扣非业绩快速增长，聚焦主业成效显著

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 扣非业绩快速增长，聚焦主业成效显著 [Table_Title2] 全信股份(300447) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 300447 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 26.2/9.32 目标价格： 总市值(亿) 35.69 最新收盘价： 12.26 自由流通市值(亿) 21.10 自由流通股数(百万) 172.11 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2020年年度报告及2021年第一季度报告，2020年实现营收7.13亿元（+13.96%），归母净利润1.39亿元（+1.27%），扣非归母净利润1.09亿元（+47.32%）；2021年第一季度实现营收2.16亿元（+123.34%），归母净利润3887万元（+244.43%），扣非归母净利润3794万元（+249.40%）。 分析判断: 公司是军用及高端民用光电传输领域核心供应商，产品包括光电线缆、光电组件、光电系统集成、光纤网络等，主要应用于航空、航天、舰船、电子、兵器五大军工领域，以及轨交、铁建、商飞和5G通信等高端民用领域，拥有较强的资质壁垒和技术壁垒。 收入端，2020年营收+13.96%，主要原因是组件及光电系统产品销售出现明显增长+26.31%，以及光链路相关产品应用领域得到拓宽，已配套批产型号订货量增加；2021Q1营收+123.34%，主要原因是公司积极提高产能，加强产品交付管理，以及上期受疫情影响导致产品交付延迟收入偏低。 利润端，2020年扣非归母净利润+47.32%；2021Q1扣非归母净利润+249.40%，较2019年同期+63.06%，业绩实现快速增长，军工线缆及组件行业的景气度得到持续验证。2020年综合毛利率47.36%（-1.61pct）略有下滑，其中，氟塑料类线缆毛利率64.82%（+3.52pct），组件及光电系统毛利率41.68%（-7.58pct）；2021Q1综合毛利率47.95%（+0.80pct）略有回升。 费用端，2020年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别5.2%/11.8%/8.7%/0.9%，同比分别-0.92pct/-1.50pct/-3.28pct/+0.16pct，提质增效成效显著。 航空领域充分受益军用飞机更新换代大周期。公司是军事装备信息化核心标的，立足于军用光电线缆，外延至光电线缆组件、光电系统集成产品等，产品品类不断拓宽。当前我国军用飞机正处于从三代战机向三代半战机、四代战机更新换代大周期，新机型加速列装带动军用线缆需求爆发式增长，公司作为军用光电线缆及组件核心供应商，将持续受益。 火箭、卫星、导弹、载人航天器等航天领域需求旺盛。公司在航天领域拥有较高的市场份额，长期为长征系列运载火箭提供多款高性能电线电缆，包括航空航天低频线缆、LVDS传输电缆、1553B数据总线电缆等，配套完成多型卫星的发射任务。在低轨卫星互联网、深空探测、空间站建设等各项航天项目的稳步推进下，公司航天业务有望保持快速增长。 FC光纤总线业务为公司新的增长点。公司在国内FC总线领域处于技术领先地位，研制的FC光纤总线系列产品已在新一代机载、舰载及电子通信任务系统中充分验证并成功列装。受益于先进航空装备智能化发展趋势以及现役驱护舰信息化改造，FC光纤总线业务处于高速发展阶段，未来有望实现翻倍增长。 发挥军品技术和质控优势，积极拓展高端民品市场。公司致力于高端民品的产业发展，积极拓展轨交、铁建、商飞和5G通信等准入门槛比较高的民用领域，充分发挥在军品研制中形成的技术能力和军工质量控制能证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月29日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184437 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 力，提升高端民品国产化率，推进军工技术在民品领域的应用，在上述四大高端民品领域的市场地位和订单份额将稳步提升。 投资建议 公司是军用及高端民用光电传输领域核心供应商，受益于军用领域高景气需求及高端民用领域国产替代紧迫性需求，未来有望保持快速增长。考虑到公司2020年实际收入低于前期预测，同时得益于聚焦主业，期间费用明显改善，2021Q1盈利能力大幅提升，将2021-2022年营收由10.30/14.06亿元调整为9.05/12.14亿元，归母净利润由1.62/2.25亿元调整为1.65/2.33亿元，预计2021-2023年实现营收9.05/12.14/16.57亿元，归母净利润1.65/2.33/3.36亿元，EPS为0.57/0.80/1.16元，对应PE为22/16/11倍。维持买入评级。 