市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：计算机 | 公司点评报告 2024年4月18日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 25.06 总股本/流通股本（亿股） 1.95 / 0.66 总市值/流通市值（亿元） 49 / 17 52周内最高/最低价 52.52 / 19.83 资产负债率(%) 15.3% 市盈率 16.68 第一大股东 深圳中控时代投资有限公司 研究所 分析师:孙业亮 SAC登记编号:S1340522110002 Email:sunyeliang@cnpsec.com 分析师:丁子惠 SAC登记编号:S1340523070003 Email:dingzihui@cnpsec.com 熵基科技(301330) 多模态BioCV领军者，出海业务上升趋势显著  计算机视觉与生物识别多模态BioCV领头羊 公司是一家多模态“计算机视觉与生物识別”(BioCV)领域的国际化企业，公司产品涵盖硬件产品与软件产品，以智能化为线串联起不同产品组合，打造多样化智慧解决方案，满足千行百业需求。伴随下游碎片化的需求增加，公司持续扩展丰富产品阵列，可以在智慧出入口管理、智慧身份核验及智慧办公等各类细分场景提供全方位的产品服务。同时,积极部署智慧零售云服务领域，为公共服务领域用户、企事业用户及个人用户提供数字化产品与服务。2020年至2022年，公司连续三年上榜asmag评选的“全球安防50强”企业，分别位列14、13、12名。在单一生物识别领域，公司成功开发了生物特征识别技术，其中，居民身份证指纹识别算法得到监管机构的认可，并名列《居民身份证指纹应用算法质量一致性评测检验合格名录》，成为其中的七家认可制造商之一。  海外收入增长循序，销售渠道能力强大 公司在2023年上半年境外收入为6.31亿元，同比增长15.15%，境外营收占比从2020年的54.75%上升至2023年上半年的67.29%，保持稳定的境外业务增长能力。公司经过多年发展，积累了丰富的渠道产品的运营经验，拥有较多的客户资源，已经建立了较为完整的全球营销服务网络体系，销售渠道和服务网络遍及世界多个国家和地区。同时，公司积极布局线上销售渠道，在各大电商平台以及自建商城建立了全面的线上营销网络。国际国内、线上线下融合互补，形成了强大的营销服务网络优势。截止至2023年6月，公司在境外共设立45家子公司，位于全球29个国家及地区，产品销售覆盖超过100个国家和地区。  多款产品适配开源鸿蒙，打造信创软硬件生态 为了协力推动自主创新发展，熵基科技十分重视国内产品的国产适配工作，旗下8款身份证阅读机具及指纹采集器完成与开源鸿蒙系统(OpenHarmony)的调试适配，可提供鸿蒙系统身份证解码库，以及全面满足鸿蒙软硬件开发需求。 公司作为信息技术应用创新工作委员会的技术活动单位，一直以来，熵基科技积极参与打造信创软硬件生态体系，为信创领域拓展提供了基础保障。在信创产品适配认证中，公司多品类多型号产品，完成了包括飞腾、鲲鹏、龙芯、兆芯、海光、AMD64、海思等芯片，以及统信、麒麟等操作系统的适配互认证，助力完善信创产业链条，共建国产化信创生态圈。  投资建议 预计公司2023 -202 5年的EPS分别为1.16、1.47、1.87元，当前股价对应的PE分别为21.56、17.00、13.44倍。公司为多模态“计-45%-39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2023-042023-062023-092023-112024-022024-04熵基科技计算机 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 算机视觉与生物识别”(BioCV)领域的领军企业，深耕智慧出入口、智慧身份核验、智慧办公，并积极部署智慧零售，出海业务占比持续提升，毛利率持续改善，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示： 产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；技术落地不及预期风险。  盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1919 2230 2813 3444 增长率(%) -1.88 16.25 26.13 22.43 EBITDA（百万元） 235.35 241.21 305.85 391.22 归属母公司净利润（百万元） 192.24 226.23 286.98 363.09 增长率(%) 12.47 17.68 26.85 26.52 EPS(元/股) 0.99 1.16 1.47 1.87 市盈率（P/E） 25.38 21.56 17.00 13.44 市净率（P/B） 1.60 1.49 1.39 1.26 EV/EBITDA 12.47 11.18 8.41 5.88 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1919 2230 2813 3444 营业收入 -1.9% 16.2% 26.1% 22.4% 营业成本 1066 1182 1452 1755 营业利润 10.1% 20.7% 24.7% 26.2% 税金及附加 19 21 26 33 归属于母公司净利润 12.5% 17.7% 26.9% 26.5% 销售费用 361 446 563 689 获利能力 管理费用 107 122 163 200 毛利率 44.5% 47.0% 48.4% 49.0% 研发费用 188 245 323 396 净利率 10.0% 10.1% 10.2% 10.5% 财务费用 -41 -20 -20 -20 ROE 6.3% 6.9% 8.2% 9.4% 资产减值损失 -6 0 0 0 ROIC 5.4% 6.7% 8.0% 9.2% 营业利润 216 261 326 411 偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 15.2% 17.2% 18.4% 19.2% 营业外支出 4 0 0 0 流动比率 5.69 5.04 4.76 4.62 利润总额 213 261 326 411 营运能力 所得税 9 14 16 20 应收账款周转率 5.66 6.00 6.93 6.37 净利润 204 247 310 391 存货周转率 4.97 5.85 6.11 6.22 归母净利润 192 226 287 363 总资产周转率 0.67 0.58 0.67 0.74 每股收益（元） 0.99 1.16 1.47 1.87 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.99 1.16 1.47 1.87 货币资金 1913 2245 2370 2648 每股净资产 15.71 16.83 18.00 19.87 交易性金融资产 204 204 204 204 估值比率 应收票据及应收账款 403 341 472 609 PE 25.38 21.56 17.00 13.44 预付款项 31 46 55 62 PB 1.60 1.49 1.39 1.26 存货 348 414 507 600 流动资产合计 2962 3304 3672 4200 现金流量表 固定资产 447 447 447 447 净利润 204 247 310 391 在建工程 57 57 57 57 折旧和摊销 57 0 0 0 无形资产 68 68 68 68 营运资本变动 -151 113 -127 -118 非流动资产合计 694 731 731 731 其他 14 -11 -6 -3 资产总计 3656 4036 4403 4932 经营活动现金流净额 125 349 177 271 短期借款 10 13 14 19 资本开支 -77 0 0 0 应付票据及应付账款 294 414 487 563 其他 -940 -12 6 2 其他流动负债 217 228 271 328 投资活动现金流净额 -1017 -12 6 3 流动负债合计 521 655 772 909 股权融资 1487 30 -60 0 其他 35 40 40 40 债务融资 10 2 1 5 非流动负债合计 35 40 40 40 其他 -61 -40 0 0 负债合计 555 695 812 949 筹资活动现金流净额 1435 -8 -59 5 股本 148 193 193 193 现金及现金等价物净增加额 561 333 125 278 资本公积金 2061 2047 2047 2047 未分配利润 789 932 1176 1484 少数股东权益 43 64 87 115 其他 59 105 89 143 所有者权益合计 3100 3341 3592 3983 负债和所有者权益总计 3656 4036 4403 4932 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报