北交所策略专题之三：全要素复盘北证打新：24年收益可期

作者 分析师：武钇西执业证书编号：S0590524010004邮箱：wuyx@glsc.com.cn ——北交所策略专题之三 自“深改十九条”发布及IPO进度放缓以来，北交所新股行情持续上行，2024/1/2-4/1期间,新股首日涨幅均值达103%，带动打新收益不断提升。北交所打新以网上参与为主，战略配售引入率达93.2%，投资者参与方式灵活，随着后续IPO细则政策逐步落地，新股发行恢复常态化，打新收益可期。 参与方式灵活，缴纳现金申购。北交所现行发行承销规则部分仍沿用精选层阶段制度。在定价方面采用直接定价、网上竞价、网下询价；可参与对象方面，允许个人投资者参与网下询价，战配引入比例远超创业板，北交所开市至今超配使用率达48%（统计时间截至2024/4/1）；网下询价发行允许个人投资者参与，网上采取比例配售方式；申购方面：现金申购，新股申购资金冻结时间为2个交易日，参与者需考虑资金占用成本。 网 上 发 行 仍 是 重 头 戏 ， 中 签 率 与 双 创 逐 渐 趋 同。 自北 交 所开 市（2021/11/15）以来至2024/4/1,仅5家公司选择网下询价，占开市后新股发行比重3%。相比沪深，目前网上定价发行仍是北交所新股发行的主要方式。自阿为特首日涨幅达1008%及“深改十九条”发布后，北交所打新再次迎来热潮，中签率自23Q2均值3.72%降至0.73%后持续下 探 至24Q1均 值 为0.11%， 逐 渐 向 沪 深 靠 拢 ， 但 仍 高 于 双 创（0.05%/0.03%）。 首日表现与市场情绪、发行要素关联度较高。在精选层阶段，首批32家新股发行PE均值为31倍，破发率达66%，在宣布北交所成立后，投资者对市场乐观预期明显提升，叠加参与门槛下降带来大批增量申购参与账户，流动性改善后北交所开市首日10只新股同时上市也未出现破发。至22Q4新股首发PE均值约为22倍，但新股发行加速叠加整体市场环境导致破发率升至70.8%，随后23Q1发行节奏放缓，发行PE均值降至20倍以下，破发率快速下降，首日涨幅逐步修复。综合看，目前在以个人投资者为主导的打新市场中，北交所新股首日表现受到市场情绪、发行要素影响较为显著。 适合“固收+”配置，重视战配机会。不同于双创对于新股申购的市值要求，北交所打新无底仓要求限制，对于账户规模低于网上申购上限的投资者而言，参与打新资金利用效率更高；对于机构投资者来说，北交所战略配售引入率达93.2%，且北交所战略配售获配率远高于双创，参与战配也是机构参与的重要方式，且北交所上市后涨幅分化较为显著，择机与择股并重，对于优质新股建议可积极参与。 申购需考虑账户资金占用，中性预测500万元规模账户收益有望达14%。中性假设北交所2024年新股发行数量为50只，中签率为0.6%，首日涨幅为50%，500万元现金账户对应全年打新收益约为72万元，对应年化收益率约为14%。 风险提示：发行节奏不及预期，打新收益不及预期。 相关报告 1、《美国库存视角，看出口链机会：——GlobalVision第九期》2024.04.162、《公募基金对北证配置平稳起步：——北证策略专题之二》2024.04.15 正文目录 1.北交所打新基本要素复盘............................................31.1申购规则：参与渠道多元，要求现金申购.........................31.2打新要素：网上参与账户数波动增长，中签率不断下探.............51.3战略配售：机构参与的主要方式................................92.2024年北交所新股网上申购收益预测................................122.1中性预测收益率有望达14%....................................123.风险提示........................................................14 图表目录 图表1：各板块发行阶段规则一览.......................................3图表2：各板块配售阶段规则一览.......................................4图表3：双创与北交所新股发行数量（家）...............................5图表4：双创与北交所首发平均募资额（亿元）...........................5图表5：北交所网上参与账户数情况（万户）.............................6图表6：双创与北交所申购参与账户数对比...............................6图表7：北交所新股网下询价参与主体为个人投资者........................6图表8：直接定价发行数量占总发行数量比例（%）........................7图表9：各板块网上参与中签率均值对比（%）............................7图表10：23Q3后网上有效申购资金大幅跃升（%）.........................8图表11：深改十九条发布后，中签率大幅降低（%）........................8图表12：北交所网下发行数量较少，网下中签率较高......................8图表13：首日涨幅与发行PE具有一定关联性.............................9图表14：北交所战配类型以一般法人类型为主（%）......................10图表15：各板块券商集合理财占比情况（%）............................10图表16：创业板与北交所引入战配情况（%）............................10图表17：各板块战配获配率（%）......................................10图表18：北交所公司上市后6/12个月涨幅情况（%）.....................11图表19：目前战略配售解禁项目中投资收益位列前10的机构...............12图表20：公募参与战配收益情况.......................................12图表21：北交所网上参与申购收益敏感性测算关键假设表..................13图表22：2024年北交所网上打新收益率敏感性测算.......................14 1.