主业盈利能力提升，Q1扣非业绩快速增长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年04月30日 美的集团(000333.SZ) 公司快报 主业盈利能力提升，Q1扣非业绩快速增长 证券研究报告 白色家电III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 81.45元 股价 (2024-04-29) 68.20元 交易数据 总市值(百万元) 475,474.26 流通市值(百万元) 466,430.26 总股本(百万股) 6,971.76 流通股本(百万股) 6,839.15 12个月价格区间 48.89/70.0元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.8 6.5 30.2 绝对收益 6.2 16.2 20.1 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 Q4经营稳健，分红率提升 2024-03-29 事件：美的集团发布2024年一季报，公司2024年一季度实现收入1064.8亿元，YoY+10.2%，实现归母净利润90.0亿元，YoY+11.9%，实现扣非归母净利润92.4亿元，YoY+20.4%。美的2024Q1收入保持较快增长，主业盈利能力提升明显，但是受财务费用、投资收益等因素影响，归母净利润增速与收入增速相近。 2024Q1公司收入保持较快增长：美的2024Q1收入保持双位数增长。分B端与C端来看，公司楼宇科技/新能源及工业技术/机器人与自动化业务Q1收入YoY+6%/+23%/-12%，我们测算C端业务增速约为10%+。展望后续，在前期外销订单高增速的带动下，我们认为公司海外业务收入有望维持较快增长。 Q1美的毛利率-销售费用率提升明显：美的Q1单季度毛利率同比+3.2pct，我们认为主要因为公司产品结构提升，叠加海外自主品牌收入占比提升。Q1公司毛利率-销售费用率同比+2.0pct，美的主业盈利能力快速提升。 受财务费用、投资收益等因素影响，Q1归母净利率同比增幅较小：美的Q1单季度归母净利率为8.5%，同比+0.1pct。虽然Q1公司毛销差提升明显，但是财务费用、投资收益带来负面影响。美的Q1财务费用率同比+1.3pct，主要因为埃及镑等外币资产和负债估值波动。Q1美的投资净收益/收入同比-0.2pct，公允价值变动净收益/收入同比-0.4pct，主要因为处置衍生金融资产及负债的投资收益减少，以及权益工具投资公允价值收益减少。剔除非经常性损益影响，美的盈利能力同比提升，Q1美的扣非净利率同比+0.7pct。 经营质量保持较高水平，Q1经营活动现金流同比增加：公司2024Q1经营活动现金流量净额为139.3亿元，同比+46.6亿元。公司后续经营的驱动力充足。2024Q1末公司合同负债为375.6亿元，YoY+32.2%，同比+91.4亿元。2024Q1末公司其他流动负债YoY+22.1%，同比+141.9亿元。 投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2024年~2026年EPS为5.43/6.02/6.50元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为81.45元，对应2024年15倍的动态市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产景气大幅波动的风险。 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,457.1 3,737.1 4,059.2 4,383.1 4,692.3 净利润 295.5 337.2 378.7 419.8 453.4 每股收益(元) 4.24 4.84 5.43 6.02 6.50 -21%-11%-1%9%19%29%2023-052023-082023-122024-04美的集团沪深300999563322 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/美的集团 每股净资产(元) 20.50 23.36 27.30 29.71 32.31 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 16.1 14.1 12.6 11.3 10.5 市净率(倍) 3.3 2.9 2.5 2.3 2.1 净利润率 8.5% 9.0% 9.3% 9.6% 9.7% 净资产收益率 20.7% 20.7% 19.9% 20.3% 20.1% 股息收益率 3.6% 4.4% 4.8% 5.3% 5.7% ROIC 100.6% 75.4% 95.5% 99.9% 100.