公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 九阳股份（002242） 证券研究报告 2024年04月18日 投资评级 行业 家用电器/小家电 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 11.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 767.02 流通A股股本(百万股) 765.71 A股总市值(百万元) 8,667.29 流通A股市值(百万元) 8,652.47 每股净资产(元) 4.70 资产负债率(%) 52.46 一年内最高/最低(元) 17.50/9.52 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《九阳股份-年报点评报告:西式品类表现较好，外销贡献收入增速》 2024-03-29 2 《九阳股份-季报点评:外销预计高速增长，国内新兴渠道增长较好》 2023-11-01 3 《九阳股份-半年报点评:电饭煲市占率收入双增长，西式空炸增速承压》 2023-08-30 股价走势 内销核心品类有所修复，毛利率水平环比好转 事件：2024Q1公司实现营业收入20.65亿元，同比+9.15%，归母净利润1 .3亿元，同比+7.06%。 核心品类增速有所修复叠加低基数贡献，内销增速环比逐渐好转。分品类看，电饭煲、豆浆机增速表现较好，根据奥维云网数据显示，24Q1电饭煲/豆浆机线上销售同比+7.4 %/+31.1%；空气炸锅品类降幅逐渐企稳，24Q1销售同比-10.5%。分渠道看，抖音渠道销额贡献较多，根据蝉妈妈数据显示，抖音渠道24Q1销售同比+67.8%。奥维云网中公司主要品类+抖音渠道销售合计同比+9.5%。内销增速环比有所修复。 2024Q1公司毛利率为26.92%，同比-0.95pct，净利率为6.32%，同比-0.14pct。公司毛利率环比基本持平，我们预计收入结构和内外销比例环比变化不大。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为13.23%、4.33%、4.25%、-1.13%，同比+0.72、+0.24、-0.22、-0.64pct。 资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为29.23亿元，同比34.66%，其中交易性金融资产同比增加703万元，主要由于购买理财增加所致；存货为5.78亿元，同比-22%，应收票据和账款合计为16.21亿元，同比-12.92%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为33.89、38.88和86.24天，同比-12.98、+4.6和-23.42天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为3.13亿元，同比+2.09%，其中销售商品及提供劳务现金流入28.35亿元，同比+6.85%。 投资建议：公司内销核心品类增速有所修复，前期有所拖累的空炸降幅企稳。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩将逐步向好。预计24-26年公司归母净利润为5.2/6/7.2亿元，对应动态PE为16.8x/14.4x/12.1x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,176.69 9,612.79 10,449.71 11,298.37 12,203.47 增长率(%) (3.45) (5.54) 8.71 8.12 8.01 EBITDA(百万元) 967.52 816.93 511.00 612.48 646.12 归属母公司净利润(百万元) 529.50 389.05 516.58 601.56 719.51 增长率(%) (28.98) (26.53) 32.78 16.45 19.61 EPS(元/股) 0.69 0.51 0.67 0.78 0.94 市盈率(P/E) 16.37 22.28 16.78 14.41 12.05 市净率(P/B) 2.62 2.50 2.38 2.25 2.04 市销率(P/S) 0.85 0.90 0.83 0.77 0.71 EV/EBITDA 10.31 7.64 9.18 8.16 7.07 资料来源：wind，天风证券研究所 -43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%202 3-04202 3-08202 3-12九阳股份沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,569.78 2,431.38 2,770.13 2,555.17 2,974.02 营业收入 10,176.69 9,612.79 10,449.71 11,298.37 12,203.47 应收票据及应收账款 2,084.40 2,155.03 1,224.31 2,361.39 1,700.10 营业成本 7,216.68 7,126.57 7,725.67 8,332.58 9,000.47 预付账款 15.32 40.57 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 55.33 38.49 41.80 45.19 48.81 存货 680.21 558.42 1,180.03 592.81 1,410.42 销售费用 1,592.59 1,426.14 1,462.96 1,525.28 1,647.47 其他 586.58 441.37 704.49 592.66 