23年业绩短期承压，光学膜及树脂项目有序推进

主要观点： 报告日期：2024-04-16 2024年4月12日晚，东材科技发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入37.37亿元，同比增长2.67%，归母净利润3.29亿元，同比降低20.78%，全年毛利率19.01%，同比降低1.66pct。2024Q1实现营收9.21亿元，同比增长7.26%，环比增加0.99%，归母净利润0.51亿元，同比下降28.23%，环比增长120.84%。 ⚫主营产品价格底部叠加火灾影响，公司业绩短期承压 2023年，公司2万吨特种功能聚酯薄膜、16万吨高性能树脂及甲醛等项目投产，公司产销量有所提升，但大宗商品价格进入下行周期，价格整体承压。2023年公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料销量分别3.14/5.83/8.84/3.93/1.11万吨，同比变化-0.37%/+19.88%/+17.01%/+32.92%/-2.06%。价格方面，2023年电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料均价分 别1.15/2.25/1.09/2.09/1.11万 元/吨， 同比 变化-18.72/-16.13/-11.29/-20.13/+11.24%。2024Q1，价格仍处于底部磨底阶段。2024Q1电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料均价分 别1.04/1.71/1.16/1.98/0.98万 元/吨 ， 同 比 变 化-18.10/-22.99/+7.87/-13.11/-8.75%，环比变化+1.91/-15.09/+12.23/-19.29/-19.09%。公司火灾对2023Q4以及2024Q1东材新材业务产生影响，一定程度拖累公司毛利率以及业绩。 ⚫火灾项目逐步复产叠加新产能有序推进，公司成长空间进一步打开 公司积极整改火灾善后工作，目前除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产，业务逐步恢复正常。此外，年产5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产销量逐步提升，年产5000吨新能源电容器用金属化薄膜项目，年产16万吨高性能树脂及甲醛项目，年产2万吨光学级聚酯基膜项目等未来逐步投产，此外与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》，加快推进偏光片用离型膜PET基膜、偏光片用离型膜的国产替代项目，增强公司在光学基膜领域的核心竞争力，推动公司核心业务的稳定可持续发展。 ⚫投资建议 公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，受产品周期下行及火灾影响，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.32、5.76、7.29亿元，同比增速为31.5%、33.2%、26.6%（前值2024、2025年业绩分别为5.65、7.59亿元，较前值分别下降23.54%、24.11%），当前股价对应PE分别为18、14、11倍，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。