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/美的集团 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 营业收入YoY 9.5 1.0 0.0 -8.1 6.3 9.1 7.3 10.0 10.2 归母净利YoY 11.0 3.2 0.3 -0.7 12.0 15.6 11.9 18.1 11.9 扣非归母净利YoY 5.2 8.9 5.6 35.0 9.7 14.7 9.7 35.0 20.4 销售毛利率 22.2 24.0 24.6 26.6 24.0 26.4 27.1 28.8 27.3 销售费用率 8.4 7.7 7.4 10.2 8.7 8.6 8.7 11.7 10.0 毛利率-销售费用率 13.8 16.4 17.3 16.4 15.3 17.8 18.4 17.1 17.3 销售净利率 8.0 9.6 9.8 7.0 8.5 10.3 10.4 6.7 8.5 ROE 5.6 6.7 6.3 3.6 5.4 6.8 6.3 3.8 5.4 扣非后ROE 5.4 6.6 6.2 3.2 5.2 6.7 6.1 3.8 5.5 ROA 1.8 2.2 2.1 1.2 1.9 2.3 2.1 1.1 1.8 销售商品提供劳务收到的现金/收入 85.8 82.2 92.3 112.4 79.2 97.3 93.6 115.8 83.5 经营活动现金净流量/收入 8.8 14.5 9.2 7.1 9.6 20.4 15.9 16.2 13.1 经营活动现金净流量/经营净收益 98.6 132.7 86.2 96.1 104.8 168.9 139.3 208.4 135.7 经营现金流净额占比 158.6 86.1 -73.3 742.6 -137.2 670.4 1,021.3 119.2 483.1 投资现金流净额占比 -229.4 31.9 110.2 744.2 371.3 -63.6 -446.7 21.7 -206.5 筹资现金流净额占比 170.7 -18.0 63.1 -1386.8 -134.2 -506.8 -474.6 -40.9 -176.6 资料来源：Wind、国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 资料来源：Wind、国投证券研究中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1营业收入增长率净利润增长率 公司快报/美的集团 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,457.1 3,737.1 4,059.2 4,383.1 4,692.3 成长性 减:营业成本 2,605.4 2,734.8 2,926.7 3,151.5 3,364.3 营业收入增长率 0.7% 8.1% 8.6% 8.0% 7.1% 营业税费 15.7 18.2 20.3 21.9 23.5 营业利润增长率 4.5% 16.0% 11.3% 11.9% 8.0% 销售费用 287.2 348.8 405.9 442.7 478.6 净利润增长率 3.4% 14.1% 12.3% 10.9% 8.0% 管理费用 115.8 134.8 138.0 149.0 159.5 EBITDA增长率 7.2% -4.1% 29.8% 9.3% 8.3% 研发费用 126.2 145.8 150.2 162.2 173.6 EBIT增长率 7.6% 15.9% 18.5% 9.0% 8.1% 财务费用 -33.9 -32.6 -20.3 -35.1 -37.5 NOPLAT增长率 7.6% 16.0% 16.6% 9.0% 8.1% 资产减值损失 -5.3 -4.4 - - - 投资资本增长率 54.9% -8.0% 4.1% 7.0% 1.6% 加:公允价值变动收益 -2.5 -2.3 - - - 净资产增长率 12.7% 14.7% 15.8% 8.5% 8.5% 投资和汇兑收益 2.1 4.6 10.1 11.0 11.7 营业利润 347.6 403.2 448.5 501.9 542.0 利润率 加:营业外净收支 1.9 -0.4 - - - 毛利率 24.6% 26.8% 27.9% 28.1% 28.3% 利润总额 349.6 402.8 448.5 501.9 542.0 营业利润率 10.1% 10.8% 11.1% 11.5% 11.6% 减:所得税 51.5 65.3 69.5 77.8 84.0 净利润率 8.5% 9.0% 9.3% 9.6% 9.7% 净利润 295.5 337.2 378.7 419.8 453.4 EBITDA/营业收入 10.9% 9.7% 11.6% 11.7% 11.8% EBIT/营业收入 9.0% 9.7% 10.6% 10.7% 10.8% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 25 27 29 30 31 货币资金 552.7 816.7 852.4 920.5 985.4 流动营业资本周转天数 -34 -34 -37 -35 -33 交易性金融资产 32.8 17.9 17.9 17.9 17.9 流动资产周转天数 266 261 255 246 240 应收帐款 304.5 350.7 361.0 407.4 415.2 应收帐款周转天数 30 32 32 32 32 应收票据 47.6 55.2 56.4 64.1 64.