业绩短期承压，项目通过验收新牌号纤维进展顺利

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 光威复材 300699.SZ 公司研究 | 季报点评 事件：公司发布23年三季报，前三季度收入17.47亿元(-9.97%)，归母净利6.21亿元(-17.20%)。单三季度收入5.23亿元(-16.39%)，归母净利2.08亿元(-15.01%)。 ⚫ 定型纤维订单执行符合预期，民品业务短期承压。分业务看，前三季度：（a）碳纤维收入11.05亿元（+2%），其中定型纤维收入5.84亿元，对应合同执行率29%（去年同期32%），非定型纤维收入5.21亿元。板块增速较中报的-4%回升。其中定型纤维订单执行符合预期，非定型纤维贡献环比有所下降，推测主要受民用纤维降价、T800H/700G交付季度波动影响。（b）能源新材料板块实现收入3.40亿元，较上年同期下降36%，其中新导入客户实现收入6000万元。板块收入降幅较中报的28%进一步扩大，是导致公司收入端承压的主要原因。（c）通用新材料板块实现收入2.05亿元，较上年同期下降10%，中报增速为7%。（d）复材科技板块实现收入6790万元，较上年同期增长47%，增幅较中报的95%略有收窄。（e）精密机械板块实现收入1750万元，较上年同期下降29%，中报增速为8%。（f）光晟科技板块实现收入630万元，较上年同期下降38%，降幅较中报有所收窄。 ⚫ 毛利率下降、费用率上升，项目通过验收增厚其他收益。前三季度公司毛利率45.99%（同比-6.57pct），可能受民品价格下降影响。期间费用率11.21%（+3.13pct），其中财务费用率-1.65%（+3.47pct），主要是今年汇兑收益减少所致。得益于报告期内 “国产**碳纤维工程化研制及其复合材料在**上的应用研究项目”验收，其他收益贡献1.49亿元（去年同期0.44亿元），公司最终实现净利率34.04%（-3.72pct）。 ⚫ 在建工程增长，经营性现金流净额提升。公司期末在建工程13.13亿元，较期初增长37.12%，主要为内蒙古光威项目投入所致。报告期经营活动产生的现金流净额2.32亿元，去年同期为-1.39亿元，主要为碳梁用外购碳纤维同比减少所致。 ⚫ 维持前期预测，预计公司23-25年归母净利润为10.65、12.88、15.32亿元，参考可比公司维持23年平均31倍市盈率，维持目标价39.68元，维持买入评级。 风险提示 军品纤维交付不及预期；民品纤维降价风险 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,607 2,511 2,870 3,762 4,559 同比增长(%) 23.2% -3.7% 14.3% 31.1% 21.2% 营业利润(百万元) 852 1,049 1,231 1,509 1,824 同比增长(%) 16.9% 23.0% 17.4% 22.6% 20.8% 归属母公司净利润(百万元) 758 934 1,065 1,288 1,532 同比增长(%) 18.2% 23.2% 14.0% 20.9% 19.0% 每股收益（元） 0.91 1.12 1.28 1.55 1.84 毛利率(%) 44.4% 49.1% 49.2% 47.6% 47.3% 净利率(%) 29.1% 37.2% 37.1% 34.2% 33.6% 净资产收益率(%) 19.5% 20.7% 19.6% 19.4% 19.1% 市盈率 28.5 23.2 20.3 16.8 14.1 市净率 5.2 4.4 3.6 3.0 2.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年10月27日） 26.02元 目标价格 39.68元 52周最高价/最低价 49.01/25.11元 总股本/流通A股（万股） 83,135/81,756 A股市值（百万元） 21,632 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2023年10月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.46 -5.17 -12.21 -44.84 相对表现% -1.94 -1.44 -3.5 -42.95 沪深300% 1.48 -3.73 -8.71 -1.89 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn 定型纤维发货节奏影响半年度业绩表现 2023-08-17 基数效应导致23Q1承压，长期趋势向好 2023-03-30 产能建设有序推进，多业务共振景气向好 2022-10-25 业绩短期承压，项目通过验收新牌号纤维进展顺利 买入 （维持） 光威复材季报点评 —— 业绩短期承压，项目通过验收新牌号纤维进展顺利 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,949 1,377 2,395 3,354 4,752 营业收入 2,607 2,511 2,870 3,762 4,559 应收票据、账款及款项融资 834 1,305 1,491 1,954 2,369 营业成本 1,449 1,279 1,458 1,972 2,404 预付账款 44 16 18 24 29 营业税金及附加 21 30 34 