业绩短期错配承压，新增项目稳步推进

2024年04月08日天齐锂业(002466.SZ) 证券研究报告 业绩短期错配承压，新增项目稳步推进 公司发布2023年度报告 2023年天齐锂业实现营业收入405.03亿元，同比增加0.13%。2023年全年实现归母净利润72.97亿元，同比减少69.75%；扣非归母净利润71.77亿元，同比减少68.88%。其中2023年Q4营业收入71.04亿元，同比减少55.04%、环比减少17.16%；归母净利润-8.01亿元，同环比均转亏；扣非归母净利润-8.06亿元，同环比均转亏。 锂盐锂矿产量平稳增长，锂价下跌影响业绩表现 ✔锂盐：1）产销：锂盐产量5.07万吨，同比+7.30%；锂盐销量5.67万吨，同比-2.48%。2）售价&成本：据测算，公司锂盐产品不含税均价为23.46万元/吨，同比-45.51%；锂盐销售成本6.14万元/吨，同比+0.70%。 ✔锂矿：1）产销：锂精矿产量152.23万吨，同比+12.88%；销量84.47万吨，同比+11.30%。2）售价&成本：据测算，公司锂矿产品不含税均价3.22万元/吨，同比+58.31%；锂矿销售成本3078元/吨，同比-5.70%。 23Q4季度来看， ✔经营情况：1）产销量：据IGO，Q4锂精矿产量为35.8万吨，销量为27.5万吨，对应公司权益销量为7.15万吨；2）矿价：Q4锂矿均价为3016美元/吨，环比下滑19.4%。 资料来源：Wind资讯 ✔投资收益：Q4公司投资收益为0.09亿元，公司全年已收到SQM分红折合人民币约22.76亿元。 覃晶晶分析师SAC执业证书编号：S1450522080001qinjj1@essence.com.cn ✔据IGO，Q4奎纳纳氢氧化锂产量617吨（其中电池级为286吨），未确认销售额，季度末库存为3076吨。 ✔减值：公司Q4计提约6.38亿资产减值（全年共计提7.3亿），主要为存货跌价损失。 周古玥联系人SAC执业证书编号：S1450123050031zhougy@essence.com.cn 新增项目稳定推进 相关报告 ✔锂盐：锂化合物未来总产能规划为14.38万吨。1）安居工厂年产2万吨电池级碳酸锂目前已处于产能爬坡过程中；2）计划在江苏张家港生产基地建设年产3万吨氢氧化锂；3）计划在澳大利亚奎纳纳建设二期2.4万吨电池级氢氧化锂项目；4）正在进行重庆1000吨金属锂项目建设的可行性研究。 矿价高企影响归母利润，资源冶炼持续扩张2023-09-01资源端优势凸显，Q1业绩表现良好2023-05-04业绩亮眼，优质资源或奠定长期竞争优势2023-04-06自有矿优势显著，季度利润持续释放2022-10-30 ✔资源：雅江措拉拥有63.2万吨碳酸锂当量的锂资源，资源品位为1.3%，公司正在积极有序地推进关于雅江措拉锂辉石矿采选工程的相关工作。1）2023年5月，公司原全资子公司盛合锂业以增资扩股的方式引入战略投资者紫金矿业，增资完成后，公司持有盛合锂业39.20%的股权，公司全资子公司射洪天齐持有盛合锂业40.80%的股 权，海南紫金锂业持有盛合锂业20%的股权；2）2024年1月，盛合锂业取得雅江县发展和改革局关于措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目备案；3）24年3月，盛合锂业与甲基卡矿区其他锂产业企业共同投资设立合资公司，拟建设220kV输变电项目，以满足各方的用电需求；合资公司的成立将为措拉项目后续进展提供基础设施保障。 投资建议： 预计2024-2026年营业收入分别为143.10、166.62、181.56亿元，预计净利润42.22、51.95、68.65亿元，对应EPS分别为2.57、3.17、4.18元/股，目前股价对应PE为19.8、16.1、12.2倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为64.3元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034