利润端因多重因素承压，多项半导体业务取得突破

2024年04月10日电子鼎龙股份(300054.SZ)公司报告公司年报点评证券研究报告利润端因多重因素承压，多项半导体业务取得突破行业电子公司网址www.dl-kg.com大股东/持股朱双全/14.72%实际控制人朱双全,朱顺全总股本(百万股)946流通A股(百万股)736流通B/H股(百万股)总市值(亿元)197流通A股市值(亿元)154每股净资产(元)4.72资产负债率(%)27.3推荐 ( 维持 )股价:20.88元徐碧云投资咨询资格编号S1060523070002XUBIYUN372@pingan.com.cn徐勇投资咨询资格编号S1060519090004XUYONG318@pingan.com.cn付强投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn主要数据行情走势图证券分析师事项：公司公布2023年年报，2023年公司实现营收26.67亿元，同比减少2%；归属上市公司股东净利润2.22亿元，同比减少43.08%。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。平安观点：营收端微降，多重因素导致利润端下滑：2023年公司实现营收26.67亿元（-2%YoY），归母净利润2.22亿元（-43.08%YoY），扣非后归母净利润1.64亿元（-52.79%YoY），主要系（1）公司加大在半导体创新材料新项目的研发投入力度；（2）因公司仙桃产业园建设影响银行贷款利息支出增加及因汇率波动影响汇兑收益同比下降；（3）参股公司的长期股权投资收益同比下降；（4）旗捷科技实施员工持股计划影响权益变动并确认股权激励成本，及北海绩迅新三板上市中介费用支出。上述（1~4）项对归母净利润影响合计约9,693万元。此外，公司CMP抛光垫业务上半年度受下游部分客户政策面影响产能较弱而出现销量下滑，CMP抛光液、清洗液、潜江软垫的销售规模虽同比增长但尚未盈利，且晶圆光刻胶及先进封装材料业务尚处于研发及市场开拓阶段等因素均一定程度影响了归母净利润水平。2023年公司整体毛利率和净利率分别是36.95%（-1.14pct YoY）和10.79%（-5.9pct YoY）。从费用端来看，2023年公司期间费用率为26.32%（+5.53pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.37%（+0.15pctYoY）、7.66%（+1.00pctYoY）、0.03%（+1.75pctYoY）和14.26%（+2.64pct YoY）。2023Q4单季度，公司实现营收7.95亿元（+3.72%YoY，+11.42%QoQ） ， 归 母 净 利 润0.46亿 元（-51.99%YoY，-43.09%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为39.70%（+2.07pctYoY，+0.76pct QoQ） 和8.63%（-5.72pctYoY，-5.68pct QoQ）。抛光垫创历史单季收入新高，高端晶圆光刻胶业务快速推进：从营收结2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)2,7212,6673,2683,9174,782YOY(%)15.5-2.022.519.922.1净利润(百万元)390222398604866YOY(%)82.7-43.179.152.043.3毛利率(%)38.136.939.642.444.6净利率(%)14.38.312.215.418.1ROE(%)9.35.08.211.214.0EPS(摊薄/元)0.410.230.420.640.92P/E(倍)50.688.949.732.722.8P/B(倍)4.74.44.13.73.2 鼎龙股份公司年报点评构上来看，打印复印通用耗材业务（不含打印耗材芯片）营业收入约17.86亿元，同比下降约8.08%，毛利率24.85%，同比下滑3.6pct。半导体板块业务（含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务）营业收入约8.57亿元，同比增长18.82%，总营收占比达到32.12%，毛利率61.48%，同比下滑6.21pct。分业务来看，2023年，1）CMP抛光垫实现营收4.18亿元，同比下降8.65%，但Q4单季度CMP抛光垫收入1.49亿元，环比增长25.68%，同比增长49.21%，创历史单季收入新高，逐季度呈现增长趋势。抛光硬垫在国内逻辑晶圆厂开拓取得阶段性成果，潜江工厂多个软垫产品已实现批量销售，测试通过的客户增加，产量进入爬坡阶段。此外，自制CMP抛光硬垫用微球完成中试工作。2）CMP抛光液、清洗液合计实现销售收入0.77亿元，Q4实现销售收入2,890万元，环比增长32.96%。搭载自产超纯硅研磨粒子的介电层抛光液在客户端的需求量不断增长、多晶硅抛光液进入国内主流客户供应链体系逐步上量；搭载自产氧化铝研磨粒子的金属栅极抛光液成功导入客户供应链，并满足客户持续上升的订单需求；铜及阻挡层抛光液开始在国内主流客户产线验证。3）半导体显示材料实现销售收入合计约1.74亿元，同比增长267.82%，进入加速放量阶段。其中Q4单季度实现销售收入6,673万元，环比增长17.46%，同比增长174.86%，稳定放量趋势明显。公司已成为国内部分主流面板客户YPI、PSPI产品的一供，确立YPI、PSPI产品国产供应领先地位。此外，薄膜封装材料TFE-INK已经通过下游大客户认证，在Q4导入客户并取得批量订单。4）高端晶圆光刻胶潜江一期小规模光刻胶量产线的建设基本完成，潜江二期300吨光刻胶量产线的建设也于2023年下半年启动。目前公司已布局16支国内还未突破的主流晶圆光刻胶，包括8支高端KrF光刻胶和8支浸没式ArF光刻胶（其中包括4支负显影浸没式ArF光刻胶），均为客户主动委托开发的型号。公司已完成7支产品的客户送样，其中包括一支极限分辨率KrF光刻胶和一支极限分辨率ArF光刻胶，测试结果都获得了客户的一致认可；其余产品均计划在2024年完成客户送样。