敬请参阅最后一页特别声明 1 国金证券研究所 分析师：龚轶之（执业S1130523050001） gongyizhi＠gjzq.com.cn 社零稳健增长，杠杆维持高位 投资建议 ◼ 社零稳健增长，储蓄率略回落。2024年3月社零同比增长3.1%，一季度累计同比增长4.7%；除汽车外社零3月同比增长3.9%，一季度累计同比增长4.7%。整体而言消费需求增长符合我们之前的预期，即中枢在4-5%区间，反映行业成熟后的降速。结构上的变化值得关注：1）3月限额以上家电、家具、汽车消费分别+5.8%/+0.2%/-3.7%，推动消费品以旧换新的政策落地效果还需要观察；2）餐饮收入、体育娱乐代表的休闲消费增速亮眼，3月分别+6.9%/+19.3%，或许反映消费结构变迁。消费需求的压力依然来自于经济转型期间居民消费意愿的不足，2024年一季度居民储蓄率约36.7%，为过去4年最低水平，但依然高出2019年1.9pct。 ◼ 扩表意愿平淡，杠杆高位震荡。2024年3月居民中长期贷款同比少增1832亿元，连续2个月录得下降，反映出居民部门在地产承压背景下的扩表亿元并不强烈。印证来看，2024年一季度新房销售额、销售面积分别同比下滑27.6%、19.4%。据我们测算，2024年一季度末中国居民部门杠杆率约为64.3%，维持前期中枢高位震荡。债务周期逆转之下，居民的消费意愿、消费能力或继续面临约束，有赖更强力的刺激政策出台。 ◼ 基本面较平淡，重视红利价值。一季度数据证明大消费依然在稳健修复状态，面临居民债务周期的压制但也不乏结构性亮点。随着整体增速中枢的调整，预计个股净利润增速也会随之改变，对应行业进入成熟期。截至本周五中证消费PE为26.8X，中证可选PE为17.2X，较上周持平。低估值、低增速或许还会维持一段时间，重视红利资产价值发现。 ◼ 在此阶段建议关注：1）低估的优质龙头，例如高端白酒、运动服饰；2）红利标的，纺服、家电板块中高股息且业绩稳定公司。 行情回顾 ◼ 涨跌幅：上周各行业大部分下跌，家用电器（5.6%）、食品饮料（0.7%）上涨，社会服务（-6.1%）、商贸零售（-6.0%）、传媒（-4.5%）板块跌幅居前。 ◼ 成交额：大消费行业整体日均成交额1423.3亿元，周环比上涨9.3%，占A股整体日均成交额的14.9%。 交易动态 ◼ A股流动性跟踪：资金流出增加。股权融资-24.3亿元；股东增持+1.9亿元；新发基金+16.9亿元；融资资金-29.6亿元；陆港通资金-388.4亿元。 ◼ 主力资金流动：上周各行业均呈现主力资金净流出状态，传媒、社会服务、食品饮料板块主力资金净流出金额居前；传媒、社会服务、纺织服饰板块主力资金交易额占比较高。 ◼ 北向资金流动：上周北向资金过半数行业呈净流入，其中美容护理、轻工制造、食品饮料净流入额居前。美的集团、海尔智家、海大集团北向资金净流入金额居前 ◼ 南向资金流动：上周南向资金各行业呈净流入，其中传传媒、社会服务、食品饮料行业南向资金净流入居前。巨子生物、青岛啤酒股份、同程旅行南向资金净流入金额居前 ◼ 市场情绪：本周A股融资交易占比7.8%（上周为7.9%）；本周沪市换手率0.9%（上周为0.8%），深市换手率2.2%（上周为1.9%）。 ◼ 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位76.3%（上周75.5%），灵活配置型基金估算仓位62.9%（上周62.3%）。 ◼ 热点题材：中药、汽车整车、家电。 风险提示 ◼ 居民消费意愿不足风险、市场波动风险。 证券研究报告 主要消费产业行业研究 2024年04月21日 买入（维持评级） 行业周报（简报） 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、市场观点：社零稳健增长，杠杆维持高位 ........................................................ 4 2、行情回顾 .................................................................................... 5 2.1、板块涨跌幅 ............................................................................ 5 2.2、板块成交额 ............................................................................ 6 3、板块估值 .................................................................................... 7 3.1、A股大盘估值 .......................................................................... 7 3.2、大消费行业估值 ........................................................................ 8 4、资金流动 .................................................................................... 9 4.1、A股流动性跟踪 ........................................................................ 9 4.2、主力资金流动 .......................................................................... 9 4.3、南北向资金流动 ....................................................................... 10 4.3.1、北向资金 ........................................................................... 10 4.3.2、南向资金 ........................................................................... 12 5、交易动态 ................................................................................... 13 5.1、市场情绪 ............................................................................. 13 5.2、热点题材 ............................................................................. 14 5.3、异动个股 ............................................................................. 15 5.3.1、连续上涨 ........................................................................... 15 5.3.2、短线强势 ........................................................................... 15 5.3.3、短线突破 ........................................................................... 15 6、风险提示 ................................................................................... 16 图表目录 图表1： A股大盘涨跌幅（%） ................................................................... 5 图表2： 主要消费指数涨跌幅（%） ............................................................... 5 图表3： A股大消费一级行业涨跌幅（%） ......................................................... 6 图表4： A股成交额统计（亿元，%） ............................................................. 6 图表5： A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） ............................................... 7 图表6： Wind全A指数PE估值水平 .............................................................. 7 图表7： 沪深300指数PE估值水平 ............................................................... 7 图表8： A股风险溢价 ........................................................................... 8 图表9： 中证800消费指数PE估值水平 ........................................................... 8 图表10： 中证800可选指数PE估值水平 .......................................................... 8 图表11： A股大消费一级行业PE估值 ............................................................ 8 图表12： A股大消费一级行业PE-ROE ............................................................ 9 图表13： A股流动性跟踪 ........................................................................ 9 图表14： 本周主力净流入额排名（亿元） .......................................................... 9 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表15： 本周主力净流入率排名（%） ............................................................ 9 图表16： 本周A股大消费个股主力资金流动排名 .................................................. 10 图表17： A股消费行业本周北向资金净流入（亿元） ............................................... 10 图表18： A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） ............................................. 10 图表19： A股消费行业北向资金持股总市值（亿元） ...