24Q1业绩高增长，盈利能力再提升
投资要点 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，23年公司实现营收10.2亿，同比+14.4%；归母净利润1.6亿，同比+37.5%；24Q1公司实现营收2.8亿，同比+19.4%；归母净利润0.55亿，同比+33.6%。Q1业绩高增长，盈利能力再提升。 产品迭代升级，测试仪器、专业仪表等业务拉动公司业绩稳定增长。公司深入推进仪表专业化与仪器高端化的产品线进程，产品竞争力、盈利能力持续提升。 23年公司测试仪器产品线实现营收1.4亿元，同比+29.0%，毛利率+11.7pp至40.9%；通用仪表营收6.1亿元，同比+13.7%，毛利率+7.3pp至44.1%；温度与环境测试仪表营收2.2亿元，同比+10.6%，毛利率+5.0pp至40.5%；专业仪表营收0.5亿元，同比+26.2%，毛利率+4.7pp至53.0%。市场拓展顺利，国内外业绩均实现增长，内销外销分别同比+16.0%、+15.0%。 优化产品线，中高端产品占比提升，公司毛利率、净利率大幅提升。22年以来，公司加强市场开拓，持续优化产品线，推动产品往专业、高端发展，中高端产品占比提升，产品平均毛利率大幅增长拉动公司盈利能力提升，22Q1-23Q4公司主营产品毛利率由34.9%逐季提升至46.4%，拉动公司综合毛利率持续提升； 23年公司综合毛利率为43.3%，同比+7.1pp；24Q1公司综合毛利率为44.4%（自22Q主机持续提升），同比+3.1pp，除产品结构影响外，毛利率提升亦受益于大宗商品企稳、人民币贬值等原因。23年公司净利率为15.5%，同比+2.6pp，销售费用率为25.6%，同比+4.2pp；细分来看，管理、销售、研发和财务费用率分别同比-0.5pp、+2.6pp、+2.1pp、-0.04pp，销售和研发费用率提升主要系公司开拓市场人员及业务宣传推广费用投入增长、加大研发投入。24Q1公司净利率为18.9%，同比+2.0pp，期间费用率为20.9%，同比-1.0pp。 产品矩阵日益完善，大力开拓市场，公司长期发展动力足。公司产品矩阵丰富，涵盖通用仪表、专业仪表、温度及环境测试仪表、测试仪器四大产品线，广泛应用于电子、家用电器、机电设备、节能环保、轨道交通、汽车制造、冷暖通、建筑工程、5G新基建、新能源、物联网、大数据中心、人工智能、电力建设及维护、高等教育和科学研究等领域；通过公司的“A”“G”“E”计划，不断加大销售团队建设和市场开拓力度，持续开发存量及增量的上市公司、央国企、高校、科研院所等客户，订单数量增长明显，有望实现业绩稳健增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为2.3、2.9、3.6亿元，对应EPS为2.07、2.63、3.27元，当前股价对应PE为21、16、13倍，未来三年归母净利润复合增长率31%，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发推广不力风险、海外拓展风险、汇率波动风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）通用仪器产品线：包括数字万用表、数字钳形表、电压及连续性测试仪、测电笔网络寻线仪、激光测距仪、激光水平仪及其它产品，目前下游需求受益于高压电网建设相对旺盛，公司为业内的领军企业，有望实现该业务的持续稳定增长，预计2024-2026年该业务的产品销量同比增速分别为15%、15%和15%，产品单价和毛利率受益于产品升级迭代提升。 2）测试仪器类产品线：包括实验系统综合测试平台、示波器、信号发生器、频谱分析仪、电源负载和电子元器件测试仪等产品，应用于电子制造、通讯、高等教育及科研实验、计量检测认证机构、集成电路设计及测试等领域；2021年年以来公司设立多个子公司，加大对示波器等测试仪器研发业务，目前多款新品已经发布，客户拓展顺利，预计公司2024-2026年该业务产品销量受益于国产替代和更新换代大幅提升，综合来看预计2024-2026年该业务增速分别为32%、30%、26%；产品单价和毛利率受益于产品升级迭代提升。 3）温度与环境产品线：产品包括红外热成像仪、红外测温仪及环境测试仪表等，下游应用领域包括电子、暖通管道、建筑等多个行业，行业渗透率有望不断提升，预计公司2024-2026年该业务整体增速分别为16%、13%、13%；产品单价和毛利率受益于产品升级迭代提升。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入及毛利率预测 相对估值 我们选取与公司业务领域一致的普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维作为可比公司，3家可比公司2024-2025年平均PE分别为26、19倍。优利德是国内少数同时布局测试仪表和仪器的综合性仪器仪表公司，且销售渠道海内外、线上线下布局完善，未来有望凭借全产品布局+渠道优势+品牌效应稳步提升公司业绩。预计公司2024-2026年归母净利润为2.3、2.9、3.6亿元，对应EPS为2.07、2.63、3.27元，当前股价对应PE为21、16、13倍，未来三年归母净利润复合增长率31%，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2024年4月18日）
