2023年年报点评：储能持续高增，业绩符合预期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 亿纬锂能（300014） 2023年年报点评：储能持续高增，业绩符合预期 2024年04月19日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 朱家佟 执业证书：S0600122080076 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 36.20 一年最低/最高价 30.53/71.30 市净率(倍) 2.13 流通A股市值(百万元) 67,388.70 总市值(百万元) 74,055.12 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.98 资产负债率(%,LF) 59.72 总股本(百万股) 2,045.72 流通A股(百万股) 1,861.57 相关研究 《亿纬锂能(300014)：2023年业绩预告点评：业绩符合市场预期，回购股份彰显信心》 2024-02-06 《亿纬锂能(300014)：2023年三季报点评：Q3电池盈利表现亮眼，业绩略超市场预期》 2023-10-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 36,304 48,784 61,239 78,175 98,599 同比（%） 114.82 34.38 25.53 27.66 26.12 归母净利润（百万元） 3,509 4,050 4,784 6,364 8,014 同比（%） 20.76 15.42 18.12 33.03 25.92 EPS-最新摊薄（元/股） 1.72 1.98 2.34 3.11 3.92 P/E（现价&最新摊薄） 20.40 17.68 14.97 11.25 8.93 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q4股权激励费用计提影响增速，业绩符合预期。公司23年实现营收488亿元，同增34%，归母净利40.5亿元，同增15%，扣非净利27.6亿元，同增2%，毛利率为17%，同增0.6pct；其中Q4营收133亿元，同环比+10%/+6%；归母净利6.3亿元，同环比-26%/-51%，扣非净利6亿元，同环比+16%/-33%，主要由于股权激励费用影响4.5亿元，毛利率18%，同环比+0pct/-0.6pct，处于预告区间偏下，基本符合预期。 ◼ 23年出货同比增长80%，24年预计同比增长65%至90gwh。公司23年动储收入403亿元，对应电池出货54GWh，同增80%，均价0.84元/Wh(含税，下同)，同降20%。其中，动力收入240亿元，同增31%，出货量28gwh，对应均价0.97元/wh，同降13%；储能收入163亿元，同增73%，出货量26gwh，对应均价0.7元/wh，同降22%。23Q4动储电池收入108亿元，出货18gwh，其中动力8.5gwh，储能9.7gwh，对应动储均价0.67元/wh，环降15%。24Q1预计出货近15GWh，同增50%+，全年出货有望达90gwh，同增65%，其中储能翻番同比增长至50gwh，动力同比40%增长至40gwh。 ◼ 23年电池盈利0.03元/wh，储能盈利大幅提升。23年公司电池毛利率15.4%，同增0.8pct，单wh净利润超0.03元，贡献17亿元利润；其中储能毛利率17%，同增8pct，对应单wh毛利0.11元；动力毛利率14.4%，对应单wh毛利0.12元。Q4动储毛利率15%，单wh毛利0.09元，净利0.03-0.035元/wh（加回股权激励费用）。考虑24年公司储能占比进一步提升，且均价预计降至0.65元/wh以内，预计24年盈利水平微降至0.02-0.03元/wh，贡献利润20-25亿元。 ◼ 消费业务维持稳定，小圆柱需求明显回升。消费电池23年收入84亿元，同降2%，毛利率23.7%，同增1pct，预计贡献利润10亿元；其中锂原电池预计收入22亿，同比微增；消费类锂电收入61亿，同比微降。24年圆柱预计出货同增50%至10亿只，带动消费类锂电利润同增40%至7亿元。此外，思摩尔23年利润同降34%至16.5亿元，贡献5.1亿元投资收益，预计24年同比微增。 ◼ 经营性净现金流大增，在建工程大幅转固，其他收益季度减少。23年公司其他收益18亿元，同增74%，其中Q4 达2.6亿元，环降38%；费用51.47亿元，期间费用率10.6%，同减1.2pct，其中Q4费用率14%，环增4.4pct。23年底存货63.2亿元，较Q3末下降28%；23年经营活动净现金流净额87亿元，同增203%，资本开支50亿元，同减64%，在手现金105亿元，同增17%。Q4在建工程140.53亿元，较Q3末减少60亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修24-25年归母净利预测至47.8/63.6亿元（原预测52.6/66.7亿元），新增26年归母净利预测80.1亿元，24-26年同增18%/33%/26%，对应PE 15/11/9x，考虑公司大圆柱、大铁锂放量在即，给予24年22x，目标价51元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。 -52%-46%-40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2023/4/192023/8/182023/12/172024/4/16亿纬锂能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 2023年公司实现归母净利润487.8亿元，同比增长34.38%，业绩符合预期。