请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年11月03日 华宝新能（301327.SZ） Q3毛利率环比修复，看好线下规模提升改善盈利水平 华宝新能披露2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现营收15.8亿元，同比-29%；归母净利润-6202.0万元，同比-124%；扣非归母净利润-1.3亿元，同比-153%。其中Q3实现营收6.6亿元，环比+39%；归母净利润-1097.6万元，环比-49%；扣非归母净利润-4367.8万元，环比+19%。2023Q1-Q3受海外持续高通胀下消费放缓+天然气价格回落，欧洲储能产品库存攀至到历史高位，同时行业竞争进入白热化影响，公司业绩有所承压。 高成本库存出清+产品结构优化，23Q3毛利率环比优化明显。2023Q3公司综合毛利率达41.4%，环比+5.1pct；净利率-1.7%，环比+2.9pct。毛利率环比显著提升主要系1）高成本库存逐步消化；2）新品毛利率较高，价格相对稳定，市场反响热烈；3）美元升值致使汇兑收益提升。期间费用率方面，23Q3销售费用率34.4%，环比-3.7pc；管理费用率7.5%，环比-4.7pct；研发费用率5.8%，环比-1.8pct，降本增效持续进行。我们预计随着公司高成本库存逐步消化，叠加原材料采购价格维持低位，同时产品迭代速度加快、降本增效举措逐步完善，后续公司毛利率水平有望维持。 持续发力线下渠道拓展，规模优势下看好长期净利率提升。公司高度重视“第三方电商平台、品牌官网独立站、线下零售”三位一体的全方位渠道布局。2023Q1-Q3公司线下渠道营收4.43亿元，占比提升至28%。当前公司已进驻超8000家全球知名零售商店铺，美国前十大知名零售商店铺超4000家，预计今年全球将突破1万家进店数量。随着线下进店速度加快，规模优势的形成将有利于公司净利率水平长期向好。 北美家储市场获得新突破，24年欧洲市场有望回归正常水平。分市场来看，1）北美：9月“Geneverse电掌柜”在北美正式发布，当前已签约安装商10+家，预计今年有望突破30家，安装商年安装能力达到1.5-2万台；同时第二代新品将于2024年上市。2）欧洲：随着欧洲库存逐步出清，我们预计欧洲市场在2024年有望回归正常水平；今年公司陆续推出中大容量段、更大功率的Plus系列新品，并同步向DIY家庭光伏储能市场拓展，相较于平均价格3-4万美金的屋顶光伏储能产品，公司家庭阳台光伏储能产品仅需0.5-1万美金，可覆盖更多家庭需求，目前线下已进入知名零售商渠道进行试销，未来阳台光伏储能等细分场景的产品有望实现爆发式增长。 盈利预测：由于便携储能行业竞争加剧，我们调整公司2023-2025年实现归母净利润-0.54/1.66/3.23亿元，同比分别增长-118.9%/406.4%/93.9%，对应2024-2025年PE分别为46.9/24.2倍。维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；新产品开发不及预期等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,315 3,203 2,398 3,231 4,354 增长率yoy（%） 116.4 38.3 -25.1 34.7 34.8 归母净利润（百万元） 279 287 -54 166 323 增长率yoy（%） 19.5 2.6 -118.9 406.4 93.9 EPS最新摊薄（元/股） 2.24 2.30 -0.44 1.33 2.58 净资产收益率（%） 54.6 4.5 -0.9 2.7 5.1 P/E（倍） 27.9 27.2 -143.7 46.9 24.2 P/B（倍） 15.3 1.2 1.3 1.3 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年11月1日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 电池 前次评级 增持 11月1日收盘价(元) 62.52 总市值(百万元) 7,802.50 总股本(百万股) 124.80 其中自由流通股(%) 27.75 30日日均成交量(百万股) 0.66 股价走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师 林卓欣 执业证书编号：S0680522120002 邮箱：linzhuoxin@gszq.com 相关研究 1、《华宝新能（301327.SZ）：线下渠道拓展成效显著，期待后续业绩复苏》2023-08-21 2、《华宝新能（301327.SZ）：品牌官网&线下渠道双发力，家庭储能构筑第二增长曲线》2023-04-28 3、《华宝新能（301327.SZ）：十年一剑，便携储能龙头蓄势腾飞》2023-02-16 -80%-64%-48%-32%-16%0%16%32%2022-112023-032023-062023-10华宝新能沪深300 2023年11月03日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1249 7279 6619 7329 7270 营业收入 2315 3203 2398 3231 4354 现金 447 6204 6090 6224 6431 营业成本 1219 1783 1431 1943 2640 应收票据及应收账款 74 75 37 114 89 营业税金及附加 4 4 5 5 6 其他应收款 26 8 17 16 29 营业费用 565 879 839 905 1089 预付账款 50 83 16 117 63 管理费用 95 139 216 162 218 存货 632 851 