北交所打新基本要素复盘 1.1申购规则：参与渠道多元，要求现金申购 北交所采取注册制发行，发行承销规则部分延续精选层时期相关制度，在定价方面采用直接定价、网上竞价、网下参与；可参与对象方面，允许个人投资者参与网下询价，战配引入比例远超沪深，北交所开市至今超配使用率达48%（统计时间截至2024/4/1）。此外在申购及配售方式也与科创板、创业板（以下简称双创）有所差异。 （1）定价方式更为多样。北交所新股定价采取直接定价、网上竞价、网下询价三种方式。 （2）网下询价允许个人投资者参与，对比双创参与门槛较低。北交所询价对象分为专业机构投资者和其他投资者两类，其中其他投资者包括满足一定条件的个人投资者。参与门槛方面，双创分别要求6000万元沪市和深市市值，北交所要求除公募基金、社保基金、养老金、年金基金、保险基金、及合格境外投资者六类专业机构投资者外的其他投资者从证券二级市场买入的非限售股票及非限售存托凭证截至最近一月末总市值不低于1000万元即可，对比双创参与门槛较低。 （3）北交所网上参与采取比例配售方式。不同于双创摇号配售，北交所实行比例配售，即根据网上发行数量和有效申购总量的比例计算各投资者获配股票的数量。其中不足100股的部分，汇总后按申购数量优先、数量相同的时间优先原则向各投资者依次100股，直至无剩余股票。 （4）现金申购方式下，申购资金冻结时间为2个交易日，打新需考虑资金占用成本。双创采取信用账户申购方式，无需考虑资金占用成本；北交所新股申购采取现金缴纳申购方式，投资者在参与申购时需考虑账户内实际资金占用成本。 1.2打新要素：网上参与账户数波动增长，中签率不断下探 从打新关键要素来看，与双创相比，北交所IPO募资规模较小，网上参与账户数波动增长，网上中签率与双创逐渐趋同，首日破发率历史表现由高降低且在流动性改善后首日涨幅有所提升。 （1）IPO规模：自北交所开市（2021/11/15）至2024年4月1日，北交所共有上市新股179家，数量约为同期双创上市新股的34.6%。北交所定位创新型中小企业，此性质决定其营收、利润水平及募资规模普遍低于双创。179家新股平均上市募资规模近2亿元，为同期双创平均募资规模的15.2%。 资料来源：wind，国联证券研究所备注：选取时间为2021/11/15-2024/4/1 资料来源：wind，国联证券研究所备注：选取时间为2021/11/15-2024/4/1 （2）申购参与账户数：流动性改善后网上参与账户数大幅增加。自北交所开市（2021/11/15）以来至2024/4/1,仅5家公司选择网下询价，占开市后新股发行比重3%。基于新股申购方式不同，北交所实际参与账户数远低于双创。 资料来源：wind，国联证券研究所备注：时间选取为2020/7/27-2024/4/1 资料来源：wind，国联证券研究所备注：数据选取时间为2021/11/15-2024/4/1 资料来源：wind，国联证券研究所备注：选取样本为北交所采取询价发行的企业（2020/7/27-2024/4/1） （3）网上申购：网上发行仍是重头戏，中签率与双创逐渐趋同。对比双创，目前网上定价发行仍是北交所新股发行的主要方式。自阿为特首日涨幅达1008%及“深改十九条”发布后，北交所再次迎来打新热潮，网上中签率自23Q2均值3.72%骤降至0.73%后持续下探至24Q1均值为0.11%，但仍高于双创（0.05%/0.03%）。 资料来源：wind，国联证券研究所备注：截止时间为2024/4/1 资料来源：wind，国联证券研究所备注：截止时间为2024/4/1 “深改十九条”发布后新股顶格申购均值在850万左右，户均冻结资金超50万元。根据历史数据统计，自21年后新股网上申购上限比例提升至4%，自此一直维持在4%-5%之间，网上申购规模在750万附近。至23Q3新股表现回暖后，打新参与热情持续上行，户均冻结资金逐步攀升，网上有效参与资金创新高。 资料来源：wind，国联证券研究所备注：截止时间为2024/4/1 资料来源：wind，国联证券研究所备注：截止时间为2024/4/1 （4）网下询价：现金缴纳要求下顶格申购较难实现，中签率明显高于双创。在北交所要求现金申购且申购资金冻结2个交易日的情况下，对打新账户资金储备要求较高，尤其在同周内多只发行且同时申购的情况发生时，投资者需考虑资金分配情况。在精选层及北交所成立之初，冻结资金周期出现重合，同批次新股申购资金无法重复利用。因此在实际申购中，网下打新投资者仍以挑选个股参与为主，导致新股超额认购倍数普遍低于双创，中签率较高。 （5）涨跌幅：新股首日表现受市场情绪、发行PE影响较为显著。精选层阶段，由于整体流动性差且首批发行PE较高，致首批32家新股破发率达66%。宣布北交所成立后，投资者对市场乐观预期明显提升，叠加投资者参与门槛下降带来大批增量参与账户，流动性改善下北交所开市首日10只新股同时上市也未出现破发。至22Q4新股首发PE均值约为22倍，但新股发行加速叠加整体市场环境导致破发率升至70.8%，随后23Q1发行节奏放缓，发行PE均值