2023年公司营收487.84亿元，同比增长34.38%；归母净利润40.5亿元，同比增长15.42%；扣非净利润27.55亿元，同比增长2.23%；23年毛利率为17.04%，同比增加0.6pct；销售净利率为9.27%，同比下降0.85pct。公司此前预告23年归母净利40-42亿元，处于预告偏下，符合市场预期。 2023Q4年公司实现归母净利润6.26亿元，同比下降25.8%。2023年Q4公司实现营收132.55亿元，同比增加10.27％，环比增长5.59%；归母净利润6.26亿元，同比下降25.8%，环比下降50.86％，扣非归母净利润6亿元，同比增长15.73%，环比下降33.26%。盈利能力方面，23Q4毛利率为17.72%，同比增长0.13pct，环比下降0.62pct；归母净利率4.72%，同比下降2.3pct，环比下降5.42pct；23Q4扣非净利率4.53%，同比提升0.21pct，环比提升2.63pct。 图1：公司分季度业绩拆分情况（百万元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图2：季度盈利能力（%） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 16.0%17.3%17.6%16.8%15.1%18.3%17.7%9.6%14.9%8.4%11.6%10.4%10.7%4.8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4季度毛利率季度销售净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 6 23年出货同比增长80%，24年预计同比增长65%至90gwh。公司23年动储收入403亿元，对应电池出货54GWh，同增80%，均价0.84元/Wh(含税，下同)，同降20%。其中，动力收入240亿元，同增31%，出货量28gwh，对应均价0.97元/wh，同降13%；储能收入163亿元，同增73%，出货量26gwh，对应均价0.7元/wh，同降22%。23Q4动储电池收入108亿元，出货18gwh，其中动力8.5gwh，储能9.7gwh，对应动储均价0.67元/wh，环降15%。24Q1预计出货近15GWh，同增50%+，全年出货有望达90gwh，同比增长65%，其中储能同比翻番增长至50gwh，动力同增40%至40gwh。 23年电池盈利0.03元/wh，储能盈利大幅提升。23年公司电池毛利率15.4%，同增0.8pct，单wh净利润超0.03元，贡献17亿元利润；其中储能毛利率17%，同增8pct，对应单wh毛利0.11元；动力毛利率14.4%，对应单wh毛利0.12元。Q4动储毛利率15%，单wh毛利0.09元，净利0.03-0.035元/wh（加回股权激励费用）。考虑24年公司储能占比进一步提升，且均价预计降至0.65元/wh以内，预计24年盈利水平同比微降至0.02-0.03元/wh，贡献利润20-25亿元。 消费业务维持稳定，小圆柱需求明显回升。消费电池23年收入84亿元，同降2%，毛利率23.7%，同增1pct，预计贡献利润10亿元；其中锂原电池预计收入22亿，同比微增；消费锂电收入61亿，同比微降。24年圆柱预计出货同比增长50%至10亿只，带动消费类锂电利润同比增长40%至7亿元。此外，思摩尔23年利润同降34%至16.5亿元，贡献5.1亿元投资收益，预计24年同比微增。 2023年费用率同比略降，计提减值损失相对审慎。2023年公司期间费用合计51.47亿元，同比增长20.81%，费用率为10.55%，同比下降1.18pct。2023年销售费用6.49亿元，销售费用率1.33%，同比降0.08pct；管理费用15.68亿元，管理费用率3.21%，同比降0.77pct；财务费用1.99亿元，财务费用率0.41%，同比增0pct；研发费用27.32亿元，研发费用率5.6%，同比降0.33pct。公司2023年计提资产减值损失3.65亿元；计提信用减值损失1.79亿元。2023Q4期间费用合计19.18亿元，同比下降1.91%，环比增52.3%，期间费用率为14.47%，同比降1.8pct，环比增4.44pct。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 6 图3：季度费用情况 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 23年期间费用率略降，23年公司经营活动净现金流大涨。2023年公司存货为63.16亿元，较年初减少26.46%，较Q3末减少28%；应收账款124.28亿元，较年初增长32.06%；期末公司合同负债3.97亿元，较年初减少58.9%。23年公司经营活动现金流净额为86.76亿元，同比上升203.34%，其中Q4经营性现金流33.2亿元，环比增加61%；投资活动现金流净额为-59.21亿元，同比下降70.27%；资本开支为49.99亿元，同比下降64%；账面现金为105.06亿元，较年初增长17.01%，短期借款11.21亿元，较年初下降13.4%。 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修24-25年归母净利预测至47.8/63.6亿元（原预测52.6/66.7亿元），新增26年归母净利预测80.1亿元，24-26年同增18%/33%/26%，对应PE 15/11/9x，考虑公司大圆柱、大铁锂放量在即，给予24年22x，目标价51元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 5 / 6 亿纬锂能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 36,786 46,741 67,788 87,660 营业总收入 48,784