的“康 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 230420 230520 230620 230720 230820 230920 231020 231120 231220 240120 240220 240320 成交金额康恩贝沪深300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 公司基本情况（人民币） 恩贝”牌健康食品实现销售收入5.7亿元，同比+23%。“金前列康”牌黄莪胶囊、“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片等梯队产品增长良好。 聚焦主业，持续推动资源整合。2023年，公司以2.9亿元作价挂 牌转让参股公司珍视明公司7.84%股权，助其加快发展和独立对接资本市场；加快对控股子公司全资化工作，完成对健康科技公司等4家下属子公司少数股权收购工作。此外，公司完成对2家子 公司低效土地房产处置，盘活资金6500余万元。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司持续聚焦主业后的发展前景，基于发展现状,我们下调24-25年利润预测,24-25年归母净利润原预测值为7.31/8.40亿元,现预计2024-2026年归母净利润分别为6.78/7.65/8.49亿元,分别同比增长15%/13%/11%，EPS分别为0.26/0.30/0.33元，现价对应PE分别为19/17/15倍，维持“增持”评级。 风险提示 一季度高基数风险、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、产品销售不及预期风险、股权质押风险等。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)6,0006,7337,5998,5609,422 营业收入增长率-2.45%12.20%12.87%12.64%10.08% 归母净利润(百万元)358592678765849 归母净利润增长率-82.18%65.20%14.53%12.93%10.94% 摊薄每股收益(元)0.1390.2300.2640.2980.330 每股经营性现金流净额0.450.350.270.420.47 ROE(归属母公司)(摊薄)5.18%8.40%9.40%10.26%10.90% P/E36.1721.9019.1216.9315.26 P/B1.871.841.801.741.66 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6,151 6,000 6,733 7,599 8,560 9,422 货币资金 2,487 2,468 2,570 2,361 2,404 2,563 增长率 -2.4% 12.2% 12.9% 12.6% 10.1% 应收款项 1,612 1,697 1,794 2,030 2,240 2,414 主营业务成本 -2,190 -2,442 -2,796 -3,237 -3,694 -4,102 存货 923 1,128 1,333 1,336 1,471 1,568 %销售收入 35.6% 40.7% 41.5% 42.6% 43.2% 43.5% 其他流动资产 89 103 78 102 111 119 毛利 3,961 3,558 3,937 4,363 4,866 5,321 流动资产 5,111 5,395 5,775 5,828 6,226 6,664 %销售收入 64.4% 59.3% 58.5% 57.4% 56.8% 56.5% %总资产 47.4% 49.4% 51.4% 52.0% 53.0% 54.1% 营业税金及附加 -78 -75 -85 -76 -86 -94 长期投资 1,879 1,633 1,727 1,727 1,727 1,727 %销售收入 1.3% 1.2% 1.3% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 3,192 3,212 3,045 3,054 3,189 3,293 销售费用 -2,407 -2,062 -2,287 -2,572 -2,876 -3,138 %总资产 29.6% 29.4% 27.1% 27.3% 27.1% 26.8% %销售收入 39.1% 34.4% 34.0% 33.9% 33.6% 33.3% 无形资产 557 616 587 593 603 619 管理费用 -517 -520 -546 -623 -698 -754 非流动资产 5,682 5,534 5,463 5,379 5,523 5,643 %销售收入 8.4% 8.7% 8.1% 8.2% 8.2% 8.0% %总资产 52.6% 50.6% 48.6% 48.0% 47.0% 45.9% 研发费用 -197 -196 -298 -339 -368 -405 资产总计 10,793 10,930 11,238 11,207 11,749 12,307 %销售收入 3.2% 3.3% 4.4% 4.5% 4.3% 4.3% 短期借款 1,475 863 730 685 649 557 息税前利润（EBIT） 762 706 722 753 839 930 应付款项 1,192 1,478 1,887 1,890 2,122 2,321 %销售收入 12.4% 11.8% 10.7% 9.9% 9.8% 9.9% 其他流动负债 273 448 556 387 437 483 财务费用 -59 14 19 26 28 34 流动负债 2,940 2,789 3,173 2,962 3,208 3,361 %销售收入 1.0% -0.2% -0.3% -0.3% -0.3% -0.4% 长期贷款 10 330 305 235 185 150 资产减值损失 -286 -69 -59 -38 -39 -41 其他长期负债 452 487 411 403 398 393 公允价值变动收益 -637 -198 -135 0 0 0 负债 3,401 3,606 3,889 3,600 3,791 3,904 投资收益 2,595 34 82 60 70 78 普通股股东权益 7,061 6,914 7,041 7,205 7,456 7,791 %税前利润 103.4% 5.7% 10.7% 6.8% 7.1% 7.1% 其中：股本 2,570 2,570 2,570 2,570 2,570 2,570 营业利润 2,518 602 788 890 998 1,106 未分配利润 3,850 3,580 3,640 3,804 4,055 4,390 营业利润率 40.9% 10.0% 11.7% 11.7% 11.7% 11.7% 少数股东权益 331 410 309 403 503 613 营业外收支 -7 -12 -21 -10 -10 -10 负债股东权益合计 10,793 10,930 11,238 11,207 11,749 12,307 税前利润利润率 2,51140.8% 590 9.8% 76811.4% 88011.6% 98811.5% 1,09611.6% 比率分析 所得税 -391 -130 -93 -108 -122 -137 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.6% 22.0% 12.1% 12.3% 12.4% 12.5% 每股指标 净利润 2,120 460 675 772 865 959 每股收益 0.782 0.139 0.230 0.264 0.298 0.330 少数股东损益 110 102 83 94 100 110 每股净资产 2.747 2.690 2.740 2.803 2.901 3.031 归属于母公司的净利润 2,009 358 592 678 765 849 每股经营现金净流 0.346 0.450 0.350 0.272 0.418 0.474 净利率 32.7% 6.0% 8.8% 8.9% 8.9% 9.0% 每股股利 0.160 0.150 0.200 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 28.46% 5.18% 8.40% 9.40% 10.26% 10.90% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 18.62% 3.28% 5.26% 6.05% 6.51% 6.90% 净利润 2,120 460 675 772 865 959 投入资本收益率 7.01% 6.23% 7.33% 7.51% 8.12% 8.69% 少数股东损益 110 102 83 94 100 110 增长率 非现金支出 579 356 392 344 369 401 主营业务收入增长率 4.09% -2.45% 12.20% 12.87% 12.64% 10.08% 非经营收益 -1,688 151 -37 49 -50 -67 EBIT增长率 20.52% -7.33% 2.19% 4.26% 11.46% 10.85% 营运资金变动 -121 188 -131 -466 -111 -74 净利润增长率 343.24% -82.18% 65.20% 14.53% 12.93% 10.94% 经营活动现金净流 890 1,155 899 699 1,073 1,219 总资产增长率 16.32% 1.27% 2.82% -0.28% 4.83% 4.75% 资本开支 -547 -128 -113 -310 -475 -475 资产管理能力 投资 1,515 -168 -155 0 0 0 应收账款周转天数 49.6 53.7 55.9 57.0 55.0 53.0 其他 133 84 -22 60 70 78 存货周转天数 157.1 153.3 160.6 155.0 153.0 150.0 投资活动现金净流 1,100 -211 -289 -250 -405 -397 应付账款周转天数 53.0 68.9 84.5 80.0 78.0 76.0 股权募资 0 2 0 0 0 0 固定资产周转天数 126.1 155.1 152.2 130.5 115.1 102.8 债权募资 -874 -296 45 -115 -86 -127 偿债能力 其他 -141 -630 -764 -543 -539 -535