Q4业绩有所承压，新增项目有序推进

Q4业绩有所承压，新增项目有序推进 glmszqdatemark2026年04月12日 ➢事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收426.46亿元，同比增加1.88%；归母净利润5.49亿元，同比减少32.31%；扣非归母净利5.28亿元，同比减少22.78%。2025Q4，公司实现营收110.84亿元，同比增加1.50%、环比减少3.09%；归母净利润0.99亿元，同比减少56.42%、环比减少32.63%；扣非归母净利0.93亿元，同比减少57.21%、环比减少33.91%。 推荐维持评级当前价格：17.26元 ➢点评：受反倾销政策影响，吨利环比小幅下降 ①不锈钢销量同比增长。2025年，公司实现不锈钢销量356.80万吨，同比增长7.67%，主要系靖江甬金产能释放。25Q4，300系、400系不锈钢销量分别为69.79、16.05万吨，环比分别-6.0%、+2.7%，同比分别+5.2%、+3.8%，季度销量环比小幅下降，主要受反倾销政策影响。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn ②吨利环比小幅下降。25Q4，华东市场300系不锈钢冷轧、热轧均价分别为13013、12303元/吨，环比分别-1.3%、-1.4%，冷热价差为710元/吨，环比-3元/吨，基本持平；公司300系、400系不锈钢销售均价分别为12903、6891元/吨，环比分别+1.6%、+2.3%，售价逆势增长；公司吨钢毛利568元/吨，环比-24元/吨，吨钢归母115元/吨，环比-48元/吨；主要受反倾销政策影响，越南项目25年同比转亏。 研究助理范钧执业证书：S0590125110066邮箱：fanjun@glms.com.cn ③分红比例提升：2025年度公司拟派发现金0.5元/股（含税），预计派发1.82亿元，全年合计2.91亿元，占归母净利润的53%，分红比例明显提升。 ➢未来核心看点：新增项目有序推进，新材料业务多元发展 ①不锈钢销量持续增长，规模效应逐步显现。2025年，靖江甬金、越南新越二期投产，2025年分别实现生产入库29.76、12.38万吨。公司2026年冷轧不锈钢计划产销量380-400万吨，同比增长6.5-12.1%，公司规模效应有望逐步显现。 ②新增项目有序推进，海外布局优化拓展。泰国项目一期年产8.7万吨精密+BA冷轧不锈钢产线建设已经启动，预计2026年三季度进入试生产状态。越南项目已完成年产能超50万吨的战略布局，25年尚未达产，产量有望进一步增长。四川攀金钛合金项目一期于25年底部分产线进入试生产阶段，预计2026年第二季度试生产。 相关研究 ③实施多元化发展战略，横向拓展新材料业务。江苏镨赛复合材料项目经过了管理层的思路调整，经营情况改善明显，2025年产能提升近30%；中源钛业钛合金项目逐渐进入生产稳定阶段，2025年钛板加工量超1万吨；浙江镨赛柱状电池专用外壳材料项目一期已调试完成，消费类电池已开始销售，应用场景为新能源汽车大圆柱电池的材料，正在与电池行业龙头企业送样认证测试中。 1．甬金股份（603995.SH）2025年半年报点评：业绩环比修复，新材料业务多元发展-2025/08/172．甬金股份（603995.SH）2024年年报点评：规模效应逐步显现，新材料业务持续推进-2025/04/11 ➢投资建议：随着公司冷轧不锈钢多个项目逐步投产，叠加横向拓展新材料业务，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.19/7.44/8.31亿元，对应4月10日收盘价，2026-2028年PE依次为10/8/8倍，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室