400 800 600 研发费用 65 118 168 194 218 其他流动资产 20 58 58 58 58 财务费用 46 -35 -102 -62 -71 非流动资产 156 266 317 391 470 资产减值损失 -17 -15 -17 -15 -15 长期投资 0 0 70 140 210 其他收益 11 22 12 15 16 固定资产 31 71 55 61 69 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1 0 0 0 0 投资净收益 0 2 70 70 70 其他非流动资产 123 195 191 190 191 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1404 7545 6936 7720 7740 营业利润 315 323 -60 184 357 流动负债 847 1086 730 1473 1296 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 50 167 167 167 167 营业外支出 0 7 0 0 0 应付票据及应付账款 702 744 417 1159 982 利润总额 315 317 -60 184 357 其他流动负债 95 174 146 147 147 所得税 36 30 -6 18 34 非流动负债 46 59 59 59 59 净利润 279 287 -54 166 323 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 46 59 59 59 59 归属母公司净利润 279 287 -54 166 323 负债合计 893 1144 789 1532 1354 EBITDA 312 157 -222 24 194 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 2.24 2.30 -0.44 1.33 2.58 股本 71 96 125 125 125 资本公积 18 5593 5564 5564 5564 主要财务比率 留存收益 429 716 700 750 847 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 511 6401 6146 6188 6386 成长能力 负债和股东权益 1404 7545 6936 7720 7740 营业收入(%) 116.4 38.3 -25.1 34.7 34.8 营业利润(%) 13.9 2.7 -118.6 406.4 93.9 归属于母公司净利润(%) 19.5 2.6 -118.9 406.4 93.9 获利能力 毛利率(%) 47.4 44.3 40.3 39.9 39.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.1 9.0 -2.3 5.1 7.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 54.6 4.5 -0.9 2.7 5.1 经营活动现金流 135 119 5 215 288 ROIC(%) 43.9 1.9 -3.3 0.1 2.4 净利润 279 287 -54 166 323 偿债能力 折旧摊销 8 16 13 14 17 资产负债率(%) 63.6 15.2 11.4 19.8 17.5 财务费用 46 -35 -102 -62 -71 净负债比率(%) -67.2 -93.2 -95.6 -97.1 -97.4 投资损失 0 -2 -70 -70 -70 流动比率 1.5 6.7 9.1 5.0 5.6 营运资金变动 -202 -187 219 166 89 速动比率 0.6 5.8 8.4 4.3 5.1 其他经营现金流 4 41 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -57 -90 7 -19 -26 总资产周转率 2.3 0.7 0.3 0.4 0.6 资本支出 57 92 -20 4 9 应收账款周转率 32.8 43.0 43.0 43.0 43.0 长期投资 0 0 -70 -70 -70 应付账款周转率 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 0 2 -83 -84 -87 每股指标（元） 筹资活动现金流 16 5660 -125 -63 -54 每股收益(最新摊薄) 2.24 2.30 -0.44 1.33 2.58 短期借款 36 117 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.08 0.95 0.04 1.73 2.30 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.10 51.29 49.25 49.58 51.17 普通股增加 0 25 29 0 0 估值比率 资本公积增加 7 5575 -29 0 0 P/E 27.9 27.2 -143.7 46.9 24.2 其他筹资现金流 -28 -57 -125 -63 -54 P/B 15.3 1.2 1.3 1.3 1.2 现金净增加额 68 5723 -114 133 208 EV/EBITDA 23.9 11.7 -8.7 75.6 8.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年11月1日收盘价 2023年11月03日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，