新洋丰机构调研报告调研日期: 2024-04-17 新洋丰农业科技股份有限公司是深交所主板上市公司,主要从事磷复肥、新能源材料、精细化工、磷石膏建材等产品的研发、生产和销售。公司总资产153.44亿元,员工8000多人,是国家高新技术企业,全国磷复肥龙头企业。公司拥有营销和技术服务人员1000多人、一级经销商5500余家,终端零售商70000余家,市场网络覆盖全国32个省市自治区。新洋丰始终坚持以质量为基础,致力于生产最优质、最受老百姓欢迎的肥料,并提供种植业解决方案,长久以来赢得广大经销商和种植户的充分信任,主导产品复合肥产销量连续多年行业第一,奠定了公司在行业的龙头地位。未来,公司将始终把握中国农业和磷化工行业发展的方向和趋势,坚持“创新驱动绿色发展”战略,在巩固中国磷复肥行业领先优势的基础上,围绕磷矿及伴生资源综合利用,坚定不移地向新能源、精细磷化工、磷石膏建材等领域延伸,做行业绿色高质量发展的践行者、推动者和引领者,致力于成为一家行业地位更加巩固,企业特色更加鲜明,竞争优势更加显著,科创成效独领风骚,受社会更加尊重、引职工更加自豪的现代化企业。 2024-04-18董事会秘书 魏万炜,投资者关系负责人 李晓鸽2024-04-172024-04-17分析师会议线上交流会 东兴证券证券公司刘宇卓天风证券证券公司林逸丹东方证券证券公司万里扬光大证券证券公司赵乃迪,周家诺,胡星月华福证券证券公司魏征宇前海开源基金基金管理公司张梓杰南方基金基金管理公司孙鲁闽湘财基金基金管理公司蒋正山汇丰晋信基金基金管理公司郑小兵 华泰柏瑞基金基金管理公司刘芷冰申万宏源证券证券公司马昕晔,周超国海证券证券公司李廷娟,李永磊中信证券证券公司孙臣兴财通证券证券公司梅宇鑫,竺诗菲山西证券证券公司李旋坤国泰君安证券证券公司钟浩国信证券证券公司薛聪,张玮航,闵晓平中金公司证券公司侯一林 华安证券证券公司王强峰,万宣宣浙商证券证券公司刘梓晔国盛证券证券公司杜鹏首创证券证券公司甄理海通证券证券公司李智宁银理财其它金融公司姚爽兴银基金基金管理公司劳开骏博时基金基金管理公司曹芮宝盈基金基金管理公司何相事 华宝基金基金管理公司卢毅,孙嘉伦泓德基金基金管理公司余乐国金证券证券公司杨翼荥,王明辉信达证券证券公司尹柳,屈晗琪汇丰前海证券证券公司茹艺,黄倩兴业证券证券公司刘梦岚民生证券证券公司李金凤华创证券证券公司郑轶,钱晓杰 1.请介绍一下公司2023年的经营情况。 答:不论从盈利数字还是盈利质量,2023年的年报都是非常超预期的。不论是复合肥的销量、毛利率在3年暴涨暴跌结束后开始修复,还是资产负债率在原本的低水平上继续降低5个多点,经营性现金流量净额等指标,都体现了高质量的稳健。在去年上半年净利润同比下滑25.01%的情况下,前三季度净利润下滑收窄至17.55%,全年净利润的下滑收窄至7.85%。公司在连续三年原材料暴涨暴跌带来的负面影响下,生产经营已迎来反转的拐点。 2023年公司实现磷复肥销量506.78万吨,同比增长6.30%;磷复肥销售情况具体到各类产品:(1)磷肥:销量105.95万吨,同比增长13.97%;(2)常规复合肥:销量288.57万吨,同比下降1.49%;(3)新型复合肥:销量112.26万吨,同比增长23.60%。 2.2023年公司有哪些经营亮点。 答:首先是销量。过去几年,由于原材料价格的剧烈波动,复合肥的销量一直没有增长,处于停滞状态,导致投资者们对公司和行业的增长空间都产生质疑。2023年公司又重新做到了销量的增长,并且毛利率开始修复,这证明了公司有能力在行业走出原材料暴涨暴跌阴影后,有望重回常态增长。分拆来看:去年上半年,普通复合肥销量下滑16.25%,新型肥料下滑4.15%,整体下滑13.1%。而公司全年实现整体4.5%的正增长,其中,普通复合肥销量下降1.49%,新型肥料销量增长23.60%,这其中固然有2022年下半年基数低的缘故,但销量增速仍然非常亮眼。不仅是销量重回增长,过去几年经历了原材料价格的剧烈波动后,毛利率也都有了超过一个点的增长。 其次,去年四季度的净利润是2.16亿,这是历史最高的单季度。需要补充解释一下:去年三季度的业绩实际上是偏低的,是因为去年有一 批便宜的原材料到货时间受到国际物流的影响晚了几个月,所以未能及时反应到三季度的业绩上。如果考虑这部分原材料的影响,去年三季度的业绩会更好,拐点会更突出些。剔除这部分的影响,四季度的业绩也仍然是历史最高的四季度。除此之外,去年四季度还计提了一笔资产减值损失,这个资产减值损失主要是公司生产基地搬迁产生的一次性固定资产减值损失。所以,在原材料暴涨暴跌趋于缓和后,公司的盈利能力能很快得到修复。 第三,财务报表质量方面。去年全年的经营性现金流量金额是21亿,保持高水平。如果可转债转股并剔除预收账款影响,去年的资产负债率从31%降到26%,降低了5个百分点;应收账款方面,在2022年底仅3.06亿的基础上,进一步降低至2.06亿。资产负债表和现金流量表的质量一如既往地稳健。 最后,证监会鼓励上市公司积极回报股东,加大分红力度。我们贯彻这个指导精神,今年也加大了分红力度,每股分红在去年的基础上增加一 毛钱。 3.磷酸铁2023年盈利和开工情况如何。 答:从利润表里的净利润与归母净利润来看,两者的差异主要就是磷酸铁子公司产生的。该子公司是公司控股的合资公司,所以稍有一些少数股东损益的影响。2023年净利润略低于归母净利润,磷酸铁子公司在2023年只是微亏,并未给公司带来负担。 目前开工率不高,只有5万吨的产能是正常开工,剩余5万吨尚未开车。 公司磷酸铁产生的废水可用于复合肥生产,实现闭环,使得磷酸铁的生产成本大幅低于同行。因此在公司微亏的情况下,磷酸铁已经是全行 业亏损了。磷酸铁在蛰伏两年之后,也有望于明后年迎来修复甚至反转,也将成为公司的盈利来源。 4.请问10万吨净化磷酸和无水氟化氢的投产时间。 答:净化磷酸和无水氟化氢都预计在今年年中投产。有望为今年的业绩贡献增量。 5.如何看待今年复合肥行业的盈利稳定性? 答:关于复合肥的观点是非常明确的:经营拐点并不是在当前,而是在去年三季度。去年三季度就已经是行业从负面影响转向正常经营的开始。但是,也不建议去过度关注一个季度的销量或利润波动,虽然原材料都已经基本回到2019年的位置,但底部的行程不会一蹴而就 ,仍可能会有震荡,进而对公司一个季度的经营产生干扰。 现在氮磷钾三种原材料基本都已经在一个非常低的位置了,在这种情况下,即使单质肥在底部的震荡可能会导致复合肥出现短期销售波动,拉长了看,销售已经趋于正常了。从去年三季度开始,复合肥的行业环境已经开始修复了。不仅是我们,我们同行,去年下半年开始也都有不错的销售表现。所以,我们认为复合肥最坏的时候已经过去了。 6.新型肥和常规肥的毛利率差别比较大,未来两者哪个提升的空间更大? 答:去年三季度是整个行业从负面影响走向正常拐点的一个季度。去年下半年的整个毛利率水平与去年半年报时相比,也是有提升的。我们可以参照一下2017年和2018年的毛利率水平:在2017年和2018年的时候,我们普通肥料的毛利率大约在20%左右,新 型肥料大约在25%左右。但在2021年到2023年,由于原材料价格的剧烈波动导致销售困难和存货跌价损失,使我们的毛利率平均下降了七八个百分点。所以,理论上只要原材料的暴涨暴跌结束,整个行业恢复常态,公司不仅销量能够做到一个常态的增长,毛利率也能有可观的修复。 常规肥料对原材料价格更敏感,首先因为它的成本80%多都是氮磷钾,其次是它的下游是大田作物,对高价复合肥的接受能力偏低。第三新型肥料不仅卖产品本身,还卖搭配的服务。因此,新型肥料的下游客户更高端,更注重整体服务能力对原材料波动的敏感度较低。当然了,原材料的暴涨暴跌肯定也会损害新型肥料的盈利能力,但是相对于普通肥料来说会好一些。 2016 年公司普通肥料和新型肥料的毛利率分别是 19.73%和24.72%;2017年是21.12%和25.82%;2018年是19.32%和24.12%。2016年至2018年三年,农产品价格连续跌了三年,公司普通肥料的平均毛利率保持在20%左 右,新型肥料毛利率保持在25%左右。所以,过去几年复合肥毛利率水平都是不正常的。 新型肥料毛利率未来也有提升空间,实际上可以看到公司国产的新型肥料能卖到四五千块钱,在国内已经算是非常高端的产品了,但是国内进口的高端肥料甚至达到了一万多块钱一吨。因此,只要国内的产品力、品牌力和服务能够跟上,新型肥料价格的上限还远远没有达到。 7、公司磷矿注入的预期是否有变化? 答:2021年7月,控股股东洋丰集团股份有限公司履行重组承诺,依据成熟一家注入一家的原则将雷波新洋丰矿业有限公司注入到公司,并进一步做出承诺:将荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权注入公司,也就是莲花山矿。莲花山矿的注入时间不确定,该处磷矿取得采矿权的时间是2021年上半年,顺利拿到生产许可证后,该矿就会兑现注入承诺。具体何时可获批取得生产许可证尚不明确,暂时没有明 确的注入时间表。 2022年7月,控股股东依据承诺将保康竹园沟矿业有限公司100%股权注入上市公司。竹园沟矿的采矿证是2022年4月取得的,何时获得生产许可证也有不确定性,暂无明确时间表。 上述两个矿的合计产能达到330万吨,如顺利注入并投产,即使磷矿价格有很大的回落,仍然会对公司的净利润产生非常直接且可观的影响。 8、公司是否考虑继续提高分红? 答:2023年4月,我们公告了《新洋丰农业科技股份有限公司未来三年股东回报规划(2023—2025年)》,根据该规划,公司在不同的发展阶段制定差异化的现金分红政策: (1)公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%; (2)公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%; (3)公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。 公司发展阶段不易区分但有重大资金支出安排的,可以按照上述规定执行。 积极分红、加大回馈股东的力度,是一个负责任的上市公司应尽的义务,如公司未来业务到了成熟期,也无新的重大资本开支计划,公司将努力提升股东回报水平。