九华旅游(603199) /旅游及景区 /公司点评 /2024.04.19 请阅读最后一页的重要声明！ 一季度受到天气扰动影响客流，关注狮子峰建设 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-19 收盘价(元) 36.92 流通股本(亿股) 1.11 每股净资产(元) 13.28 总股本(亿股) 1.11 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩预告符合预期，关注春节旺季及高铁带动》 2024-01-30 2. 《客流复苏提升盈利，关注项目扩容与高铁通车》 2023-10-25 3. 《客流修复带动盈利提升，关注公司多业态发展》 2023-07-28  事件：九华旅游发布2023年年度报告及2024年一季度报告。1）2023年公司营业收入约7.24亿元，同比增加117.94%；归属于上市公司股东的净利润约1.75亿元，扭亏为盈。2）2024年第一季度实现营业收入1.8亿元，同比下降6.13%，实现归母净利润0.52亿元，同比下降15.80%。  加速推进重点项目改造升级，景区承载能力进一步提升。2023年公司有序推进文宗古村项目、大九华宾馆商务楼改造项目以及九华山交通转换中心功能提升项目的建设，其中文宗古村及大九华宾馆商务楼已投入运营，交通转换中心于2024年春节完成主要功能区建设并初步投入使用，可停车5,207辆，满足高峰期超5,000人/小时的游客换乘、咨询和智能化需求等综合性一体化服务，景区承载能力和接待能力进一步提升。  狮子峰索道项目顺利推进，内部交通扩容打开成长空间。公司拟以自筹资金投资3.2607亿元于九华山狮子峰景区客运索道项目，其中索道约2.95亿元、高山游览步道约0.31亿元。总建设期约24个月，项目计划2024年12月动工，2026年11月全部完工交付使用，建成后能有效改善九华山风景区“中热南北冷”的游览现状，满足九华山风景区游览扩容的需求，缓解高峰期运营压力，同时更好承接外部交通改善后客流提升的重大机遇，根据公告，预计每年贡献营业收入11147.5万元，净利润3700.6万元（税后）。  高铁建设进度符合预期，外部交通改善有望贡献增量客流。池黄高铁转入试运营阶段，预计4月底开通，截止4月11日，池黄高铁九华山站房工程顺利通过竣工初验，新设九华山站与池州站形成流量互补，有望贡献增量客流；宣绩高铁全线铺轨完成，计划9月建成开通，届时池黄及宣绩高铁新增铁路运营里程200公里以上。外部交通改善带来人员流动边际增量，叠加狮子峰索道项目内部交通扩容下游客转化能力提升，景区客流改善双维度受益。  投资建议：预计公司2024-2026年实现营收7.96 / 8.76 /9.73亿元，归母净利润1.94 / 2.15 / 2.40亿元，对应PE 21.1/ 19.0 / 17.0倍，维持“增持”评级。  风险提示：行业竞争加剧；新项目建设不及预期；自然天气影响扰动客流。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 332 724 796 876 973 收入增长率(%) -22.00 117.94 10.00 10.10 11.06 归母净利润(百万元) -14 175 194 215 240 净利润增长率(%) -122.63 1374.94 10.95 10.90 11.69 EPS(元/股) -0.12 1.58 1.75 1.94 2.17 PE — 16.42 21.09 19.01 17.02 ROE(%) -1.10 12.32 12.79 13.24 13.75 PB 2.53 2.03 2.70 2.52 2.34 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月19日收盘价计算） -23%-11%1%13%26%38%九华旅游 沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 332.04 723.64 796.04 876.47 973.43 成长性 减:营业成本 244.25 364.54 391.71 429.25 472.55 营业收入增长率 -22.0% 117.9% 10.0% 10.1% 11.1% 营业税费 9.78 8.16 9.15 10.08 11.19 营业利润增长率 -115.3% 1,957.7% 11.0% 10.8% 11.6% 销售费用 23.94 38.80 43.78 48.21 56.46 净利润增长率 -122.6% 1,374.9% 11.0% 10.9% 11.7% 管理费用 69.97 94.06 109.06 120.08 134.33 EBITDA增长率 -56.6% 369.2% 5.5% 10.0% 11.3% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT增长率 -115.6% 2,058.9% 9.6% 10.9% 11.2% 财务费用 -0.81 -1.32 -1.83 -1.86 -3.40 NOPLAT增长率 -121.2% -1,559.9% 9.4% 10.9% 11.2% 资产减值损失 -9.56 -0.03 -0.05 -0.05 -0.05 投资资本增长率 -2.5% 14.0% 6.8% 7.1% 7.5% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -2.5% 14.0% 6.8% 7.1% 7.5% 投资和汇兑收益 7.44 11.66 11.94 