2018年一季度点评：受1月份天气因素影响，18Q1客流增速下滑

公司点评 | 黄山旅游 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年04月30日 。 受1月份天气因素影响，18Q1客流增速下滑 黄山旅游（600054.SH）2018年一季度点评 证券研究报告 公司点评 | 黄山旅游 西部证券 2018年04月30日 公司评级 买入 股票代码 600054 目标价栺 18.30 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 12.49 近一年股价走势 分析师 王艳茹 S0800517050001 021-38584240 wangyanru@research.xbmail.com.cn 联系人 许光辉 S0800117080002 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 黄山旅游：业绩符合预期，长期看“旅游+”外延战略落地—黄山旅游（600054.SH）2017年报点评 2018-04-12 黄山旅游：2018-2019年客流+ROE迎来双提升周期，“旅游+”赋能业态升级—-黄山旅游首次覆盖，“买入”评级 2017-12-27 -31%-23%-15%-7%1%9%17%25%2017-052017-092018-01黄山旅游 景点 沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司18Q1收入及归母利润分别为2.45亿元和7796万元，同比增速分别为-9.79%和66.82%。扣非净利润3214万元，同比-27.37%。 受天气因素影响，18Q1进山客流同比下滑18%致收入下滑9.79%。公司景区18Q1接待客流人数为55.6万人，同比下变化18%。主要系18年1月份恶劣雨雪天气致景区接待客流量大幅下滑（1月份接待人次6.2万/YoY-71%）,拖累一季度整体客流接待量，受此影响，公司18Q1收入2.45亿元，同比下滑9.79%。 1季度继续减持华安证券股权800万股，增加投资收益4490万元。公司一季度利润7796万元，同比大幅增长66.82%，主要系18Q1减持华安证券800万股，实现投资收益6156万元，公司一季度扣非利润3214万/YoY-27.37%. 期待18年杭黄高铁开通带来长期增量客流：杭黄高铁主体工程已经全线贯通，18年10月份会正式通车运营，开通后将给黄山带来长三角优质客源，预计新增年客流量将达到500万人次。 维持“买入”评级。预计18-20年EPS分别为0.61、0.75、0.85元，给予18年30X，目标价为18.30元，维持“买入”评级。 风险提示：客流量大幅下滑，疫情、天气灾害等风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1669 1784 1789 2070 2249 增长率(%) 0% 7% 0% 16% 9% 净利润 (百万元) 352 414 452 564 634 增长率(%) 19% 18% 9% 25% 12% 每股收益（EPS） 0.47 0.55 0.61 0.75 0.85 市盈率（P/E） 27.70 23.55 21.57 17.30 15.39 市净率（P/B） 2.35 2.36 2.21 2.06 1.92 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 黄山旅游 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年04月30日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1032 659 1420 1558 1672 营业收入 1669 1784 1789 2070 2249 应收款项 66 700 71 82 89 营业成本 826 881 795 906 980 存货净额 784 22 789 899 973 营业税金及附加 41 36 36 41 45 其他流劢资产 41 830 44 51 56 销售费用 19 28 28 32 35 流劢资产合计 1945 2233 2346 2615 2817 管理费用 286 310 311 321 326 固定资产及在建工程 1766 1713 1664 1835 2087 财务费用 7 (5) (8) (10) (11) 长期股权投资 9 11 9 9 9 其他费用/（-收入） 18 62 9 12 16 无形资产 75 71 71 68 65 营业利润 507 605 636 793 891 其他非流劢资产 1360 750 1360 1360 1360 营业外净收支 3 (7) 3 4 5 非流劢资产合计 3209 2545 3104 3272 3521 利润总额 510 598 639 797 896 资产总计 5154 4778 5450 5886 6338 所得税费用 135 159 160 199 224 短期借款 133 100 134 152 165 净利润 375 438 480 598 672 应付款项 177 20 189 219 238 少数股东损益 23 24 27 34 38 其他流劢负债 306 283 305 339 361 归属于母公司净利润 352 414 452 564 634 流劢负债合计 615 403 628 710 764 长期借款及应付债券 3 3 3 3 3 财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 其他长期负债 315 170 315 315 315 盈利能力 长期负债合计 318 172 318 318 318 ROE 8% 10% 10% 12% 12% 负债合计 933 575 946 1028 1082 毛利率 51% 51% 56% 56% 56% 股本 747 747 747 747 747 营业利润率 30% 34% 36% 38% 40% 股东权益 4221 4203 4504 4858 5255 销售净利率 21% 23% 25% 27% 28% 负债和股东权益总计 5154 4778 5450 5886 6338 成长能力 营业收入增长率 0% 7% 0% 16% 9% 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业利润增长率 19% 19% 25% 25% 12% 净利润 352 414 452 564 634 净利润增长率 19% 18% 9% 25% 12% 折旧摊销 141 139 131 123 133 偿债能力 营运资金变劢 (29) 34 (0) (49) (34) 资产负债率 18% 12% 17% 17% 17% 其他 23 24 27 34 38 流劢比 3.16 5.54 3.74 3.68 3.69 经营活劢现金流 487 611 611 672 772 速劢比 1.89 5.49 2.48 2.41 2.41 资本支出 (23) (96) (26) (290) (382) 其他 0 0 0 0 0 每股指标与估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 投资活劢现金流 (23) (96) (26) (290) (382) 每股指标 债务融资 0 0 0 0 0 EPS 0.47 0.55 0.61 0.75 0.85 权益融资 0 0 0 0 0 BVPS 5.56 5.54 5.91 6.33 6.81 其它 (141) (179) (196) (244) (275) 估值 筹资活劢现金流 (141) (179) (196) (244) (275) P/E 27.70 23.55 21.57 17.30 15.39 汇率变劢 (2) (1) 0 0 0 P/B 2.35 2.36 2.21 2.06 1.92 现金净增加额 315 (373) 389 137 114 P/S 5.84 5.47 5.45 4.71 4.34 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 黄山旅游 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年04月30日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）大于20％ 增持： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）介于5%到20%之间 中性： 个股预期未来6-12个月内的波动幅度（复权后）介于-5%到5% 卖出： 个股预期未来6-12个月内的跌幅（复权后）大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区张杨路500号华润时代广场12楼A2BC 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 上海 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 戴茂戎 上海 区域销售总监 13585757755 daimaorong@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 董家华 上海 高级机构销售 14782171026 dongjiahua@research.xbmail.com.cn 程 琰 上海 高级机构销售 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 程 瑶 上海 高级机构销售 13581671012 chengyao@research.xbmail.com.cn 李 思 上海 高级机构销售 13122656973 lisi@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售助理 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 李书聪 上海 机构销售助理 18721871307 lishucong@research.xbmail.com.cn 郝少佳 深圳 区域销售副总监 15989857755 haoshaojia@research.xbmail.com.cn 杨敏诗 深圳 机构销售 17512036780 yangminshi@research.xbmail.com.cn 李梦含 北京 区域销售总监 15120007024 limenghan@research.xbmail.com.cn 夏一然 北京 高级机构销售 15811140346 xiayiran@research.xbmail.com.cn 朱晓敏 上海 非公募销售总监 15800560626 zhuxiaomin@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 非公募资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 公司点评 | 黄山旅游 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年04月30日 Table_ Disclaimer 免责声明 本报告由西部证券股仹有限公司（已具备中国证监会批复