项目验收节点错配致Q3业绩承压，出海+AI业务取得显著突破

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 阿尔特（300825） 证券研究报告 2023年10月30日 投资评级 行业 汽车/汽车服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 15.68元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 497.43 流通A股股本(百万股) 471.88 A股总市值(百万元) 7,799.78 流通A股市值(百万元) 7,399.12 每股净资产(元) 4.80 资产负债率(%) 24.70 一年内最高/最低(元) 20.52/10.80 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《阿尔特-公司点评:获英伟达算力加持，与领先大模型公司智谱合作，AI赋能汽车新型工业化落地！》 2023-10-07 2 《阿尔特-公司点评:获英伟达算力加持打造智能汽车算力底座，推出员工持股计划锚定高速发展！》 2023-08-26 3 《阿尔特-公司深度研究:AI赋能汽车设计降本增效，研发+制造双轮驱动扬帆出海！》 2023-05-07 股价走势 项目验收节点错配致Q3业绩承压，出海+AI业务取得显著突破！ 公司发布2023年三季报并公告日常经营重大合同：2023前三季度实现营收6.04亿元（yoy-10.99%）、归母净利0.33亿元；单季度来看，23Q3实现营收1.07亿元（yoy-36.15%）、归母净利-0.33亿元。与日本上市公司YAMATO拟签署采购合同，实现公司“技术+供应链”出海战略落地。 营收端：公司23年前三季度实现营收6.04亿元，同比-10.99%；其中，23Q3实现营收1.07亿元，同比-36.15%，项目可验收节点较少致业绩短期承压。 利润端：公司23年前三季度实现归母净利0.33亿元，毛利率为35.07%，同比-2.81pct；其中2023Q3实现归母净利-0.33亿元，毛利率为24.62%，同比-15.69pct。员工持股计划实施、参加车展等事项导致管理费用、销售费用增加，叠加项目确认错配致营收短期承压，使得公司单季度亏损。 我们的观点：继续看好公司主业受益海外新能源汽车加速渗透，AI业务携手NVIDIA、智谱有望驶入快车道！ 主业出海：公司拟签订日常经营重大合同，日本上市公司YAMATO拟向公司采购五十铃电动系统套件和三菱CANTER电动系统套件，预计总金额538,300万元人民币。公司“技术+供应链”出海首单落地，有望在24-26年贡献显著业绩增量（预计24-26年分别落地7.69/15.38/30.76亿元），静待后续中东、东南亚等地订单落地。 AI业务：公司左手布局NVIDIA智算中心（截至目前，已储备了2000p、多品类的英伟达算力硬件），规划上万P；右手携手智谱布局汽车研发大模型，并将建立中国首个基于NVIDIA全套OVX系统的汽车设计研发平台。 投资建议：公司已公告获 NVIDIA 算力加持落地 Omniverse 开发工具在中国的本土化，近日宣布携手国内领先的大模型公司智谱华章，并基于自身强大汽车研发数据库共建汽车垂直领域大模型，进一步完善公司 AI 赋能汽车研发的逻辑闭环。我们坚定看好公司左手算力、右手模型的AI布局，深耕汽车领域始终服务主机厂落地“新型工业化”，携手顶级的算力公司与大模型公司有望将AI引入汽车研发生态。考虑到公司项目验收节点错配致Q3业绩承压，签署日常经营重大合同及2000p在手算力有望显著提振24-26年业绩，我们下调公司2023年营收预测并上调24-25年营收预测分别为11.03、26.38、45.32亿元（前值分别为16.78、24.53、34.61 亿元），归母净利润分别为1.45、3.82、6.97亿元（前值分别为1.75、3.54、5.97 亿元），现价对应24/25年20/11xPE，员工持股考核22-25年净利润CAGR高达70%，维持“买入”评级！ 风险提示：技术迭代创新风险、客户集中度较高的风险、应用场景商业化不及预期风险、供应链风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,272.28 947.14 1,102.87 2,638.30 4,531.93 增长率(%) 54.96 (25.56) 16.44 139.22 71.77 EBITDA(百万元) 404.10 212.41 284.84 519.67 878.53 归属母公司净利润(百万元) 205.36 80.88 145.27 381.59 696.93 增长率(%) 85.12 (60.62) 79.62 162.69 82.64 EPS(元/股) 0.41 0.16 0.29 0.77 1.40 市盈率(P/E) 37.98 96.44 53.69 20.44 11.19 市净率(P/B) 3.10 3.21 2.99 2.34 1.92 市销率(P/S) 6.13 8.24 7.07 2.96 1.72 EV/EBITDA 18.09 18.82 20.86 13.13 7.42 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-6%6%18%30%42%54%2022-102023-022023-06阿尔特创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 722.39 714.19 1,144.78 527.66 906.39 营业收入 1,272.28 947.14 1,102.87 2,638.30 4,531.93 应收票据及应收账款 214.92 