5）半导体封装PI已布局7款产品，覆盖非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI，并已送样5款，客户全面覆盖前道晶圆厂和后道封装企业；临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，此外有三家以上晶圆厂和封装厂已完成技术对接，根据部分客户的需求正在进行内部验证中。投资建议：公司成功打破了国外厂商对CMP抛光垫的垄断，且围绕着泛半导体应用领域当中的核心材料，打造进口替代类半导体材料的平台型企业。我们看好公司在光电半导体材料领域的平台化研发能力，新业务产品线的逐步放量。综合公司最新财报，我们调整了公司盈利预期并增加了2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为3.98亿元（前值为3.02亿元）、6.04亿元（前值为3.83亿元）、8.66亿元（新增），EPS分别为0.42元、0.64元和0.92元，对应4月10日收盘价PE分别为49.7X、32.7X和22.8X，公司半导体业务营收恢复态势良好，且考虑到公司作为平台型材料公司的多点布局，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求可能不及预期：消费电子等下游需求疲软，半导体行业周期向下，可能会对公司的业务产生一定影响。（2）市场竞争加剧：近年来由于市场需求较好，越来越多的厂商进入了半导体材料市场，市场竞争加剧。一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺。（3）新产品研发、客户认证不及预期：半导体材料属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响。（4）美国制裁风险：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，半导体产业对全球尤其是美国科技产业链的依赖依然严重，下游晶圆厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司的销售情况可能也会受到影响。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所鼎龙股份公司年报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产2827284735304454现金112082511551603应收票据及应收账款915105412641543其他应收款7391109133预付账款4589107130存货499629719844其他流动资产175159177201非流动资产3881390938823954长期投资377394412430固定资产1598197723012403无形资产284237190142其他非流动资产16221301979979资产总计6708675674128408流动负债936650744874短期借款296000应付票据及应付账款341356407478其他流动负债299294337396非流动负债896780660549长期借款580465345233其他非流动负债316316316316负债合计1832143114041422少数股东权益407487607779股本945946946946资本公积1741174017401740留存收益1783215227153521归属母公司股东权益4468483854016207负债和股东权益6708675674128408单位 : 百万元利润表会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入2667326839174782营业成本1682197522572649税金及附加20202429营业费用117131149172管理费用204229259297研发费用380392431478财务费用128169资产减值损失-32-36-44-53信用减值损失-16-19-22-27其他收益89646464公允价值变动收益12121212投资净收益2202020资产处置收益-0-1-1-1营业利润3195348121163营业外收入3444营业外支出4555利润总额3195338111162所得税315786124净利润2884777251038少数股东损益6679120172归属母公司净利润222398604866EBITDA49785111711517EPS（元）0.230.420.640.92单位 : 百万元现金流量表会计年度2023A2024E2025E2026E经营活动现金流5244688041025净利润2884777251038折旧摊销178290344346财务费用128169投资损失-2-20-20-20营运资金变动-2-305-260-346其他经营现金流62-1-1-1投资活动现金流-1095-296-296-396资本支出993300300400长期投资-132000其他投资现金流-1956-596-596-796筹资活动现金流624-467-178-181短期借款180-29600长期借款374-115-120-111其他筹资现金流71-56-58-69现金净增加额57-295329449主要财务比率会计年度2023A2024E2025E2026E成长能力营业收入(%)-2.022.519.922.1营业利润(%)-34.767.551.943.3归属于母公司净利润(%)-43.179.152.043.3获利能力毛利率(%)36.939.642.444.6净利率(%)8.312.215.418.1ROE(%)5.08.211.214.0ROIC(%)7.110.714.619.6偿债能力资产负债率(%)27.321.218.916.9净负债比率(%)-5.0-6.8-13.5-19.6流动比率3.04.44.75.1速动比率2.33.13.53.8营运能力总资产周转率0.40.50.50.6应收账款周转率3.03.23.23.2应付账款周转率5.15.65.65.6每股指标（元）每股收益(最新摊薄)0.230.420.640.92每股经营现金流(最新摊薄)0.550.500.851.08每股净资产(最新摊薄)4.72