13.15 14.60 利润率 营业利润 -12.60 234.04 259.84 288.00 321.51 毛利率 26.4% 49.6% 50.8% 51.0% 51.5% 加:营业外净收支 -0.99 -1.58 -1.45 -1.45 -1.45 营业利润率 -3.8% 32.3% 32.6% 32.9% 33.0% 利润总额 -13.59 232.45 258.39 286.55 320.06 净利润率 -4.1% 24.1% 24.3% 24.5% 24.7% 减:所得税 0.11 57.80 64.60 71.64 80.01 EBITDA/营业收入 19.1% 41.1% 39.5% 39.4% 39.5% 净利润 -13.70 174.66 193.79 214.91 240.04 EBIT/营业收入 -3.4% 30.5% 30.4% 30.7% 30.7% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 85.92 178.50 180.88 184.82 178.85 固定资产周转天数 629 361 354 351 359 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 162 -62 -56 -50 -48 应收帐款 2.71 2.67 2.73 2.76 2.80 流动资产周转天数 482 220 206 193 176 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 3 1 1 1 1 预付帐款 1.67 4.96 5.09 5.15 5.20 存货周转天数 10 8 8 8 8 存货 7.01 8.04 8.59 9.41 10.36 总资产周转天数 1624 914 880 848 816 其他流动资产 339.86 239.86 249.86 259.86 269.86 投资资本周转天数 1371 717 696 678 656 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE -1.1% 12.3% 12.8% 13.2% 13.8% 长期股权投资 65.82 68.05 69.05 70.05 71.05 ROA -0.9% 9.6% 10.1% 10.6% 11.0% 投资性房地产 10.04 9.67 9.50 9.33 9.16 ROIC -0.9% 11.7% 12.0% 12.4% 12.8% 固定资产 571.86 716.01 773.08 842.12 957.42 费用率 在建工程 151.50 189.61 195.73 200.01 189.01 销售费用率 7.2% 5.4% 5.5% 5.5% 5.8% 无形资产 222.91 217.41 247.41 277.41 307.41 管理费用率 21.1% 13.0% 13.7% 13.7% 13.8% 其他非流动资产 5.54 8.87 8.87 8.87 8.87 财务费用率 -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.3% 资产总额 1477.71 1811.51 1918.22 2036.87 2176.72 三费/营业收入 28.0% 18.2% 19.0% 19.0% 19.3% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 87.19 191.80 193.17 194.05 200.67 资产负债率 15.8% 21.7% 21.0% 20.3% 19.8% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 18.8% 27.7% 26.6% 25.5% 24.7% 其他流动负债 1.66 1.49 1.39 1.29 1.16 流动比率 2.14 1.15 1.15 1.16 1.12 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.10 1.11 1.12 1.12 1.09 其他非流动负债 15.76 0.19 0.19 0.19 0.19 利息保障倍数 -67.99 1358.06 2875.86 3098.71 3348.37 负债总额 233.98 393.39 403.04 413.54 431.10 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.00 0.79 0.88 0.97 1.07 股本 110.68 110.68 110.68 110.68 110.68 分红比率 留存收益 794.67 969.33 1066.37 1174.53 1296.83 股息收益率 0.0% 3.0% 2.4% 2.6% 2.9% 股东权益 1243.73 1418.13 1515.17 1623.33 1745.62 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) -0.12 1.58 1.75 1.94 2.17 净利润 -13.70 174.66 193.79 214.91 240.04 BVPS(元) 11.24 12.81 13.69 14.67 15.77 加:折旧和摊销 74.75 76.70 71.81 76.68 85.70 PE(X) — 16.4 21.1 19.0 17.0 资产减值准备 9.53 0.29 0.25 0.25