45 54 存货 412 645 364 493 601 营业费用 17 23 25 28 31 其他 55 145 48 24 0 管理费用及研发费用 328 327 320 326 337 流动资产合计 3,293 3,487 4,316 5,850 7,751 财务费用 10 (103) (48) (29) (41) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 (7) 53 8 8 8 固定资产 1,384 1,418 1,921 2,176 2,245 公允价值变动收益 9 8 8 8 8 在建工程 450 957 679 489 345 投资净收益 2 0 0 0 0 无形资产 234 231 226 220 215 其他 53 139 150 90 50 其他 197 237 204 202 200 营业利润 852 1,049 1,231 1,509 1,824 非流动资产合计 2,266 2,843 3,029 3,087 3,004 营业外收入 1 0 0 0 0 资产总计 5,559 6,330 7,346 8,938 10,755 营业外支出 2 5 5 5 5 短期借款 0 30 0 0 0 利润总额 852 1,044 1,226 1,504 1,819 应付票据及应付账款 616 542 598 828 1,005 所得税 95 138 162 199 240 其他 143 250 90 90 90 净利润 756 906 1,064 1,306 1,579 流动负债合计 759 822 688 918 1,095 少数股东损益 (2) (28) (1) 18 46 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 758 934 1,065 1,288 1,532 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.91 1.12 1.28 1.55 1.84 其他 535 513 563 620 681 非流动负债合计 535 513 563 620 681 主要财务比率 负债合计 1,294 1,336 1,251 1,537 1,776 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 118 114 113 131 177 成长能力 股本 518 518 831 831 831 营业收入 23.2% -3.7% 14.3% 31.1% 21.2% 资本公积 1,529 1,574 1,292 1,292 1,292 营业利润 16.9% 23.0% 17.4% 22.6% 20.8% 留存收益 2,118 2,793 3,858 5,146 6,679 归属于母公司净利润 18.2% 23.2% 14.0% 20.9% 19.0% 其他 (19) (5) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,265 4,994 6,095 7,400 8,979 毛利率 44.4% 49.1% 49.2% 47.6% 47.3% 负债和股东权益总计 5,559 6,330 7,346 8,938 10,755 净利率 29.1% 37.2% 37.1% 34.2% 33.6% ROE 19.5% 20.7% 19.6% 19.4% 19.1% 现金流量表 ROIC 19.2% 17.7% 18.5% 19.0% 18.9% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 756 906 1,064 1,306 1,579 资产负债率 23.3% 21.1% 17.0% 17.2% 16.5% 折旧摊销 141 176 183 242 284 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 10 (103) (48) (29) (41) 流动比率 4.34 4.24 6.28 6.37 7.08 投资损失 (2) 0 0 0 0 速动比率 3.80 3.46 5.75 5.84 6.53 营运资金变动 262 (730) 84 (344) (327) 营运能力 其它 29 (102) 77 48 54 应收账款周转率 8.1 6.1 6.4 6.8 6.6 经营活动现金流 1,196 147 1,361 1,223 1,549 存货周转率 4.1 2.4 2.9 4.6 4.4 资本支出 (517) (712) (400) (300) (200) 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (33) 4 8 8 8 每股收益 0.91 1.12 1.28 1.55 1.84 投资活动现金流 (550) (708) (392) (292) (192) 每股经营现金流 2.31 0.28 1.64 1.47 1.86 债权融资 3 (2) (1) 0 0 每股净资产 4.99 5.87 7.20 8.74 10.59 股权融资 17 44 32 0 0 估值比率 其他 (215) (160) 18 29 41 市盈率 28.5 23.2 20.3 16.8 14.1 筹资活动现金流 (196) (118