集运指数（欧线）：高位震荡

期货研究 商 品2024年4月19日 研究 集运指数（欧线）：高位震荡 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 郑玉洁（联系人）从业资格号：F03107960zhengyujie026585@gtjas.com 研【基本面跟踪】 究 所表1：集运指数（欧线）基本面数据 昨日收盘价 日涨跌 昨日成交较前日变动 昨日持仓 持仓变动 EC2406 2,433.0 6.97% 36,5167,756 30,926 2,012 期货 04合约基差 昨日价差 -17.7 前日价差 -23.1 EC04-06 -267.4 -166.1 EC06-08 85.1 119.0 本期 2024/4/15 单位 周涨幅 SCFIS：欧洲航线 2,147.86 点 -1.1% 运价 SCFIS：美西航线 1,802.53 点 -4.6% 指数 本期 2024/4/12 单位 周涨幅 SCFI：欧洲航线 1,971 $/TEU -1.3% SCFI：美西航线 3,205 $/FEU -3.1% 承运人 ETD 航线 ETA 航程（天） 价格 $/40'GP $/20'GP 现 MSC 2024/5/7上海 2024/6/20鹿特丹 44 4040 2420 舱 OOCL 2024/5/3上海 2024/6/14鹿特丹 37 3950 2375 报欧 EMC 2024/4/27上海 2024/6/4鹿特丹 38 3410 2230 价线 CMA 2024/5/1上海 2024/6/5鹿特丹 35 4085 2255 ONE 2024/5/1上海 2024/6/10鹿特丹 40 3302 1741 HPL_QQ 2024/5/13上海 2024/6/21鹿特丹 39 4100 2150 HMM 2024/4/29上海 2024/6/18鹿特丹 50 3006 1718 运力 昨日（万TEU/周） 较昨日变动 远东-北美 52.49 0.04 投放 远东-欧洲 47.41 0.13 汇率 美元指数美元兑离岸人民币 昨日价格 106.167.25 较前日变动0.21%0.00% 资料来源：同花顺iFind，GeekRate，Alphaliner，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 1.美联储博斯蒂克：如果通胀停滞或朝相反方向发展，我必须持开放态度提高利率。 2.美联储卡什卡利：可能要等到2025年才能降息。 3.欧洲央行管委Vujcic：迄今为止，外汇市场对美联储和欧洲央行（降息的）分歧风险非常平静。 4.市场消息：美国阻止巴勒斯坦申请成为联合国正式成员。 5.欧洲央行管委西姆库斯：最有可能的是我们将进行多次降息，但我们不必说的那么精确，我们不急于行动。 6.标普：预计以色列-哈马斯冲突将持续至今年年底，加沙将继续成为战争中心，伊朗及其代理人将继续对以色列施加压力。 7.联合国秘书长古特雷斯：以色列在改善加沙援助运送方面的明显进展“常常被其他地方的延迟 和限制所抵消”。 8.据AXIOS网站报道，两名美国官员称，美国和以色列将在伊朗紧张局势下于周四就以色列可能在拉法采取的行动举行高级别虚拟会议。 9.加沙卫生部：自去年10月7日以来，以色列对加沙的军事进攻导致33,970名巴勒斯坦人死亡，76,770人受伤。 10.以色列对巴勒斯坦加沙地带北部加沙城的多个区域发动空袭和炮击，造成多人受伤。此外，以军还对加沙地带南部拉法发动空袭。 11.胡塞武装领导人表示，该组织在红海、亚丁湾和阿拉伯海发动了14次行动。迄今为止已针对 98艘船只发起行动。 【趋势强度】 集运指数（欧线）趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨日，集运指数期货震荡上行。主力2406合约收于2433.0点，涨幅达6.97%；次主力2408合约收于2347.9点，涨幅达8.44%；6-8月差走弱。我们认为，06合约估值已偏高，短期还是需关注船司涨价的实际落地情况。从基本面来看，5月订舱量或小幅环比扩张，供给端受绕行及船司控制舱位的影响，运力供给边际减少，月度级别供需或有改善。按照季节性规律，5月亚洲出口欧洲箱量（CTS统计数据）环比变化幅度落在1%~5%区间的概率较大。供应端，第18-19周船司缩减舱位的力度有所加大。分联盟来看，2M联盟第18周AE7/AE55/AE10均停航，第19周AE7停航；OCEAN联盟第18周CES停航，第19周AEU3/CES停航；THE联盟第19周FE3停航。目前头部船司中，达飞、马士基、地中海与赫伯罗特已发布涨价公告，其中达飞5月上旬报2200/4000，马士基报1975/3800，地中海报2700/4500美元，赫伯罗特报2150/4100。长荣4月下旬线上价格小幅上调至 2230/3410，5月上旬或沿用这一价格；COSCO、HMM和ONE暂未跟进涨价，欧线市场均价在2150- 2250美元/TEU区间。