风险提示 FC光纤总线业务需求不及预期；民用领域拓展进度不及预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 625 713 905 1,214 1,657 YoY（%） -3.5% 14.0% 27.0% 34.2% 36.5% 归母净利润(百万元) 137 139 165 233 336 YoY（%） 154.3% 1.3% 18.9% 41.2% 44.2% 毛利率（%） 49.0% 47.4% 47.4% 47.4% 47.5% 每股收益（元） 0.47 0.48 0.57 0.80 1.16 ROE 12.6% 11.2% 11.7% 14.0% 16.6% 市盈率 26.44 26.10 21.95 15.54 10.78 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：陆洲 邮箱：luzhou@hx168.com.cn SAC NO：S1120520110001 联系电话：010-59775364 研究助理：张力涛 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 713 905 1,214 1,657 净利润 144 171 241 348 YoY(%) 14.0% 27.0% 34.2% 36.5% 折旧和摊销 30 25 25 25 营业成本 375 476 638 870 营运资金变动 -183 -164 -288 -403 营业税金及附加 4 7 10 14 经营活动现金流 4 54 2 -15 销售费用 37 50 67 91 资本开支 -20 -25 -31 -35 管理费用 84 107 143 196 投资 26 0 0 0 财务费用 7 2 2 -5 投资活动现金流 2 -25 -31 -35 资产减值损失 -4 -14 -16 -15 股权募资 0 0 0 0 投资收益 -3 0 0 0 债务募资 263 0 0 0 营业利润 147 188 265 382 筹资活动现金流 94 -8 -8 0 营业外收支 0 0 0 0 现金净流量 100 22 -37 -50 利润总额 147 188 265 382 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 3 17 24 34 成长能力 净利润 144 171 241 348 营业收入增长率 14.0% 27.0% 34.2% 36.5% 归属于母公司净利润 139 165 233 336 净利润增长率 1.3% 18.9% 41.2% 44.2% YoY(%) 1.3% 18.9% 41.2% 44.2% 盈利能力 每股收益 0.48 0.57 0.80 1.16 毛利率 47.4% 47.4% 47.4% 47.5% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 20.2% 18.9% 19.9% 21.0% 货币资金 326 347 310 260 总资产收益率ROA 7.8% 8.3% 9.9% 11.6% 预付款项 46 33 45 61 净资产收益率ROE 11.2% 11.7% 14.0% 16.6% 存货 340 365 490 667 偿债能力 其他流动资产 698 837 1,097 1,467 流动比率 2.61 2.92 2.92 2.92 流动资产合计 1,409 1,583 1,942 2,455 速动比率 1.90 2.18 2.11 2.05 长期股权投资 51 51 51 51 现金比率 0.60 0.64 0.47 0.31 固定资产 121 129 143 163 资产负债率 30.3% 27.5% 28.3% 29.0% 无形资产 31 24 17 10 经营效率 非流动资产合计 381 397 422 455 总资产周转率 0.40 0.46 0.51 0.57 资产合计 1,791 1,979 2,363 2,910 每股指标（元） 短期借款 180 180 180 180 每股收益 0.48 0.57 0.80 1.16 应付账款及票据 270 261 350 477 每股净资产 4.25 4.87 5.73 6.97 其他流动负债 90 101 136 185 每股经营现金流 0.01 0.19 0.01 -0.05 流动负债合计 539 542 666 841 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 2 2 2 2 PE 26.10 21.95 15.54 10.78 非流动负债合计 2 2 2 2 PB 3.50 2.56 2.17 1.79 负债合计 542 544 668 844 股本 291 291 291 291 少数股东权益 13 18 26 38 股东权益合计 1,249 1,435 1,695 2,066 负债和股东权益合计 1,791 1,979 2,363 2,910 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59