331.90 182.86 1,014.76 1,248.21 营业成本 797.50 648.43 722.30 1,790.78 3,085.70 预付账款 13.16 5.03 17.73 34.18 56.91 营业税金及附加 3.69 2.96 2.21 5.28 9.06 存货 324.39 453.66 305.47 1,508.49 1,848.61 销售费用 31.96 38.51 33.09 65.96 90.64 其他 894.17 370.55 413.00 613.69 717.06 管理费用 93.21 103.46 82.72 158.30 226.60 流动资产合计 2,169.03 1,875.34 2,063.85 3,698.79 4,777.18 研发费用 122.71 48.30 66.17 171.49 317.24 长期股权投资 58.70 134.41 134.41 134.41 134.41 财务费用 15.54 11.17 11.03 26.38 45.32 固定资产 187.76 244.20 256.24 267.64 275.34 资产/信用减值损失 (31.14) (19.95) (30.00) (12.00) (12.00) 在建工程 28.51 4.46 5.91 7.67 9.28 公允价值变动收益 2.47 (26.12) 0.00 0.00 0.00 无形资产 215.75 345.13 316.92 288.71 260.50 投资净收益 12.08 26.58 0.00 0.00 0.00 其他 712.57 649.54 543.16 624.29 587.51 其他 9.03 25.57 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,203.30 1,377.73 1,256.64 1,322.72 1,267.04 营业利润 215.22 88.23 155.36 408.12 745.38 资产总计 3,416.14 3,335.43 3,320.49 5,021.51 6,044.21 营业外收入 0.46 1.34 0.00 0.00 0.00 短期借款 27.22 11.62 10.00 330.73 419.56 营业外支出 1.97 0.86 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 94.34 179.18 102.06 534.98 665.28 利润总额 213.72 88.71 155.36 408.12 745.38 其他 135.95 145.53 254.46 362.35 501.58 所得税 15.92 23.07 23.30 61.22 111.81 流动负债合计 257.51 336.33 366.52 1,228.06 1,586.42 净利润 197.79 65.64 132.06 346.90 633.57 长期借款 1.54 1.90 2.00 71.76 81.02 少数股东损益 (7.57) (15.24) (13.21) (34.69) (63.36) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 205.36 80.88 145.27 381.59 696.93 其他 399.23 380.74 270.07 350.01 333.61 每股收益（元） 0.41 0.16 0.29 0.77 1.40 非流动负债合计 400.77 382.64 272.07 421.77 414.63 负债合计 676.87 818.68 638.59 1,649.83 2,001.06 少数股东权益 222.48 90.18 76.97 42.28 (21.07) 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 331.75 501.42 497.43 497.43 497.43 成长能力 资本公积 1,628.49 1,344.21 1,344.21 1,692.98 1,739.33 营业收入 54.96% -25.56% 16.44% 139.22% 71.77% 留存收益 561.25 642.13 787.39 1,168.98 1,865.91 营业利润 77.26% -59.00% 76.09% 162.69% 82.64% 其他 (4.72) (61.19) (24.11) (30.00) (38.43) 归属于母公司净利润 85.12% -60.62% 79.62% 162.69% 82.64% 股东权益合计 2,739.27 2,516.74 2,681.89 3,371.68 4,043.16 获利能力 负债和股东权益总计 3,416.14 3,335.43 3,320.49 5,021.51 6,044.21 毛利率 37.32% 31.54% 34.51% 32.12% 31.91% 净利率 16.14% 8.54% 13.17% 14.46% 15.38% ROE 8.16% 3.33% 5.58% 11.46% 17.15% ROIC 29.52% 13.80% 15.82% 49.49% 28.56% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 197.79 65.64 145.27 381.59 696.93 资产负债率 19.81% 24.55% 19.23% 32.86% 33.11% 折旧摊销 46.97 64.71 68.45 71.17 73.83 净负债率 -24.55% -26.91% -40.88% -2.91% -9.32% 财务费用 17.76 19.29