当前市场状况看，月底的rollpool规模能支撑船司甩柜到5月第一周，第二周仍有舱位剩余。5月第一、二周上海港前往欧基的运力跌至20.5万TEU以下，相对偏紧的运力对假期及节后一周的运价形成支撑，但是第三周运力再度回升至23-24万TEU，届时需观察节后订舱量能否对运价形成支撑。整体来看，部分船司在5月初的挺价造成了短期EC的强势。这其中，基本面仍然是紧平衡。往后看需要关注其他船司的跟进意愿以及市场重新交易涨价落地成色和现实订舱需求兑现逻辑。趋势建议关注二季度各类供需端利空积累，不宜追多。 长期而言，宏观面的下行风险或暂未出尽，新增运力持续交付，且跨地域的运力调度也会缓解红海地区运力偏紧的格局，上半年仍有可能出现一轮趋势下行行情。新增运力方面，2024年1-3月北欧航线已投入新船11艘，预计4-6月将有11~13艘新船投入北欧航线。分船司来看，马士基2024 年已有3艘集装箱船投入北欧航线，4-6月将继续交付2艘甲醇动力集装箱船，此前已交付的该系列船只均已执行北欧航线，预计这2艘新船投入北欧航线的概率较大；地中海2024年已交付9艘15,000-16,999TEU集装箱船，其中4艘已投入北欧航线，4-6月将继续交付7艘，其中1艘已确认将执行Swan航线（上海港ETD5/4），剩余6艘待交付的新船中预计将有1-2艘执行北欧航线；东方海外2024年已交付2艘17,000+TEU集装箱船，均已执行北航航线，4-6月将继续交付2艘17,000+TEU新船，其中1艘已确认执行AEU1航线（上海港ETD5/7），另外1艘预计也将加入OOCL北欧航线主投船的AEU1；赫伯罗特2024年已有17,000+TEU的“BusanExpress”执行北欧航线FE3，4-6月将继续交付2艘17,000+TEU集装箱船，其中1艘已确认执行FE3航线（上海港ETD5/13），另外1艘预计6月建造完毕，由于该订单的造船厂韩华海洋此前存在劳动力短缺的问题，因此需关注潜在的交付延迟风险；ONE2024年已交付3艘，其中15,516TEU的“OneForward”已执行北欧航线FE3，ONE4-6月将继续交付2艘新船，均已确认将执行FE3航线（上海港ETD分别为4/18、5/27）；其余头部船司2024年1-3月已交付以及4-6月待交付的船舶数量分别为达飞4/2、中远 1/2、长荣1/3、HMM1/11，四家船司已交付的集装箱船中暂未有执行北欧航线的船舶，中性估计4- 6月待交付的新船中或出现1-2艘执行北欧航线。需求端来看，撇开进口需求本身的季节性，二季度或随着海外宽松出现阶段性需求总量扩张的格局，但高利率格局下持续的时间和空间都较为有限。此外，从历史上看，在2010年至2023年的14年时间里，欧线6月最后三周运价相比4月最后三周运价有6次出现上涨，6次出现下跌，2次基本持平（运价指标选取的是SCFI上海-欧洲）。部分年份6月最后三周运价可能升水4月最后三周运价40%以上（如2016年、2018年和2021年），抛开2021年的特殊情况，这种升水现象通常发生在欧线运价处于历史同期偏低水平、运价处于盈亏平衡线附近甚至更低，即运价低于700美元/TEU。这种情况下，船公司借助5-6月季节性货量回升的时间窗口实行多轮涨价，在4月运价低基数的作用下，6月运价大幅升水4月运价。当运价处在历史中性水平时，即4月运价在700-1200美元/TEU的年份中，6月最后三周运价一般贴水4月最后三周运价5-10%，部分弱势年份可能贴水40%。在运价处在历史同期高位时，如2010年、2012年和2022年4月运价处在1700-2000美元之间时，6月最后三周运价贴水4月最后三周运价2-7%。 近期06等远期合约的走强，一方面和限仓放开有关，一方面也和市场交易季节性需求复苏有关。综合考虑到地缘风险本身的不确定性，以及远期海外经济下行风险、利率波动对补库空间的影响，EC2406上行空间有待观察。 整体来看，短期市场情绪波动较大，建议未来更多从红海局势演绎、班轮公司运力周转、淡旺季出口需求等视角理性看待。仅就目前情况看，对中短期运价走势暂无确定性影响。在操作策略上，我们建议暂时观望，切忌盲目开仓。一方面，近期中东局势紧张，地缘风险不断，对全球物流市场冲击需要关注，近月合约仍可能因各类地缘扰动出现异动；另一方面，虽然当前主力合约已经变成06合约，但因为集运即期市场定价习惯，暂未对6月及之后月份形成报价，因此远月单边、月差定价逻辑较为薄弱。诚然，从季节性因素考虑8月、12月为季节性旺季，运价在大多数月份里易涨难跌，最终EC也完全可能在某一时间段走出合约间反套行情。但从今年以来全球宏观、地缘格局看，供应链紊乱可能是常态，集运价格也完全可能丧失季节性规律（参考2022年、2023年）。叠加集运月差定价逻辑的模糊，我们暂时不建议盲目开仓，交易上宜韬光养晦。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。