583.45 管理费用 376.22 381.03 428.44 485.83 524.75 流动资产合计 4,936.29 5,626.77 5,878.97 6,102.03 6,667.99 研发费用 390.13 388.91 417.99 451.93 488.14 长期股权投资 218.02 142.80 129.51 112.25 76.99 财务费用 (64.75) (62.24) (20.90) (11.30) (12.20) 固定资产 637.04 611.37 533.60 466.89 400.19 资产/信用减值损失 (40.80) (38.74) (28.68) (36.07) (34.50) 在建工程 24.65 8.38 58.38 98.38 128.38 公允价值变动收益 (94.62) (37.49) 0.40 0.50 1.50 无形资产 120.75 117.46 109.14 100.46 91.67 投资净收益 28.32 124.89 51.96 64.11 62.70 其他 1,138.01 1,105.30 1,094.86 1,129.37 1,151.43 其他 126.35 (168.80) (163.21) (183.37) (276.01) 非流动资产合计 2,138.47 1,985.31 1,925.49 1,907.35 1,848.66 营业利润 591.24 434.05 580.65 680.76 811.74 资产总计 7,074.76 7,612.08 7,804.46 8,009.38 8,516.65 营业外收入 1.34 1.92 10.00 4.42 5.45 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 9.17 5.05 8.53 7.58 7.05 应付票据及应付账款 2,924.49 3,319.79 3,118.27 3,362.62 3,137.71 利润总额 583.42 430.91 582.12 677.59 810.13 其他 513.18 542.45 953.98 708.94 1,047.41 所得税 60.91 40.36 64.03 74.54 89.11 流动负债合计 3,437.67 3,862.24 4,072.25 4,071.56 4,185.12 净利润 522.51 390.55 518.09 603.06 721.02 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (6.99) 1.50 1.50 1.50 1.50 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 529.50 389.05 516.58 601.56 719.51 其他 75.55 59.25 76.92 70.57 68.92 每股收益（元） 0.69 0.51 0.67 0.78 0.94 非流动负债合计 75.55 59.25 76.92 70.57 68.92 负债合计 3,748.30 4,125.83 4,149.17 4,142.14 4,254.04 少数股东权益 13.39 14.90 13.24 13.80 14.63 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 767.02 767.02 767.02 767.02 767.02 成长能力 资本公积 652.75 668.06 668.06 668.06 668.06 营业收入 -3.45% -5.54% 8.71% 8.12% 8.01% 留存收益 1,921.36 2,082.02 2,223.67 2,448.52 2,843.78 营业利润 -23.58% -26.59% 33.78% 17.24% 19.24% 其他 (28.05) (45.75) (16.69) (30.16) (30.87) 归属于母公司净利润 -28.98% -26.53% 32.78% 16.45% 19.61% 股东权益合计 3,326.46 3,486.25 3,655.29 3,867.24 4,262.61 获利能力 负债和股东权益总计 7,074.76 7,612.08 7,804.46 8,009.38 8,516.65 毛利率 29.09% 25.86% 26.07% 26.25% 26.25% 净利率 5.20% 4.05% 4.94% 5.32% 5.90% ROE 15.98% 11.21% 14.18% 15.61% 16.94% ROIC 61.75% 51.88% -1372.12% -177.72% 391.38% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 522.51 390.55 516.58 601.56 719.51 资产负债率 52.98% 54.20% 53.16% 51.72% 49.95% 折旧摊销 73.81 74.29 71.98 72.68 72.68 净负债率 -46.26% -69.19% -75.05% -65.41% -69.21% 财务费用 (25.55) (22.72) (20.90) (11.30) (12.20) 流动比率 1.34 1.38 1.44 1.50 1.59 投资损失 (29.60) (125.13) (51.96) (64.11) (62.70) 速动比率 1.16 1.25 1.15 1.35 1.26 营运资金变动 (211.26) 643.61 287.84 (575.95) (6.20) 营运能力 其它 280.53 (197.28) 1.90 2.00 3.00 应收账款周转率 4.57 4.53 6.18