PDH龙头盈利承压，新建碳纤维项目有序推进

PDH龙头盈利承压，新建碳纤维项目有序推进 2024年12月30日 证券分析师陈淑娴执业证书：S0600523020004chensx@dwzq.com.cn研究助理周少玟 执业证书：S0600123070007zhoushm@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司碳纤维项目自2024年5月21日正式开工以来建设进展顺利，公司预计2025年首条千吨级产线将投产运行。低空飞行器作为碳纤维的重要应用方向之一，有望为公司碳纤维业务打开成长空间，并进一步增强公司在新材料领域的核心竞争力。 市场数据 收盘价(元)10.05一年最低/最高价7.83/10.71市净率(倍)1.48流通A股市值(百万元)14,681.94总市值(百万元)15,840.08 ◼PDH行业景气度下滑，公司盈利短期承压：2024年前三季度，公司实现营业收入237.33亿元（同比+16.6%），归母净利润1.31亿元（同比+12.7%），扣非归母净利润0.84亿元（同比+17.3%）。其中，2024Q3实现营业收入93.59亿元（同比+52.5%，环比+28.9%），归母净利润0.21亿元（同比-30.7%，环比-61.5%），扣非归母净利润0.34亿元（同比+52.3%，环比+36.6%）。 ◼打造碳纤维新质生产力，万吨级项目引领行业升级：东华能源聚焦碳纤维核心产业，通过“先进技术、高效工艺、全产业链布局”三重优势，推动业务协同，增强核心竞争力。1）产业链优势：依托PDH产业链延伸，以碳纤维为核心，构建从聚丙烯腈粉料到高性能复合材料的完整生态；2）技术优势：采用水相沉淀聚合、干喷湿纺、两步法制备工艺，具备T800/T1000碳纤维产业化生产能力，技术先进、成本低、质量高，满足国内外市场需求；3）研发与应用优势：联合山东大学建立碳纤维实验室，推动航空航天、军工、低空飞行器、汽车轻量化等下游高附加值领域应用。万吨级碳纤维项目是公司从传统能源向新质材料转型升级的关键一步，同时助力茂名“零碳产业园”建设，为公司未来发展注入强劲动力。 基础数据 每股净资产(元,LF)6.81资产负债率(%,LF)69.51总股本(百万股)1,576.13流通A股(百万股)1,460.89 相关研究 《东华能源(002221)：2023年三季报点评：茂名一期进入产能爬坡阶段，静待PDH盈利回暖》2023-10-25 ◼盈利预测与投资评级：PDH景气下行，公司盈利能力下滑，我们下调公司2024-2025年归母净利润分别为1.7、3.3亿元（此前预计6.4、12.2亿元），新增预测2026年归母净利润5.2亿元，按2024年12月27日收盘价，对应2024-2026年的PE分别95、49、31倍。公司茂名项目稳步推进，积极布局氢能等新能源领域，碳纤维项目有序推进，公司未来发展可期，维持“买入”评级。 《东华能源(002221)：2023年半年报点评：茂名项目有序推进，氢气销售稳步提升》2023-08-24 ◼风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧及需求变化风险、在建项目不及预期风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn